欢迎来到 2025 年。我的博客于 2024 年 12 月 24 日记录了其存在 20 周年，我认为这是值得庆祝的事情。但当我望向窗外并试图寻找乐观情绪时，我却失败了。谁知道今年会发生什么，全球不确定性正在主导有关经济发展的叙述。我们有一个疯狂的家伙即将和他的一群疯狂的家伙一起接管美国。政府联盟到处都在失败，国际合作正在让位于民族主义。以色列仍在使用美国和其他发达国家提供的设备屠杀数以万计的无辜平民。显然，反对这种屠杀就会让人反犹太。我还可以继续说下去。这些观察结果将清楚地影响我明年的思考。但今天，我要补上过去的工作。 2024年11月29日，日本央行发表研究论文《量的·质的金融缓和》导入以降の政策效果の计测―マクロ経済モデルQ-JEMを用いた経済・物価への政策效果の検证（翻译为“衡量“定量和定性货币宽松”政策自推出以来：使用宏观经济模型 Q-JEM 检验政策对经济和价格的影响”——该论文仅提供日语版本）。该研究利用创新的统计技术来评估日本央行在2013年至2023年间实施的低利率、大规模债券购买策略的影响。日本央行的研究驳斥了经济学家对大规模债券影响的主要预测。 – 购买程序。
日本央行于2013年4月推出了量化和质化宽松政策。
您可以通过阅读日本央行前行长黑田东彦的这篇文章（2016年10月8日）来重温QQE政策的记忆——“带有收益率曲线控制的定量和定性货币宽松（QQE）：新货币政策”克服低通胀的框架（英文）。
您可能还想在这里阅读我自己的分析：
1. 日本式问答 – 第 5b 部分（2019 年 12 月 5 日）。
2. 日本式问答 – 第 5a 部分（2019 年 12 月 3 日）。
关注日本经济政策变化的人都知道，日本央行多年来一直试图推高通胀率。
最近一次尝试始于 2013 年 4 月 4 日，当时日本央行宣布恢复其信贷计划。 定量和定性货币宽松 （QQE），其中涉及央行进入二级日本国债市场和最近的企业债务市场，并利用其无尽的能力购买以日元出售的东西，包括政府债券和其他金融资产。
他们宣布每年将支出约“60-70万亿日元”（见“定量和定性货币宽松”的声明介绍）。
2014年10月31日，日本央行宣布扩大QQE计划。
现在将“进行货币市场操作，使基础货币以每年约80万亿日元的速度增加（与过去相比增加约10-20万亿日元）”。
随后，日本央行于 2016 年 1 月 29 日发表声明——引入“负利率的定量和定性货币宽松政策”——扩大了 QQE 计划——继续每年购买 80 万亿日元的日本国债，并应用“对金融机构在央行持有的经常账户实行负0.1%的负利率”。
我考虑了这篇博文中的最后一个决定——银行准备金负利率的愚蠢行为（2016 年 2 月 1 日）。
后来（在新冠疫情初期），日本央行增加了对企业的支持，从而阻止了股价下跌。
QQE 还导致日元贬值，因为世界各国央行加息，而日本央行维持政策利率不变。
财政政策也保持扩张性，政府实际上增加了可自由支配的净支出，以缓解供给侧引发的通胀压力带来的生活成本压力。
2024 年 3 月，一旦央行对最新一轮工资谈判带来的工资增长结果感到满意，并且这将使潜在通胀率上升至其期望水平，QQE 就终止了。
所有主流专家（包括高级经济学家）都预测，通货膨胀将会加速，债券收益率将会飙升，因为政府实际上正在购买大量自己的债务——主流人士称这是在“印钞”。
他们错了。
尽管2014年在财政政策决定提高消费税后出现了小幅飙升，但通胀率几乎没有变化。
仅此一点就证明了两种总体政策工具（货币和财政）的相对实力。
收益率的爆炸式增长显然并没有像愚蠢的财经媒体所预测的那样成功。
收益率完全遵循现代货币理论（MMT）的预测——下降。
日本央行闲暇时购买政府债务的事实清楚地表明，它是以日元计价的银行储备的垄断供应商。
快到 2024 年 11 月，日本央行研究人员现已使用先进的统计技术正式调查了这一切。
研究人员使用 Q-JEM（央行维护的季度日本经济模型）来模拟在没有 QQE 政策干预的情况下关键变量的反事实结果。
写（翻译）：
然后将模拟结果与经济和价格变量的实际值之间的差异衡量为政策效应。
Q-JEM 如何让政策干预对 GDP 增长、私人资本投资和消费支出等实际变量产生影响？
该模式是传统的，因此较低的利率降低了投资项目和住房购买的融资成本。
此外，较低的利率给日元带来下行压力（通过“国内外利差扩大”），这有助于刺激出口需求并提高企业利润。
我不会在这里讨论研究方法的所有技术细节——我实际上不希望这个博客成为治疗失眠的方法。
研究结论是：
从2013年4月至6月以来的平均值来看，政策对实际GDP水平的影响为+1.3至+1.8%……对消费者价格同比变化的影响为+0.5至+0.7百分点。更仔细地看，自 QQE 推出以来，政策效应累计提振了实际 GDP 水平，即使在 2020 年 COVID-19 感染蔓延之后，也对经济提供了支撑。消费者价格上涨速度不断得到提振，而2016年以来，由于新兴国家经济放缓和日元强势导致实际值下降，非常规货币政策发挥了作用。
该图（第 32 页图 7）显示了基于 GDP 增长（顶部）和通货膨胀率（底部）的实际值和模拟值的这些结果。
较粗的线是模拟的反事实路径（即没有 QQE 干预）。
研究人员还得出结论：
鉴于2010年代后期大部分时间消费者价格同比变动均保持在0.5%以下的正值，后一结果表明，如果不实施一系列非常规货币宽松政策，物价将继续下跌在那段时期的很长一段时间里。
根据模型，QQE 具有支持性的主要原因是较低的利率对资本投资和家庭消费（尤其是前者）的影响。
从表面上看，该研究表明主流经济学家对 QQE 影响的主要预测是错误的。
然而，该研究需要进行限定，因为它忽略了财政政策的影响。
研究人员承认，他们认为财政政策是既定的，并不寻求孤立其本身对总需求的影响。
他们承认，这忽略了 QQE 和财政政策之间的相互作用，尽管 QQE 政策本质上意味着政府可以支出，而不必将任何支出转为利息支付。
就10年期债券而言，QQE的收益率曲线控制方面甚至带来了负收益率，这意味着政府正在向债券投资者支付向其出售金融资产的费用。
缺乏转移意味着政府支出可以更有针对性。
不要由此认为利息支付是一个问题。
然而，这存在分配影响，在此期间，企业坐拥大量留存收益，而历史上一直是日本政府债券最大购买者（在央行接管之前）的私人银行并没有囤积利润。
结论
不管怎样，祝 2025 年一切顺利，我的博客将进入运营第 21 个年头。
今天就够了！
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