接下来是两位虚构的投资专家、美国的鲍勃·史密斯 (Bob Smith) 和他在法兰克福工作的同事桑德拉·穆勒 (Sandra Mueller) 之间的假设对话。
他们的主题是：国际股权投资和多元化。
鲍勃·史密斯: 嗨，桑德拉。你好吗？
桑德拉·穆勒: 嗨，鲍勃。很好，谢谢。德国一切都好。
上次我们谈话时，我们开始从美国的角度讨论国际股权投资。世界确实已经改变，并且还在继续改变，肯定有其利弊需要考虑。因此，我做了一些研究和分析，想与大家分享。
太棒了。我也做了一些。
你想出了什么？
因此，我研究了美国股票的标普 500 指数以及 MSCI EAFE 和新兴市场 (EM) 指数。我选择这两个指数而不是 MSCI ACWI ex US，以便更细致地了解国际形势。我关注的时期是 1988 年至 2020 年，我认为这涵盖了很多内容。
你发现了什么？
首先从回报开始，众所周知，美国在过去 10 年表现非常好。在此之前，结果好坏参半，但从长期来看，标准普尔指数赢得了比赛，击败了新兴市场并摧毁了 EAFE 指数。
下图显示了该期间的累积表现。
累计指数表现
是的，标普指数表现不俗，而新兴市场和 EAFE 在过去十年里却一事无成。事实上，EAFE 的表现长期以来一直令人失望。
但回报只是整体情况的一部分，因此，正如大家所同意的那样，我分析了风险和相关性。如果从回报角度来看，国际投资的前景不佳，那么将风险纳入考量后，情况会变得更糟。我计算了 1990 年代、2000 年代和 2010 年代回报的标准差，并将其与这三个指数的回报绘制在一起。
以下是我得到的结果：
1990 年代至 2010 年代的年化回报率和标准差
正如您所说，美国的回报更高。但风险也更低。正如你们所说，这是“双赢”。正如我们上次讨论的那样，相关性随着时间的推移而增加，限制了多元化的好处。20 世纪 90 年代，EAFE 和 EM 的相关性约为 0.55，但在过去十年中，EAFE 的相关性已增加到 0.85 左右，EM 的相关性增加到 0.75。
那么，这就是他们所说的“多元化”吗？
说到分散化，我绘制了这三个指数 33 年期间的月度回报率。我认为，当人们谈论分散化时，他们真正关心的是在美国回报率为负时，他们的海外配置能否保护他们。因此，下图一方面绘制了标准普尔 500 指数和 MSCI EAFE 指数的 396 个月，另一方面绘制了标准普尔 500 指数和 MSCI EM 指数的 396 个月。
我认为，当美国和外国投资都表现良好，甚至当其中一方获得正收益而另一方获得负收益时，没有人会太过担心。我想这就是多元化的意义所在。但当它们都表现不佳时，情况就不同了。
参见下图中的“失望”象限。在过去 33 年中，标普指数有 143 个月出现亏损，占总亏损的 36%。EAFE 指数也恰好在其中 55 个月出现亏损，而新兴市场指数则有 53 个月出现亏损。标普指数的平均亏损为 3.5%，但 EAFE 的平均亏损为 4.3%，而新兴市场的平均亏损为 4.5%，这加剧了投资者的失望情绪。
标普 500 指数与 MSCI EAFE 指数和 MSCI EM 指数的月度表现，1988 年至 2020 年
根据这些证据，你不得不说，在美国以外投资前景并不乐观。也许你应该把所有的钱都留在国内，鲍勃。
我知道。你会这么想。你听说过天普大学创始人罗素·康威尔的演讲《钻石之田》吗？康威尔回忆起一个寓言，讲的是你自己家后院就有很多钻石，你不必去更远的地方寻找，因为那可能是徒劳的。这似乎对我们在美国拥有的科技巨头来说很有道理。
没错。但请记住：这一切都是过去的事了。我们总是需要展望未来。尽管美国占据了全球股票市场的近 60%，但还有另外 40% 的份额。
而美国仅占世界 GDP 的四分之一，人口仅占世界人口的 4%。世界其他地区的增长速度要快得多，而且在人工智能和电动汽车等领域也有很多创新。你不想成为其中的一员吗？
我明白你的意思。我想我们永远不知道会发生什么。我们应该倾向于一直投资于全世界，至少在国际市场上投入一小部分资金。
确实如此！底线是，尽管国际、发达和新兴市场在风险和相关性更高的情况下回报更少，但作为谨慎的投资者，我们需要保持对多元化的信心，因为没人知道明天会发生什么。
好的！太好了，桑德拉。谢谢你的帮助。我们很快再聊。保重。
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图片来源：©Getty Images/Yuichiro Chino
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