几十年来，战略资产配置一直被认为是投资组合回报的驱动力。但“资产配置决定 90% 的业绩”这一老话正在迅速过时。
2020 年，我们看到投资领域正在从利率下降推动贝塔值表现的时代转变为资产类别、地区和行业内收益分散性不断增加的时代。散户投资者通过所谓的零成本投资平台更容易进入市场，这进一步加剧了这种分散性。
展望未来，在利率接近于零或上升的时代，贝塔系数将在业绩创造中扮演次要角色。自 2020 年初以来，三种现象正在推动投资的未来，推动其走向更加精准的战略：
1. 定价机制
接近零的利率、财政和货币刺激以及散户投资者的市场准入增加，这些因素共同改变了定价机制。过去一年中，无论是 GameStop 还是 AMC 影院，价格发现似乎都被抛诸脑后。由于流动性过剩和行为上的“傻瓜更大”预期，投资者认为他们能够以更高的价格快速出售。公开市场的杠杆率已经上升：由于衍生品交易成本下降，散户投资者过去只交易股票，但现在许多人通过期权充当边际买家。
去年，养老基金、主权财富基金 (SWF) 和其他具有长期眼光的机构投资者多次采取顺周期投资策略，而不是在市场低迷期间充当最后的买家。例如，大型养老基金在熊市开始前几周就取消了尾部风险对冲，一些养老基金不得不在调整期间出售资产，以满足其发起人无法预见的流动性需求。
取消这种“理性投资者”定价机制使得为各种资产类别设定回报预期变得更加困难。定价的有效性存在不确定性。此外，看似相似的企业之间的估值差异也更大：例如，大众汽车在 3 月份的估值追赶中加入了“电动汽车溢价”。
随着贝塔系数变得越来越不确定，风险度量和相关性的预期也变得越来越不确定。这降低了传统贝塔导向策略的效用。
2. 私人资产
私人资产回报的重要性日益增加，使得使用传统方法确定投资组合风险和回报变得更加困难。
过去十年，机构投资者迅速扩展到房地产、私募股权、私人债务和直接贷款等非流动性和非公开私人市场投资。这有几个原因，其中一些比其他原因更为合理：例如，扩大投资机会集和实现收入来源多样化是有意义的。但非市场价值资产的估值滞后和所谓的风险降低效益似乎不太合乎逻辑。特别是在经典的战略配置研究中，这种偏见导致幼稚的私人投资忽视了资产类别内的适当多样化。
投资者为何要将目光投向私募市场？因为私募市场有上市交易所所没有的针对性投资机会。特别是，潜在的颠覆性行业发展有时很难通过公开市场的中型和大型公司来捕捉。
由于计算能力、知识分布和外包机会的增强，只要获得正确的智力和风险资本，在工业自动化、肿瘤学和行为推动软件等领域开发新产品就变得更加容易。
这些领域的潜力将长期存在。但只有当它们的全部技术发展变得可以广泛投资时，它们才会在提升整个领域的同时，分出胜负。例如，在制药行业，过去几十年来许多最赚钱的创新都是在当地的生物科学园区开发的。投资前 10 家制药公司并不足以从这些发展中获利。
无论是抗病毒治疗还是基因疗法，对那些可能被颠覆的行业进行精准且高风险的投资，比在公开市场的风险范围内向上投资能带来更多的回报。然而，战略资产配置往往会设置限制。选择与相关行业有深厚联系的利基管理者可能很困难，甚至不可能。一般来说，这些有针对性的投资策略不符合自上而下的投资政策，因此会被丢弃。因此，大型机构投资者将回报机会留给了规模较小的参与者，比如以创业为导向的家族理财室。
对于投资者来说，即使在减轻投资过程中过于积极的偏见之后，更大的机会集也应该超过潜在的负面影响。谨慎的自下而上的投资组合构建技术应该能够抵消集中风险，合理的风险和回报预期可以纳入分配决策中。或者更好的是，公共和私募股权投资可以合并为一个投资组合构建，以提高多元化程度。
3. 各地政权更迭
去年的发展加速了行业转型的步伐。一系列业绩驱动因素的演变使得以动态和单一投资为基础审查风险变得更加重要。
长期趋势加上为抵消 COVID-19 对全球经济影响而制定的政策只会放大这种影响。人们工作方式的变化（办公室与远程办公、实体与数字办公、本地与全球办公）影响着对投资的短期看法。办公楼会发生什么变化？需要多少个物流中心？如果一家餐厅连锁店只能提供送货上门服务，它值多少钱？从长远来看，随着某些行业比其他行业更具韧性，赢家将与输家区分开来。
全球各国政府对这场危机的反应各不相同，但大多数政府都使用了相同的工具箱，通过发行债券来寻求稳定和补偿。即使由此产生的债务水平被认为是永久性的，政策也必须在某个时候正常化，以避免出现比新冠疫情前更加集中的计划经济。
此时，资产类别之间的分散性将再次增加。哪些地区、行业和公司采取了更有效的长期措施，以防止在疫情相关的财政支持取消时资本遭到破坏？
推动市场分散的另一个因素是什么？更加关注环境、社会和治理 (ESG) 因素。各国政府已考虑实施各种“绿色新政”，为“绿色”公司或项目提供融资。各国央行、国际货币基金组织和世界银行也采取了类似的重点。从宏观治理的角度来看，立法的方向越来越清晰，一些投资将比其他投资更有利。
地缘政治局势是另一个因素。竞争加剧，加上去全球化努力建立更强大的供应链（无论是半导体还是农产品生产），都可能导致紧张局势加剧。全球关系破裂可能带来风险和机遇。亚洲四小龙的命运可能会变坏，而拉丁美洲和印度的命运可能会变好。这些日益增长的长期不确定性使得建立健全的战略资产配置流程并在未来十年坚持下去变得尤为困难。
不断变化的环境和加速的变化步伐要求投资者更深入地了解金融和行为动态、地缘政治以及基础投资。如果没有更全面和更实际的方法，投资者将错失回报，同时因不愿接受经济集中风险而承担更大风险。
下一步是什么？
在这个新时代，要获得最佳回报，就需要投资治理能够提供与时俱进的详细投资决策。这意味着一个更加一体化的投资框架和新的、不同的风险评估方法。
维持现状只会牺牲绩效。
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图片来源：©Getty Images / chaluk
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