书评：市场咆哮之日

市场咆哮之日：1982 年的预测如何引发全球牛市. 2021. 亨利·考夫曼与大卫·B·西西里亚合著。马特·霍尔特出版社。

亨利·考夫曼的最新著作的标题集中在一个日期 1982 年 8 月 17 日，但内容范围要广泛得多。考夫曼讲述了他的个人历史，从 1937 年 9 岁时与家人一起逃离纳粹恐怖，到担任所罗门兄弟公司研究主管的岁月。在书的结尾，他讨论了 COVID-19 大流行对市场的影响。

考夫曼与马里兰大学商业史学家戴维·西西里亚合作撰写的论文表明，他是金融市场分析的创新者，尤其开创性地使用资金流数据来进行利率预测。

考夫曼在叙述中穿插指出，华尔街从合伙制向公司制的转变削弱了研究的独立性。他还对美国金融业的集中度增加表示遗憾。他报告称，1990 年至 2000 年间，十大金融机构持有的金融资产比例从约 10% 跃升至至少 80%。令他担忧的其他趋势包括企业信贷质量下降，以及流动性的广泛重新定义，从持有可随时兑换成现金的资产转变为拥有借贷能力。在此过程中，他与已故所罗门兄弟公司董事长约翰·古特弗罗因德 (John Gutfreund) 发生了一些恩怨，此外还有评级机构将下调美国政府评级的预测。

然而，这本书的核心内容是对亨利·考夫曼通过修改利率前景引发当时标准普尔 500 指数和道琼斯工业平均指数最大单日涨幅的回顾。在那之前，他被《金融时报》称为“美国利率大师”。 机构投资者 和《毁灭博士》，显然是 纽约邮报，考夫曼将其描述为“专为那些没有耐心仔细阅读一份重要文件的人而设计”。第一个绰号表明他在机构投资者中拥有巨大影响力，而第二个绰号则嘲笑他坚持认为不断增长的联邦赤字将继续推高利率。他的坚定也导致死亡威胁。考夫曼的名字出现在一份名人名单上，这显然是联邦调查局逮捕的一名恐怖分子暗杀的目标。

考夫曼坦言，早在他逆转利率走势、引发市场轰动的 10 个月前，利率趋势就已经转为正值。1982 年 8 月 17 日的其他任何消息都无法解释当天的惊人涨势。价格飙升，本质上并非基于任何符合金融经济学家严格定义的信息。唯一改变的是一个人对先前已知事实的看法。¹ 简而言之，该事件符合有效市场假说（EMH）异常现象。²

顽固的 EMH 信徒可能会安慰自己，这一切都发生在四十年前，今天不可能再发生了。考夫曼暗示了这一点：

“过去四十年来，经济和投资信息传递到华尔街的方式已经发生了巨大变化，这也许是为什么自那以后没有任何私营部门的个人能够引发市场如此程度的咆哮（或崩溃）的另一个原因。”

然而，在个人证券层面，即使现在，价格也经常会因为个人对先前传播的信息的修正解读而波动，而这并非新的基本面信息。举一个有代表性的例子，2021 年 3 月 25 日，思科系统 (CSCO) 股价上涨 1.7%，而主要股指仅上涨 0.1%-0.6%，科技股表现落后。多家新闻媒体将 CSCO 的优异表现归因于高盛分析师罗德·霍尔 (Rod Hall) 将 CSCO 的评级从“持有”上调至“买入”。至少有一位记者还指出，Evercore ISI 将 CSCO 的目标价从 54 美元上调至 58 美元，但本文作者没有找到任何文章引用 2021 年 3 月 25 日发生的任何事件，这些事件有望增加该公司的未来收益。

很少有一本书不包含任何错误。 市场暴涨之日 错误地将 1926 年来到美国的艾恩·兰德 (Ayn Rand) 列入“二战期间或战后移民到美国的欧洲知识分子”之列。此外，文本中还多次提到前美联储主席，如“银行家 G. William Miller”和（正确的）“商人 G. William Miller”。（顺便说一句，这位德事隆公司前首席执行官的职业生涯始于律师。）

尽管这本书存在一些小瑕疵，但投资专业人士可以从这本引人入胜的书中 60 多年来对金融市场的观察中获益。作为额外收获，这本书提供了华尔街历史的内部视角，这是考夫曼值得关注的慈善事业。尤其令人欣赏的是书中对他杰出的导师和所罗门兄弟公司合伙人的深情描述，以及一整章专门介绍他第一波士顿公司的同行兼朋友艾伯特“死亡医生”沃伊尼洛尔的文字。

1. 更令人惊讶的是，在市场暴涨的大约一个月前， 纽约每日新闻 报道称 谣言 考夫曼修改利率预期的消息引发了股市单日上涨。

2. 在《券商分析师的建议有投资价值吗？》一文中，肯特·沃马克总结了桑福德·格罗斯曼和约瑟夫·斯蒂格利茨先前提出的论点：“信息处理成本高昂。券商每年花费数亿美元分析股票，试图说服投资者某些股票比其他股票更有吸引力或更没有吸引力……市场价格无法完美反映所有可用信息，否则信息收集者就不会因其昂贵的活动而获得任何报酬。”

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