尽管2024财年的回报率为9.6％，但美国大型大学和大学的捐赠再次以惊人的9.1个百分点为单位。罪魁祸首？返回平滑和持久结构表现不佳的结合。如数据所示，从长远来看，对替代方案进行了大量投资的捐赠远远落后于低成本索引组合。这篇文章打破了自全球金融危机（GFC）以来的数字以及关于捐赠策略的真正揭示的原因。
数据在
全国大学和大学商业官员协会（Nacubo）最近发布了年度捐赠表现调查。截至2024年6月30日的财政年度，资产超过10亿美元的资金的回报率为9.6％。市场指数，其建设是基于美国捐赠基金的典型市场敞口和风险（退货的标准偏差）的建设，返回了18.7％。这种捐赠的表现不足，其市场指数高达9.1个百分点，这是需要解释的结果。
烦人的估值
2024财年是连续第三年通过回报平滑而明显扭曲了捐赠回报。当资产的会计价值与市场不同步时，就会发生回报平滑。图1说明了效果。 2022年，2023年和2024财年的捐赠回报相对于市场指数大大减弱。
美国股票和债券市场在2022财政年度的最后一个季度急剧下降。用于评估2022年年底的机构资金的私人资产净资产价值（NAV）并不反映股本价值的下降。这是由于使用在投资组合估值中滞后一个或多个季度的NAV所引起的。次年股票市场急剧上升，随着NAVS开始反映早期经济的衰退，私人资产滞后的标志。这种模式在2024年重复。总体效果是削弱了2022年报告的损失，并在2023年和2024年降低了倾斜的收益。（请参阅图1的阴影区域。）扭曲模式似乎在2024年在很大程度上运行。
图表1：具有超过10亿美元资产的捐赠表现。
惨淡的长期结果
值得注意的是，大型捐赠的长期表现不受最近的估值问题的影响。捐赠综合的年度超额回报每年为-2.4％，与您过去的报告确实相符。图2显示了自全球金融贸易委员会以来16年中该边缘表现不佳的累积效应。它比较了复合材料的累积价值与市场指数的累积价值。
典型的捐赠现在价值70％的70％，如果将其投资于可比的指数基金。以这种表现不佳的速度，在12到15年内，捐赠将是值得的 一半 如果他们索引，他们将是值得的。
图表2还说明了回报平滑对最后三年的结果的影响，这是由于回报平滑而导致的2022年敏锐的表现，随后是两年的估算。
图2：相对于市场指数的累积捐赠财富。
解析回报
我检查了五个nacubo end赋 – 分配大小的队列的性能（图3）。这些基金分组的范围从不到5000万美元的资产到超过10亿美元。
Stock-Bond Mix解释了很多。 图3显示，大型资金在股票上的投资更大，并因此获得了更高的总回报。总回报率的90％至99％与有效的库存分配有关。这里没有什么新的。 （例如，参见Brinson等，1986）。超额回报是基于各自的股票分配的总回报和市场指数之间的差额，如图1所示。所有超额回报均为负。
图表3：解析回报（2009年至2024财年）。
| 队列 | 有效的 股票 分配 | 年度化 全部的 返回 | 通过资产分配解释的总回报差异的百分比（r2） | 过量的 返回 |
| 1 | 68-32％ | 6.0％ | 99％ | -1.2％ |
| 2 $ 51 – 100 | 71-29 | 5.8 | 99 | -1.4 |
| 3 $ 101 – 500 | 76-24 | 6.0 | 97 | -1.9 |
| 4 $ 501 – 1000 | 80-20 | 6.5 | 94 | -2.3 |
| 5> 100万美元 | 83-17 | 6.9 | 90 | -2.4 |
alts解释其余
图4显示了五个nacubo end赋和分配的平均收益与ALTS的平均分配关系。它们之间的关系是逆的。对于每一个百分比增加的ALTS暴露点，都有一个相应的 减少 超额回报的28个基点。截距为-0.9％。超额回报率的百分之九十二（r2）与Alts暴露有关。这告诉我们，在传统资产分配无法解释的回报变化的一小部分中，有92％的人通过暴露于Alts来解释。
图表4：超额回报和占地的关系。
为什么Alts会对性能产生如此不正当的影响？答案是高成本。我估计，同类＃5基金所产生的年度成本平均为2.0％至2.5％的资产价值，其中绝大多数归因于Alts。
一个简单的故事
如果您能够容忍风险，则分配给股票的风险会随着时间的流逝而回报。然而，自全科幻意志以来，分配给ALTS一直是一个失败的主张。而且您拥有的越多，您的工作就越糟。
确实，这是一个非常简单的故事。
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