当投资者最需要时，真正的资产是否提供了通胀对冲？

By Halo Research Team On 2 月 7, 2025

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我们将拥有真正的资产，以提供其多元化收益，以及其专门针对围墙的通货膨胀。

真正的资产在现代的第一次测试始于2021年，当时通货膨胀升至一代超过一代人的水平，需要两年多的时间。

从业人员可能会问：“真正的资产在这一集期间是否按照希望？”

虽然经理退货之间的分散无疑是较高的，但宽阔的市场，但房地产索引数据表明，真正的资产未能对冲2021年至2023年的通货膨胀情节。

在此博客中，我回顾了分配器可能包括的三个索引代表资产类别的索引代表：S＆P全球基础架构指数（SPGI），S＆P自然资源指数（SNRU），北部信托房地产指数（NTGRE），多资产北部信托实际资产分配（NTRAA）和S＆P实际资产指数（SP_REAL）。我使用了始于2021年的通货膨胀的时期，并于2023年结束。

为了进行比较，我包括彭博提示（Bbutistr，我缩写“提示”），彭博商品总回报（BCTR）和标准普尔500（SPXTR）索引。我对通货膨胀的量度是消费者价格指数（CPI）及基于它的变量，以下定义。除非另有说明，否则收益和级别更改是每月一次的。 R代码和其他结果可以在在线R Markdown文件中找到。

通货膨胀对冲应该做什么

大多数投资者可能希望以对冲可能对投资组合对股票的拖累进行补偿，而这种投资组合以股票的形式至少可以跟上价格水平的变化。

资产分配器通常将潜在的通货膨胀对冲标准固定在更宽敞的标准上。我们仅要求树篱与通货膨胀表现出正相关。也就是说，当价格水平上升时，通货膨胀也应。

通过这两个标准，实际资产在最近的通货膨胀发作中步履蹒跚。

真实资产和共同时期的通货膨胀

展览1是我的要点。它显示了水平轴上CPI通胀的变化与多项资产的北方信托基金真正资产分配指数（1）（在垂直方面）（在垂直方面）（用于垂直）的通货膨胀，我将其定义为2021年1月至2023年12月。

相关性接近零，实际上略有负（-0.04），因为普通的最小二乘（OLS）最佳拟合线强调。 S＆P实际资产指数的结果相同。当然，这些结果并不重要 – 样本量（36）很小。

但是，感兴趣的是实际价值观，而不是假设检验。宽阔的房地产基准的回报与从2021年到2023年的通货膨胀相同。

图表1。标题CPI和宽阔的房地产基准指数在共同时期的膨胀过程中与不相关。

资料来源：弗雷德（Fred），伊卡特（Ycharts），作者的计算

表1是一个相关表。它表明，在Covid时代的通货膨胀期间，房地产指数回报为负面与标题CPI通货膨胀（第三行）以及技巧和股票有关。对于通货膨胀的变化，实际资产平均朝错误的方向移动。

表1中还显示了 潜在的 通货膨胀：中位数和（16％）修剪的平均CPI，由克利夫兰联邦储备银行计算。这些代表持续通货膨胀的代理，通常与产出差距或通货膨胀期望的上升有关（如现代麦克罗·菲利普斯曲线所捕获）。由于它们过滤了各种来源的供应冲击，因此它们是趋势通胀的衡量标准（Ball and Mazumder，2008）。我包括传统核心或前。食品和能源通货膨胀，这是通货膨胀趋势或潜在趋势的另一种衡量标准。

从趋势通货膨胀的任何定义中，实际资产在2021年至2023年通货膨胀发作期间，实际资产的基础通胀越来越小。

表1。选择2021年至2023年的资产类别和通货膨胀量相关性（n = 36）。

	Ntraa	sp_real	spgi	snru	尖端	bctr	ntgre	spxtr
median_cpi	-0.3	-0.34	-0.17	-0.21	-0.35	-0.3	-0.35	-0.33
trimmed_mean_cpi	-0.2	-0.23	-0.11	-0.11	-0.26	-0.11	-0.23	-0.28
CPI	-0.03	-0.07	-0.01	-0.02	-0.17	0.03	-0.04	-0.09
core_cpi	-0.17	-0.15	-0.14	-0.16	-0.08	-0.09	-0.14	-0.17
头条_SHOCK	0.11	0.09	0.06	0.08	-0.01	0.17	0.12	0.06

资料来源：弗雷德（Fred），YCHARTS，S＆P Global，作者的计算

最后，我以通常的现代麦克罗方式定义了标题冲击：标题和潜在通货膨胀之间的差异，其中潜在通货膨胀的代理是中位数CPI。结果是一个显示供应冲击通胀和解散的变量，如图2所示。

图2。标题冲击可以像1990年和2020年代初那样积极，并且像1980年代中期一样不利或负面和有利。

资料来源弗雷德（Fred），作者的计算

实际资产对标题冲击的响应稍好（积极）比基础通货膨胀率要好得多 – 实际资产变量的系数通常高于广泛股票市场（SPXTR和TIPS）的系数。将我们的样本扩展到最长的公共时期（2016年至2024年，n = 108），加强了这些结论（表2）。

表2。选择最长的常见时期的资产类别和通货膨胀量相关性 （12/2015-12/2024，n = 109）。

资料来源：弗雷德（Fred），YCHARTS，S＆P Global，作者的计算

使用此更长的数据集，我可以通过回归CPI通货膨胀的回报（使用OLS）来计算传统方式的通货膨胀率。如表3所示，这些beta在统计学和经济上都是微不足道的。实际资产中位数中位数回归的结果较差：系数的符号是错误的，较小（更负），并且估计更确定性，如图所示。在线补充。

表3。通货膨胀β估计及其不确定性（n = 109）。

* R平方在每种情况下为零。

资料来源：弗雷德（Fred），YCHARTS，S＆P Global，作者的计算

在通货膨胀插曲中，投资者可能不关心相关性和BETA，而是与实际资产的实际表现相比。在这里，对于那些期望通货膨胀率在同事通货膨胀期间对真正的资产级别保护的人来说，这个故事也是一个令人沮丧的故事。如图3所示，在实际资产中，只有自然资源（SNRU，浅绿色线）比CPI通货膨胀（橙色线）增长更多，但仅仅是勉强。在考虑到更广泛的索引集中，只有商品“击败”通货膨胀。

图3。累积生长，2021-2023。

资料来源：YCHARTS，S＆P Global，作者的计算

真正资产的失败

至少以来，自2000年代以来，实际资产和通货膨胀保护策略一直是复杂资产池的固定装置。经过数十年的休眠状态，高通货膨胀在2021年浮出水面。机构投资者可能会感到准备。但是他们可能会失望。

经济学家之间的辩论是竞争者的通货膨胀是供应冲击，需求冲击还是两者兼而有之（例如，参见Bernanke和Blanchard，2023年，Giannone和Primiceri，2024年）。 “真相”可能需要数年的时间才能发现。

但是，在本文中使用的索引代表了经理回报率和通货膨胀率期间实际资产的未来行为，但是，资产分配者现在可以得出结论。当通货膨胀到达时，实际资产失败了。

参考

Ball，LM和Mazumder，S。（2019年），“中值通货膨胀的非底座行为”，NBER工作论文，第25512号