私募股权（PE）和私人债务（PD）通常被视为不同的投资策略，但它们越来越多地在当今的金融格局中交织在一起。 KKR和Bain Capital在Fuji Soft上的持续争论（1）强调了PE公司如何相互敌视，但私人信贷的兴起导致了这些实体之间的更多合作。这篇文章探讨了PE与PD之间不断发展的关系以及对投资者，监管机构和更广泛的经济的影响。
2023年初，阿波罗（Apollo）和黑石（Blackstone）的信贷武器是支持凯雷（Carlyle）投资医疗保健技术公司Cotiviti的贷方的集团，这是有史以来最大的PD交易。这笔55亿美元的贷款略大于Blackstone提供的50亿美元的贷款设施，以支持PE公司Hellman＆Friedman和Permira的Zendesk的私人贷款。（2）
“俱乐部交易”在全球金融危机（GFC）的后果中赢得了糟糕的声誉，当时几个PE团体被指控串通。（3）以不同的为幌子，此类交易重新恢复了流行。
访问内部信息
痴迷于控制投资流程的替代基金经理（4）已经享受在资金结构的两面玩耍。参与整个资本方程，使这些经理可以访问机密信息，而不会违反妨碍公众市场的内幕交易规则。
没有法规阻止金融赞助商在公共交换上购买或出售其在公司公开披露价格敏感信息之前拥有的公司的债券。同样，PE所有者可以将仍在其投资组合中的部分上市公司出售的股票计时，即使它在公司董事会中担任董事或观察者席位。
一个例子是黑石在2013年至2018年间逐步处理其在希尔顿的股份。在整个处置期内，黑石持有酒店经营者的股票，并能够在公开披露之前就可以访问和交易私人信息。（5）（5）
利益冲突和增强绩效
替代资产经理参与整个资本结构，充当股权发起人，一单位养育提供商，高级和/或夹层贷方以及债券持有人。例如，对PE公司的学术研究强调了利益冲突冲突的风险，这些公司在收购方面投资了股权，同时还管理抵押贷款义务（CLO）资金。（6）
鉴于PE和PD实体相同屋顶下的开发项目，如果私人贷方提高投资回报率，为什么私人贷方不应该成为贷款提供者，而不管哪些LP投资者获得优惠待遇，或者这是否对其他LP有害？
私人债务工具还为基金经理提供了最低保证的资产回报。当然，收益率远低于PE中的收益率要低得多，但是由于公司估值在历史最高水平上，传统的20％IRR目标不再可用于收购。信用武器的高单位收益提供了更高的收入稳定性 – 费用和固定的贷款利润率比在资本收益上携带的利息更可预测，因为这些利息在以多余的干粉粉中产生的市场难以产生。
与投资组合公司建立多种关系的欢迎方面是，在谈判期间将其置于人质，并从任何公司活动（例如财务重组，修改和扩展贷款）中最大化收费。私人资本基金经理可以将董事费用为所有者，安排和同意费用，并作为贷方或卖方交易费用。
对于资产经理，尤其是那些需要保持股东满意的公开列表以减少波动的方式，履行绩效是另一种方式。管理波动性（有时通过会计骗局“洗钱”（7））似乎是热衷于将私人资本产品与公共市场区分开来的替代基金经理的关键因素。
保密和不透明度
透明度不足正在诱使人们对经济危机期间的广泛信贷违约对部门和更广泛的经济产生什么影响。（8）
评级机构指出，私人信贷贷款人不必按照像银行这样的监管传统贷方的方式来销售自己的印记。（9）（9）自愿进行披露是隐藏财务困扰的肯定方法。另一种方法是允许借款人无限期地推迟利息支付甚至本金还款。（10）
过度使用的企业可能会变成僵尸，证明无法偿还其未分配的贷款，直到经济恢复或利率再次开始下降，这将不断再融资和重新安排。当然，这种情况未能捕获长期衰退或结构性市场破坏的后果，这将注定要收回原始股权甚至很大一部分债务的前景。
私人资本公司期望的公共披露水平有限，这意味着监视其行为将变得越来越具有挑战性。在同一屋顶下存在股权提供者和贷方，信息不对称会扩大。
目前尚不清楚来自PE Powerhouses的股权持有的投资组合公司还从同一PE公司的信用部门借来了。并且没有全面的信息，显示有关主要PE组的信贷和公平关系的许多交易。例如，KKR Credit不会公开披露其PD贷款的哪些比例分配给其同行Apollo，Blackstone，Carlyle和TPG的投资组合公司。
市场风险不断增长
这些大型基金经理彼此之间越相互关系，他们越有可能合作而不是进行交易竞争。
像这场斗争之类的轶事使Lender Fortress推动了TPG支持的副媒体进入政府，此前媒体公司未能履行贷款承诺（导致TPG和其他投资者的股权损失（11））不应将其解释为金融战的迹象。普遍的合作而不是私人资本基金经理之间的公开冲突是一个更有可能的情况。
具有强大信用额度的私募股权公司可以通过威胁要在鞋子踩在另一只脚上时要坚强自己的投资组合公司的私人贷方，而他们本身就是其他PE公司的贷方。买断团体可以使用PD武器的信用状况来逃避困难的情况，甚至延迟破产程序，例如，通过防止贷款集团达到75％的投票阈值以声明付款违约或实施金融重组。
因此，包括独立金融赞助商，银行和独立贷方在内的共同投资者相对于完全综合的替代超市而处于不利地位，这些超市占交易活动比例越来越大。
私人资本公司已逐渐摆脱 – 在某些情况下取代了传统的贷款提供商，将互惠贷款代替关系银行业。在发现私人市场中涉嫌勾结的实例十年后，监管机构必须确保信贷与PD基金经理之间的密切关系不会在同一基金经理的PD和PE部门之间，或者在单独基金经理的贷款和买断部门之间产生类似的情况。
同样相关的事实是，每当市场经历延长的动荡时，PE所有者的目标都会积极地获得其投资组合公司的贷方的持有，正如GFC（12）之后见证的那样，在当前的高股票气候中再次见证。
投资组合公司可以保持活力，以继续收取各种费用。这种方法阻碍了创造性破坏资本主义经济的过程，以（14）防止公司被更有效的市场参与者重组或收购。
一长串失败的杠杆企业可能无法满足系统性风险的严格定义，但是如果过多的僵尸资产不良的贷款是不稳定的经济，那么这个问题很可能会成为结构性的。据报道，PE赞助的借款人比可比的非PE支持借款人更违反盟约。（15）
一个预先的先例
这不是资本主义历史上的第一次，市场力量已经集中在新的投资者贷方手中。
约翰·皮尔蓬·摩根（John Pierpont Morgan）在19岁的镀金时代Th 世纪和20岁的进步时代Th Century同样，在包括美国钢铁和通用电气在内的几家著名公司的主要股东和银行家都同样担任，后者继续建立垄断市场地位。 1917年，摩根（Morgan）的儿子帮助启动了盎格鲁裔美国人，并鼓励了十年后与德比尔斯（De Beers）合并，以在钻石贸易中创建一个集团。
但是，除了这两个具有独特影响的美国银行家外，没有机构像当今最大的私人资本集团那样指挥公司融资的地位。目前，前10家私人信贷公司控制了该行业管理中的三分之一的资产。（16）私募股权也非常集中，前10名基金经理占去年全球筹集的22％以上。（17）
传统上，股东为公司提供权益，然后自行决定发行债务。替代资产平台有机会滥用其在资本结构中的双重作用。毫无疑问，JP摩根银行与通用电气和盎格鲁美国人等人有多年的特权关系。与少数客户的紧密合作伙伴关系是否对其他不太战略的JP Morgan客户有益，或者更广泛的经济都值得怀疑。
债务和股权是收购工艺的两个引擎，但债务引擎提供了更大的推力。（18）没有杠杆，PE飞机的飞行也不那么飞。债务起着如此关键的作用，危险在于，迷宫的力量集中在一小部分私人市场参与者手中代表了经济风险的增长。一个世纪前，受摩根王朝支持的许多公司庞然大物最终都面临着反托拉斯措施，但这些措施通常未能取得成功。
私募股权与私人债务之间的共生关系正在重塑投资格局。尽管这种整合为基金经理和投资者提供了新的机会，但对于监管者和利益相关者来说，监视这些发展以确保平衡且可持续的金融生态系统至关重要。
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