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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。
当债券市场变得粘稠时，成为胶水厂里最丑的马是没有帮助的。可悲的是，这就是英国现在扮演的角色。
全球债券今年开局惨淡，再次与精明的分析师和专业投资者告诉我们的 2025 年预期相反。从美国到日本，以及介于两者之间的几乎所有地方，发达市场政府债券价格下跌，推高了收益率和借贷成本，这对于那些向投资者寻求融资的国家来说是一个打击。
然而，英国的不幸遭遇比大多数国家都要严重，而且考虑到 2022 年英国国债危机的记忆犹新，警钟已经敲响。本周，这个故事出现了一个奇怪的新问题，当时那段仁慈的短暂时期的总理利兹·特拉斯(Liz Truss)通过她的律师宣称，说她当时破坏了经济是不公平的。这是一个奇怪的举动，反映出人们对史翠珊效应的不熟悉。
无论如何，紧迫的问题是我们是否正处于新的后备母猪篝火的开始阶段。在我看来，简短的回答是否定的。更长的答案是：无论如何，这很大程度上不在英国政策制定者的掌控之中。
需要明确的是，本周后备母猪的暴跌是一个严重的事件。并非全部，但许多投资者一段时间以来一直在对英国债务降温，因为持续通胀的迹象将使英国央行继续降息变得棘手。自新政府十月底的预算案以来，十年期国债收益率已上涨约半个百分点。这是债券土地中相当大的一部分，代表价格大幅下跌，包括本周开盘几天的一些大幅下跌，导致长期收益率升至 1998 年以来的最高水平。
也许更令人担忧的是，英镑也受到了打击，这表明这不仅仅是投资者重新调整他们对英国央行下一步行动和时间的看法，而是更广泛地回避英国风险。 （就连 Gregg’s 的股价也出现了下滑，如果你不能打赌英国人会为牛排烘焙和香肠卷找到钱，那就真的出了问题。）
宣布英国国债洗牌是一场新的危机符合一些观察家的政治议程。但这里的背景很重要。总体而言，今年迄今为止，股市上涨而不是下跌，反映出充满海外收益的富时 100 指数与英镑疲软之间的紧密关系。 2022 年情况并非如此，当时富时指数表现不佳。是的，自预算案发布以来，10 年期英国国债收益率增加了半个百分点，幅度很大。但到了 2022 年，三天内的涨幅就超过了这个数字。这两件事根本没有可比性。当然，英镑走弱，但欧元、日元以及除强大的美元以外的其他货币也走弱。
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这就是关键。真实的情况是，随着美国经济继续领先于其他发达国家，且通胀仍高于目标，全球债券收益率上升。 12月中旬，美联储表示降息速度不会像投资者此前想象的那么快。几周前，市场预期美联储将在今年头几个月多次下调利率。现在我们可能会在夏天考虑砍伐，也许稍后还会再砍伐。周五出人意料强劲的美国就业数据进一步加剧了这一局面。
美国债券收益率对全球其他债务市场产生了巨大的引力，也正在走高。今年迄今为止，美国 10 年期基准收益率已上涨近 0.2 个百分点，这让市场的其他部分陷入混乱。英国成为众矢之的，因为英国国债的疲软让财政大臣雷切尔·里夫斯(Rachel Reeves)陷入了尴尬的境地，她可能不得不削减开支或提高税收。但财政严格的德国的收益率上升幅度与英国相似，但并未引起太大恐慌。
除了美国经济表现强劲之外，全球债券面临的压力还源于诺贝尔奖获得者经济学家保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)本周所描述的美国债券收益率的“疯狂溢价”。
克鲁格曼在博客中写道：“长期利率的上升，比如10年期国债利率，可能反映出一种可怕的、令人毛骨悚然的怀疑，即唐纳德·特朗普实际上相信他所说的关于经济政策的疯狂言论，并将按照这些信念采取行动。”提到高贸易关税、减税和潜在的大规模驱逐，这些都表明美国通胀再次飙升。
那么什么可以阻止腐烂呢？我的感觉是它会自行停止。一旦美国债券开始成为投资者不可抗拒的便宜货，价格将不再下滑。如果10年期国债收益率从目前的近4.8%升至接近5%，这很可能会发生。英国的情况可能也是如此，尽管英国面临种种困境，但其债务违约的可能性微乎其微。大整数（在本例中为五）确实有很强的倾向来强调这一信息。
但对于里夫斯和我们其他人来说，本周债券交易大厅的尴尬场面提醒人们，美国正在为发达市场驾驶汽车。我们只是乘客，必须希望它小心驾驶。
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