中国国债市场已开启2025年，向政策制定者发出明确警告：如果没有更坚决的刺激措施，投资者预计全球第二大经济体的通货紧缩压力将变得更加根深蒂固。
作为经济增长和通胀预期基准的中国10年期国债收益率在上周交易中跌至不到1.6%的历史新低，此后一直徘徊在接近该水平的水平。
至关重要的是，整个收益率曲线已经向下移动而不是变得陡峭，这表明投资者对长期前景感到震惊，而不仅仅是预期短期降息。
“就长期（债券）而言，收益率一直呈下降趋势，我认为这更多是因为长期增长预期和通胀预期变得更加悲观。我认为这种趋势可能会持续下去，”高盛首席中国经济学家山辉表示。
收益率下降与欧洲和美国收益率的波动和上升形成鲜明对比。对于北京来说，在政策制定者九月份推出旨在重振中国经济活力的刺激计划之后，今年的秋天是一个不光彩的开局。
但周四公布的数据显示，12月份消费者价格仍接近持平，仅比去年同期增长0.1%，而工厂价格下降2.3%，两年多来一直处于通货紧缩区间。
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中国央行去年出台了刺激机构投资股市的政策，并自2008年金融危机以来首次宣布采取“适度宽松”的货币政策。
周五，它宣布“供应短缺”，这意味着它将暂停其在公开市场净购买1万亿人民币政府债券的计划。
去年12月，由国家主席习近平主持召开的一次重要的经济会议首次强调消费，而不是建设高科技产业等此前更重要的战略重点。
重点的改变反映了对三年房地产危机削弱家庭信心的担忧，这场危机导致经济增长更加依赖制造业和出口繁荣。投资者担心，美国候任总统唐纳德·特朗普于 1 月 20 日上任并承诺对中国商品征收高达 60% 的关税后，这轮强劲的出口将突然放缓。
花旗经济学家在一份研究报告中估计，美国关税提高15个百分点将使中国出口减少6％，从而使GDP增长下降一个百分点。去年中国的增长率预计为 5%。
然而，分析师表示，比增长放缓更为隐蔽的是中国经济的通货紧缩压力。花旗经济学家指出，去年最后一个季度预计GDP平减指数（衡量价格变化的广泛指标）将连续第七个季度为负。
他们表示：“这对中国来说是史无前例的，仅在1998-99年才出现过类似的情况。”他们指出，只有日本、欧洲部分地区和一些大宗商品生产国经历过如此长时间的通货紧缩。
Abrdn 高级新兴市场经济学家罗伯特·吉尔胡利 (Robert Gilhooly) 表示，中国监管机构意识到在通货紧缩方面与日本的相似之处，但“他们的行为似乎并不像日本那样，导致日本例子的一个原因是通过零碎的宽松政策来缩小规模” ”。
高盛的单伟表示，央行已承诺今年放松货币政策，但同样重要的是中国中央和地方政府各级的财政赤字将大幅增加。
如何花费赤字也很重要。她说，例如，将资金直接提供给低收入家庭可能比提供给其他部门（例如银行进行资本重组）具有更高的“乘数效应”。
汇丰银行(HSBC)首席亚洲经济学家弗雷德里克·诺伊曼(Frederic Neumann)表示，政府债券收益率创历史新低的另一个原因是经济流动性充足。高家庭储蓄和对企业和个人贷款的低需求使得银行拥有充足的现金，这些现金正在进入债券市场。
“这有点流动性陷阱，因为有钱，可以用，可以廉价借到钱，但就是没有需求，”诺伊曼说。 “边际货币宽松越来越不能成为经济增长的有效推动力。”
如果没有强有力的财政支出计划，通货紧缩周期可能会持续下去，利率下降，工资和投资下降，消费者在等待价格进一步下跌的同时推迟购买。
“过去一周，一些投资者已经失去了一点耐心，”他指的是对债券的热潮。 “我们仍有可能推出更多刺激措施。但经过过去几年的起起落落，投资者确实希望看到具体的数字。”
一些经济学家警告称，中国债券收益率的下滑可能还会进一步下滑。渣打银行分析师表示，到2025年底，10年期国债收益率可能会再下降0.2个百分点，至1.4%，特别是如果市场为了刺激目的而必须吸收更高的中央政府债券净发行量的话。
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