联邦公开市场委员会 (FOMC) 的政策落后多少？
我已经休了最后一个月的图书假，但在经济/市场周期的关键时刻，我感到有必要抽身出来，讨论一下我们是如何走到这一步的，以及即将到来的降息可能对未来意味着什么。
快速警告：世界总是比我们在媒体或学术界看到的更加复杂和微妙；有数百万个未知的细节，我们对叙述谬误的倾向导致了清晰而引人入胜的故事情节往往缺乏真实感。
让我们先从 30,000 英尺的高度开始，然后再放大细节。金融危机后，ZIPR/QE 将利率降至 0%，财政刺激措施基本不存在，1 因此，2010 年代后全球金融危机的复苏十年的特点是就业增长乏力、工资增长乏力、消费支出疲软和 GDP 增长平平。通货膨胀不存在，现金为王。
从历史上看，金融危机后的形势往往是这样的——除了政府运用我们从凯恩斯勋爵那里学到的财政刺激措施来启动经济扩张的那些时期。
疫情导致了许多供应问题，但与世界上许多其他问题一样，这些问题的根源可以追溯到数年甚至数十年前：
-21 世纪单户住宅的过度建设导致 2007 年至 2021 年单户住宅建设不足；合理的估计是美国需要 200 万至 400 万套单户住宅，尤其是价格适中的入门级住宅。
-“准时”交付使每股利润增加了几美分（并不算少），但其代价是脆弱性导致关键物品（尤其是医疗保健物品）严重短缺。2
-劳动力短缺可以追溯到 9/11 事件，当时布什政府改变了谁在获得大学学位后可以留在美国的规定。随后合法移民减少，残疾人人数上升，新冠肺炎死亡人数增加，提前退休人数增加。合理的估计是，美国需要增加 200 万至 400 万名工人来充实劳动力队伍，并充分减轻工资压力。
半导体生产重启延迟，推高了新车和二手车价格，成为首轮价格上涨的重要因素。
最后，我不得不提一下贪婪通胀。3 当这一术语首次出现时，我持怀疑态度，天真地认为公司只有在被迫的情况下才会提高价格，以免失去客户的长期好感。
我的观点从那时起就发生了变化。
这一术语的定义是，企业利用通货膨胀飙升带来的普遍混乱，将价格提高到远高于其投入成本上涨的水平。这不是哄抬价格。 本身而更普遍的“嘿，其他人都在涨价，我们为什么不也涨价呢“如果公司管理层的目的是（可以说）实现利润最大化，那么，价格高于数量就是许多公司所采取的做法，并且取得了良好的效果。
利润飙升至历史最高水平，推动股市达到历史最高水平，但它却越过了担忧、长期看跌和怀疑的壁垒。
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在这复杂的形势下，一场百年不遇的大流行病来了。
此事发生前几周，在华盛顿特区，国会因重新命名几所学校/图书馆而陷入僵局（此事并未发生）。随后，NBA 停止了现场比赛，随后整个经济领域也出现了一系列关闭事件。
该国和世界上大多数国家都陷入封锁。
恐惧程度飙升。连最基本的立法都无法通过，人们陷入恐慌，国会通过了二战以来占 GDP 比例最大的财政刺激法案《CARE 法案》（I）。
大多数观察家都持乐观态度，但宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔的观点值得称赞。他有先见之明地指出，如此大规模的财政刺激将导致通货膨胀大幅上升，尽管这只是暂时的。
他是对的。
随着人们居家办公和服务业部分暂时关闭，消费者转向商品消费。我们的 60/40 经济变成了 40/60。给被困在家中的人们提供大量刺激支票，结果将导致商品需求激增，每次都导致价格飙升。4
2021 年 3 月，通胀率突破了美联储 2% 的目标；到 2021 年 12 月，CPI 超过 7%。2022 年 6 月，CPI 达到 9% 的峰值。通胀率回落的速度几乎和上涨的速度一样快。
到 2023 年 6 月，任何了解 BLS 模型如何运作的观察者都会发现，通货膨胀已被击败。CPI 下降至约 3%，但该指标略有上升，因为它包含了大量有关住房和租金的滞后数据。
美联储是一个庞大而稳固的机构，本质上是保守的。他们行动缓慢。他们的激励机制不对称：他们更关心“不犯错”，而不是“做对”。
这种复杂性并不像听起来那么矛盾。
考虑一下美联储在 2023 年 6 月的降息（当时我提倡这样做）。如果他们降息太早，通胀重新燃起，他们看起来就很愚蠢。如果不是太早，他们所能做的就是：为整个底层 50% 的消费者提供信贷救济；提供更多住房供应；刺激资本支出；鼓励更多招聘；保持经济扩张。
但问题是：他们不会因这一结果而获得任何荣誉。这是一个适度的风险，对他们没有任何好处。
因此，他们选择谨慎行事。他们一直等到通胀明显已趋于平静、经济开始降温时才采取行动。
我们可以讨论 FOMC 是否应该在 2023 年 6 月（也许稍早一点）或 2025 年 9 月（明显晚了）开始放松利率。
无论如何，降息即将到来。降息很可能已经完全反映在股价中，这表明杰罗姆·鲍威尔的另一个担忧是——不让人工智能狂热演变成全面泡沫。这是另一天的话题。
享受剩下的夏天吧！
之前：
美联储为何应降息（2024 年 5 月 2 日）
CPI 上涨基于糟糕的住房数据（2024 年 1 月 11 日）
美联储完蛋了*（2023 年 11 月 1 日）
谁应该为通货膨胀负责，1-15（2022 年 6 月 28 日）
尽管美联储采取降息措施，通胀仍下降（2023 年 1 月 12 日）
美联储为何总是迟到？（2022 年 10 月 7 日）
封锁解除后的经济（2023 年 11 月 9 日）
每个人都如何误判住房需求（2021 年 7 月 29 日）
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1. 当时，我将缺乏强有力的财政行动归咎于“党派破坏”，但左翼和右翼都对此嗤之以鼻。《关怀法案》第 1 和第 2 项（特朗普执政期间）和第 3 项（拜登执政期间）只是证实了之前的观察，即我们知道正确的剧本是什么样的；当我们没有将其付诸实施时，通常是出于错误的意识形态和政治原因。
2. 这是国家安全问题，我支持联邦政府强制要求为国家健康和福祉至关重要的物品提供 90-180 天的供应。如果所有公司都必须有 3 个月的小部件供应，那么除了谁最有效地编制供应之外，它不应该影响股价。而且，囤积廉价的海外制造的垃圾产品，在需要时无法发挥作用，会受到严厉处罚。
3. 还有它的表亲——缩水通胀。
4. 到 2021 年底，疫苗已广泛普及，疫情即将结束。接下来是报复性旅行的夏天，服务支出增加，以及缓慢恢复正常（即使不是正常，也是接近正常）。
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