介绍
全球疫情继续对我们文明造成灾难。更糟糕的是，几乎没有人对此投保。当然，好莱坞多年来制作了大量有关传染病爆发的电影，但这个话题似乎只属于娱乐领域，而不是我们的社区。
一个为此类灾难投保的组织是网球锦标赛温布尔登网球公开赛。在新冠肺炎爆发前的 17 年里，它每年支付约 200 万美元购买疫情保险。该组织的保单将支付约 1.42 亿美元，以支付 2020 年取消网球锦标赛的费用。对于温布尔登网球公开赛来说，这项保单在经济上是值得的。当然，疫情意味着这种保护的价格飙升，因此温布尔登网球公开赛不会在 2021 年续保。
购买巨灾债券（或称 cat bonds）来防范灾难是一种相对较新的发展。巨灾债券最早是在 20 世纪 90 年代飓风安德鲁和北桥地震之后发行的，这两场灾难分别主要影响了美国的佛罗里达州和加利福尼亚州。在这两场灾难发生之前，为了发行财产保险，法律要求保险公司承保此类事件造成的损失。但这两次灾难造成的损失非常严重，以至于承保这些损失导致许多保险公司破产。因此，巨灾债券应运而生。
从投资角度来看，由于此类灾难往往不是由经济和资本市场引起的，因此创建多元化的保险单组合可能是一个有吸引力的投资机会。
那么巨灾债券这些年来的表现如何呢？
保险相关证券行业
保险相关证券 (ILS) 市场规模很小。截至 2020 年底，其未偿还债券规模为 1180 亿美元，而对冲基金和私募股权基金的投资额分别超过 3 万亿美元和 4 万亿美元。尽管 ILS 市场还包括人寿和流行病保险，但灾难风险占风险的 90% 以上。
巨灾债券的机制很简单：发行人为特定灾难（例如德克萨斯州南部的山洪暴发）创建特殊目的载体 (SPV)。投资者贡献本金，本金将转入 SPV 的抵押账户，并在到期前（通常为三年左右）从发行人处收到息票。如果没有发生所定义的风险，则偿还本金。如果发生灾难，则全部或部分本金将用于赔偿发行人的损失。因此，保险和再保险公司发行巨灾债券是为了将风险转移给其他投资者。
保险相关证券市场：未偿还债券 1180 亿美元（2020 年）
巨灾债券的构成
由于美国有断层线、飓风和易发洪水的河流，因此它比欧洲更容易遭受自然灾害。这反映在巨灾债券的构成中。其中约 60% 的巨灾债券关注美国的风灾和地震。风灾一词是保险业使用的，听起来可能相当温和，但它涵盖了可能摧毁整个地区的飓风和龙卷风。
日本位于太平洋和亚洲板块之间，面临严重的地震风险，但令人惊讶的是，日本发行的巨灾债券却很少。随着资本市场的成熟和亚洲各国的富裕程度不断提高，可能会发行更多的巨灾债券，因为这种发展往往会为企业和公民带来更高的保险费率。
虽然灾害保险无疑能使许多城市和地区受益，但有些风险发生的可能性实在太大，导致保费过于昂贵。例如，意大利那不勒斯附近维苏威火山山坡上的许多房屋都已荒废，因为火山的下一次大喷发（可能在我们有生之年发生）将损坏或摧毁这些房屋。
巨灾债券的组成
灾害保险损失增加
一个有趣的数据点：人为灾难的数量在 2005 年达到峰值 250 起，到 2020 年已降至仅 85 起。2020 年最大的两起灾难分别是美国国内骚乱和骚乱，影响了 24 个州；以及黎巴嫩贝鲁特港口爆炸，摧毁了该市很大一部分地区，造成超过 40 亿美元的损失。
相比之下，自然灾害的数量从 1970 年的 50 起飙升至 2020 年的 189 起。这在一定程度上可以归因于全球灾难数据的改善，但也归因于城市化进程的加快，这导致了人口密度的增加和房地产价值的提高。气候变化是另一个可能导致这一趋势的因素。
过去 50 年来，灾难造成的损失一直在增加，自 2005 年以来更是大幅上升。保险行业将小型和中型灾难（或次生灾害）与大型灾难（或原生灾害）区分开来。2005 年（飓风卡特里娜、飓风威尔玛和飓风丽塔）、2011 年（日本和新西兰地震以及泰国海啸）以及 2017 年（飓风哈维、飓风伊尔玛和飓风玛丽亚）的大型灾难造成的损失合计几乎占 1970 年以来所有次生灾害损失的一半。这种模式显然引起了保险行业的极大担忧。
巨灾保险损失（单位：十亿美元）
巨灾债券表现
目前公开的两种巨灾债券指数可用于分析这一独特资产类别的回报。Eurekahedge ILS Advisers Index 由 30 多家主要专注于巨灾债券的等权重基金经理组成。SwissRe CatBond Index 是一个按市值加权的多元化巨灾债券投资组合。
这两个指数的表现趋势相同。瑞士再保险巨灾债券指数在 2005 年至 2021 年期间实现了显著更高的回报，但这部分是由于它扣除了费用和交易成本。巨灾债券回报异常稳定，夏普比率约为 2。这明显高于任何其他资产类别。最大的跌幅发生在 2017 年，但瑞士再保险指数相对较快地收复了失地，尽管其 Eurekahedge 同行表现不佳。
可以肯定的是，这些指数需要仔细考虑：两者都夸大了回报。 SwissRe 指数不包括成本，而 Eurekahedge 指数允许基金经理导入他们的业绩记录。这激励了幸存者偏差：基金经理只有在业绩记录对他们有良好反映时才会导入这些记录。
巨灾债券指数的表现
与传统资产类别的相关性
我们认为，Eurekahedge ILS 顾问指数能更好地反映此类资产的实际回报，因为这些回报已扣除费用和交易成本。因此，我们将其余分析限定在该指数上。
与传统资产类别无关的回报：这是投资巨灾债券的关键营销宣传。根据我们的计算，2005 年至 2021 年，Eurekahedge 指数与标准普尔 500 指数和美国债券的相关性分别为 0.2 和 0.1。
许多对冲基金策略声称提供不相关的回报。但当股市崩盘时，这种情况很少成立。然而，巨灾债券在 2008 年全球金融危机和 2020 年 COVID-19 危机期间提供了颇具吸引力的分散化收益：与标准普尔 500 指数的相关性仍然相对较低。
巨灾债券指数与标普 500 指数及债券的相关性
巨灾债券：多元化优势
由于风险调整后回报率较高，且与股票和债券的相关性较低，巨灾债券是传统投资组合的绝佳分散策略。尽管在股票和债券投资组合中增加 20% 的配置会使 2005 年至 2021 年的年回报率略有下降 0.3%，但夏普比率将从 0.90 上升至 0.95，最大回撤从 29% 降至 26%。
巨灾债券带来的多元化收益，2005 年至 2021 年
进一步思考
资本配置从未像今天这样困难。固定收益是核心资产类别之一，鉴于收益率低至负值，其结构性吸引力已不复存在。但希望将资本从固定收益重新分配到另类资产的投资者可能会对巨灾债券的独特特征感到高兴。持续的回报、低波动性、很少的回撤以及与股票的低相关性——有什么不喜欢的呢？
好吧，也许历史上巨灾债券的定价是错误的。2005 年之前发生的大型灾难较少。但现在，随着更可怕的灾难更频繁地发生，以及全球房地产价值的上涨，保险费也在上涨。Eurekahedge ILS 顾问指数自 2017 年以来一直为零回报。
此外，未来的灾难可能会对全球经济产生更大影响，使巨灾债券收益的相关性降低。佛罗里达州的飓风可能会严重破坏当地经济，但旧金山湾区的大地震可能会对全球产生真正的影响。
投资巨灾债券可能不会导致灾难，但它可能不再像过去那样成为具有吸引力的投资保险政策。
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