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是否进行国际投资——这是个问题

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接下来是两位虚构的投资专家、美国的鲍勃·史密斯 (Bob Smith) 和他在法兰克福工作的同事桑德拉·穆勒 (Sandra Mueller) 之间的假设对话。

他们的主题是:国际股权投资和多元化。

鲍勃·史密斯: 嗨,桑德拉。你好吗?

桑德拉·穆勒: 嗨,鲍勃。很好,谢谢。德国一切都好。

上次我们谈话时,我们开始从美国的角度讨论国际股权投资。世界确实已经改变,并且还在继续改变,肯定有其利弊需要考虑。因此,我做了一些研究和分析,想与大家分享。

太棒了。我也做了一些。

你想出了什么?

因此,我研究了美国股票的标普 500 指数以及 MSCI EAFE 和新兴市场 (EM) 指数。我选择这两个指数而不是 MSCI ACWI ex US,以便更细致地了解国际形势。我关注的时期是 1988 年至 2020 年,我认为这涵盖了很多内容。

你发现了什么?

首先从回报开始,众所周知,美国在过去 10 年表现非常好。在此之前,结果好坏参半,但从长期来看,标准普尔指数赢得了比赛,击败了新兴市场并摧毁了 EAFE 指数。

下图显示了该期间的累积表现。


累计指数表现

标普 500 MSCI EAFE 和 MSCI EM 累计指数表现图表

是的,标普指数表现不俗,而新兴市场和 EAFE 在过去十年里却一事无成。事实上,EAFE 的表现长期以来一直令人失望。

但回报只是整体情况的一部分,因此,正如大家所同意的那样,我分析了风险和相关性。如果从回报角度来看,国际投资的前景不佳,那么将风险纳入考量后,情况会变得更糟。我计算了 1990 年代、2000 年代和 2010 年代回报的标准差,并将其与这三个指数的回报绘制在一起。

以下是我得到的结果:


1990 年代至 2010 年代的年化回报率和标准差

图表显示 1990 年代至 2010 年代的年化回报率和标准差

正如您所说,美国的回报更高。但风险也更低。正如你们所说,这是“双赢”。正如我们上次讨论的那样,相关性随着时间的推移而增加,限制了多元化的好处。20 世纪 90 年代,EAFE 和 EM 的相关性约为 0.55,但在过去十年中,EAFE 的相关性已增加到 0.85 左右,EM 的相关性增加到 0.75。

那么,这就是他们所说的“多元化”吗?

说到分散化,我绘制了这三个指数 33 年期间的月度回报率。我认为,当人们谈论分散化时,他们真正关心的是在美国回报率为负时,他们的海外配置能否保护他们。因此,下图一方面绘制了标准普尔 500 指数和 MSCI EAFE 指数的 396 个月,另一方面绘制了标准普尔 500 指数和 MSCI EM 指数的 396 个月。

我认为,当美国和外国投资都表现良好,甚至当其中一方获得正收益而另一方获得负收益时,没有人会太过担心。我想这就是多元化的意义所在。但当它们都表现不佳时,情况就不同了。

参见下图中的“失望”象限。在过去 33 年中,标普指数有 143 个月出现亏损,占总亏损的 36%。EAFE 指数也恰好在其中 55 个月出现亏损,而新兴市场指数则有 53 个月出现亏损。标普指数的平均亏损为 3.5%,但 EAFE 的平均亏损为 4.3%,而新兴市场的平均亏损为 4.5%,这加剧了投资者的失望情绪。


标普 500 指数与 MSCI EAFE 指数和 MSCI EM 指数的月度表现,1988 年至 2020 年

图表显示标普 500 指数与 MSCI EAFE 和 MSCI EM 指数的月度表现,1988 年至 2020 年

根据这些证据,你不得不说,在美国以外投资前景并不乐观。也许你应该把所有的钱都留在国内,鲍勃。

我知道。你会这么想。你听说过天普大学创始人罗素·康威尔的演讲《钻石之田》吗?康威尔回忆起一个寓言,讲的是你自己家后院就有很多钻石,你不必去更远的地方寻找,因为那可能是徒劳的。这似乎对我们在美国拥有的科技巨头来说很有道理。

没错。但请记住:这一切都是过去的事了。我们总是需要展望未来。尽管美国占据了全球股票市场的近 60%,但还有另外 40% 的份额。

而美国仅占世界 GDP 的四分之一,人口仅占世界人口的 4%。世界其他地区的增长速度要快得多,而且在人工智能和电动汽车等领域也有很多创新。你不想成为其中的一员吗?

投资管理幻灯片:是一门需要教授的科学还是一门需要学习的艺术?

我明白你的意思。我想我们永远不知道会发生什么。我们应该倾向于一直投资于全世界,至少在国际市场上投入一小部分资金。

确实如此!底线是,尽管国际、发达和新兴市场在风险和相关性更高的情况下回报更少,但作为谨慎的投资者,我们需要保持对多元化的信心,因为没人知道明天会发生什么。

好的!太好了,桑德拉。谢谢你的帮助。我们很快再聊。保重。

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所有文章仅代表作者的观点。因此,这些文章不应被视为投资建议,所表达的观点也不一定反映 CFA 协会或作者雇主的观点。

图片来源:©Getty Images/Yuichiro Chino


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