股市无法拯救社会保障

早上好。已停业的加密货币交易所 FTX 的领导人之一卡罗琳·埃里森刚刚被判处两年监禁。据报道，她的前情妇兼老板山姆·班克曼-弗里德现在与 P-Diddy 同住。埃里森应该和哪位名人同住一间牢房？请通过电子邮件告诉我们您的选择：[email protected] 和 [email protected]。

用于社会保障的主权财富基金？

几周前，特朗普竞选团队和拜登-哈里斯政府都提出了成立美国主权财富基金的想法。出于各种原因，这通常不是一个好主意。不过，这个想法有一个版本至少很有趣。

对于主权财富基金来说，需要主权财富——具体来说 剩余 主权财富。美国没有。没有像新加坡和中国那样的大量过剩外汇储备；没有像挪威和沙特阿拉伯那样从天然气和石油中获取大量现金流。美国政府存在巨额赤字，而石油收入已经用于减少赤字。

由于缺乏盈余，其他筹集资金的方式（发行债券、征收新税或征收关税）大多只是转移资金。政府通过税收或借款筹集的资金原本会投资或花在其他地方，只有政府以比原来更有利于增长或更具战略性的方式进行投资，才会产生净收益。此外，还有政治障碍（国会对超出其权限的一大笔资金的态度很容易想象）、冗余（联邦计划已经针对了基金可能支持的行业）和市场影响（挤出效应、资产通胀）。

但有一部分美国资金可能会从更高的回报中获益。美国政府为公民提供的养老金计划——社会保障计划的财务前景不佳。为该计划提供资金的工资税收入曾一度超过计划的支出，多余的现金被投资于美国国债。但从 2021 年开始，支出开始超过流入，社会保障管理局开始动用储蓄资金来弥补差额。国会预算办公室预计，目前约为 2.7 万亿美元的储备将在 10 年内耗尽。

基金用完后福利仍会发放。但是，如果没有新的资金来源，支付给退休人员的总福利最初将减少 23%，并且会随着美国人口老龄化而继续下降。共和党参议员比尔·卡西迪和独立参议员安格斯·金（以及一群各色专家和经济学家）提出了将信托基金再投资于市场以获得更高回报的想法。现在进一步考虑：美国政府可以以长期国债利率（4% 左右）借款，并投资于美国股票（长期平均回报率为 6-7%），套利所得将进入社会保障储备基金。

这将使美国政府实际上能够创建一个主权财富基金，其目的只有一个，即为资金更充足的养老金计划带来更好的回报。不会像哈里斯和特朗普设想的那样对新兴行业进行战略投资。只是套利。

这会奏效吗？我们建立了三个非常简单的模型，包括：（1）将现有储备投资于市场（本质上不是套利）；（2）投资储备和通过发行债券筹集的另外 1.5 万亿美元；（3）投资现有资金并借入所需的资金，以资助到 2055 年的社会保障。我们做了一些假设：

• 我们假设投资于美国市场的基金年回报率为历史正常水平 6.9%，忽略了多年期间该平均值出现巨大波动的可能性（这种可能性非常大）。换句话说，我们忽略了可能发生的市场崩盘的政治和金融影响。

• 我们假设政府购买的股权在出售时是免税的。

• 我们忽略了大规模发行新国债可能推高收益率的可能性，以及政府对美国股市数万亿美元的投资可能推高资产价值、稀释回报的可能性。

• 我们做了简化的假设，即新资金在年初进入基金，并且所有收益在年底支付。

根据这些假设，将目前的 2.7 万亿美元储备投资于股票而不是国债，将把储备的使用寿命延长至 2040 年——额外六年。转到情景 2：以目前 30 年期国债收益率略高于 4% 计算，目前的储备由今天筹集的 1.5 万亿美元资金补充，新资金将一直复利到 2040 年，届时它们才会开始支付。这种大规模的现金注入只能将基金延长到 2046 年。这很有帮助，并且利用了美国政府借款利率和平均市场回报之间的套利。但是，与最新的 CBO 预测相比，这仍然只给社会保障额外 12 年的时间，同时使美国债务增长约 4% 并且（在一年内）使年度预算赤字翻倍。

对于情景 3，我们计算了到 2055 年能够完全资助社会保障的资金数额。为此，美国政府需要今天借入和投资略低于 2.4 万亿美元。

即使在我们极其宽容的假设下，股票市场提供的额外回报也只能在一定程度上解决社会保障的资金问题。仍然需要大量现金注入。额外的回报会有所帮助，但会带来我们在玩具模型中忽略的所有真正风险，其中首先是政治争议、市场扭曲和金融波动。

（赖特和阿姆斯特朗）

更正：该通讯的早期版本错误地陈述了收益率的变动。

一本好书

（不是）美国制造。

FT Unhedged 播客

还不够了解 Unhedged 吗？收听我们的新播客，每周两次，每次 15 分钟，深入了解最新市场新闻和财经头条。点击此处了解往期新闻简报。