私募股权（PE）收购引入了复杂的金融结构，这可能使其在跟踪投资组合公司绩效方面具有挑战性。采购工具的使用可能会掩盖财务报告，这意味着投资者和分析师可能很难理解公司的真实债务水平，盈利能力和整体财务状况。
这篇文章是我三部分系列的第二篇。它探讨了运营实体帐户与合并群体帐户之间的差异，突出了关键的财务差异及其对投资分析的含义。
在我的第一篇文章中，我演示了如何创建采购工具来促进PE收购，从而挑战了Topco，Midco和Bidco的示例性能。了解这些车辆（图1中的说明）对于在PE拥有期内对目标集团的财务有清晰的了解很重要。
图1。Topco，Midco，Bidco。
通过这样的结构在PE收购中收购公司后，目标组的合并帐户通常会在新创建的TopCO级别记录，而操作实体通常会提交未固定的帐户。其他采购车（例如MIDCO和BIDCO）也将经常提交未经合并的帐户。但是，这些帐户可能缺乏完整的财务信息。
在某些情况下，小组结构中的多家公司将提交合并帐户。认识到哪一套帐户与完全了解群体财务最相关的关键是捕获完整的团体所有权结构并确定哪个实体位于公司树的顶部。
为了进一步使过程复杂化，购买后的合并报告实体可能会在PE持有期间发生变化。例如，当其他投资者获得目标群体的股份或目标与其他公司合并时，这通常会发生这种情况。所有这些都可以使从前到购买后的投资组合公司的绩效准确地研究艰难的练习。
运营实体帐户通常不会捕获整个集团资本结构，在某些情况下，可能完全缺乏财务信息。此外，它们可能不会反映小组成本结构，因为在链中可能会进一步收取某些成本（例如在Topco级别），因此与合并组相比，在运营实体水平上的盈利能力可能更强。
此外，用于为收购筹集资金的债务通常仅在一个或多种新创建的收购工具的帐户上捕获合并组图。对于使用大量杠杆来资助这笔交易的收购，这自然将具有更大的重要性。
合并小组帐户与运营公司帐户
表1显示了收购交易，并报告了为收购目的创建的合并小组实体的主要财务，并提供了未经合并的运营实体帐户。该交易是由英国私募股份合作伙伴有限责任公司（Ifflexion Private Partners LLP）（英国的PE投资者）收购Xtrac Limited，这是一家英国公司。
为了收购目的而创建了三辆车：Viola Bidco Limited，Viola Midco Limited和Viola Holdco Limited。后者的车辆在PE拥有期限期间合并了集团帐户。面板A显示了运营实体的财务状况，而面板B则显示了合并团体实体的财务状况。
报告的销售，资产和员工之间存在差异，所有这些都在运营实体级别较低。另一方面，EBITDA（利息，税收，折旧和摊销之前的收益）在运营实体级别更高。在运营实体级别上，短期和长期的公司债务要低得多。这些差异自然会对计算的任何财务比率（例如盈利能力和杠杆）产生影响。
表1说明了富裕私募股份合作伙伴在2017年对XTRAC Limited的收购，并在2023年退出。面板A和B比较了操作实体（面板A）和合并组实体（面板B）的财务帐户（b），这是为此创建的，该实体是为此创建的2017年收购的目的。
表1。合并和运营的公司帐户。
在过去的二十年中，我研究了英国近3,000份体育收购的样本，并在最近的一篇研究文章中总结了我的发现。在其中，我记录了运营公司与合并小组实体之间的PE目标集团财务差异。销售，资产，收益，债务和现金持有量存在明显差异。
例如，在合并集团帐户和运营公司帐户之间的收购后的第一年，总资产的中位数差异为77％。总债务的中位数差异为244％，强调运营实体帐户并不能完全反映投资组合公司合并小组资产负债表的规模。这些差异在买卖交易中的差异更大，目标公司在PE持有期内收购其他公司。
关键要点
了解运营实体帐户和合并组帐户之间的差异对于准确的PE拥有企业的财务分析至关重要。证据表明，报告的资产，债务，收入和盈利能力的重大差异。但是，这些指标可以显着影响估值，风险评估和投资决策。
随着PE景观的发展，投资专业人员必须了解如何正确捕获投资组合公司业绩的全部情况，尤其是在杠杆收购和购买和建造策略中，这些差异最为明显。在本系列的最后一篇文章中，我将研究这些差异在研究PE拥有公司的资本结构和绩效时的含义，我将阐明收购目标资产负债表的重要会计要素。
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