通过免费更新随时了解情况
只需注册 乌克兰战争 myFT Digest——直接发送到您的收件箱。
俄罗斯总统普京试图给乌克兰西方朋友留下的最重要的印象是，他有时间站在自己一边，因此结束战争的唯一办法就是满足他的愿望。俄罗斯经济明显的弹性，以及由此引发的一些人对西方制裁是否有效的怀疑，是这场信息战的核心部分。
现实情况是，俄罗斯战时经济的金融基础越来越像一座纸牌屋——以至于执政精英的高级成员公开表达了担忧。其中包括国家国防巨头俄罗斯技术集团（Rostec）首席执行官谢尔盖·切梅佐夫（Sergei Chemezov）和央行行长埃尔维拉·纳比乌林娜（Elvira Nabiullina），前者警告说，昂贵的信贷正在扼杀他的武器出口业务。
这对夫妇比许多西方人更了解，他们被显示稳定增长、低失业率和工资上涨的数字所迷惑。但任何处于充分动员基础上的经济体都可以产生这样的结果：这是基本的凯恩斯主义。真正的考验是如何将已使用的资源（而不是闲置的资源）从以前的用途转移到战争的需要上。
国家可以通过三种方法来实现这一目标：借贷、通货膨胀和征用。它必须选择最有效、最无痛的组合。普京对西方和他自己的公众的自负是，他可以在不造成金融不稳定或重大物质牺牲的情况下为这场战争提供资金。但这是一种幻觉。如果切梅佐夫和纳比乌林娜的挫败感蔓延到公众视野中，那就意味着这种幻想正在忽隐忽现。
俄罗斯分析师、前银行家克雷格·肯尼迪的一份新报告强调了俄罗斯企业债务的巨大增长。自 2022 年以来已飙升 71%，令新增家庭和政府借款相形见绌。
这种贷款名义上是私人的，但实际上是国家的产物。普京霸占了俄罗斯银行系统，银行被要求以选定的优惠条件向政府指定的公司提供贷款。结果是大量低于市场利率的信贷流向受惠的经济参与者。
从本质上讲，俄罗斯正在进行大规模印钞，并将印钞外包，这样就不会出现在公共资产负债表上。肯尼迪估计，这一总额约为俄罗斯 2023 年国民产出的 20%，与全面战争的累计预算拨款相当。
从克里姆林宫的行动中我们可以看出，它对两件事感到厌恶：公共财政明显疲弱，通货膨胀失控。
尽管与战争相关的支出不断增加，但政府仍避免出现巨额预算赤字。央行仍可自由加息，目前利率为 21%。不足以压低国家颁布的补贴信贷驱动的通货膨胀，但足以将价格增长控制在一定范围内。
结果是，切梅佐夫和纳比乌林娜的问题不是一个可以解决的错误，而是普京选择奉承公共财政和（高度）控制通货膨胀的选择所固有的。必须付出一些其他的东西，其中包括当借贷成本超过 20% 时无法盈利的企业。
与此同时，普京的私有化信贷计划随着贷款的不良化而正在酝酿一场信贷危机。国家可能会救助银行——如果它们不先倒闭的话。鉴于俄罗斯人经历过存款突然变得毫无价值的情况，对重蹈覆辙的担忧很容易引发自我实现的挤兑。这不仅会破坏银行的合法性，还会破坏政府的合法性。
简而言之，普京没有时间站在他这边。他坐在自己制造的一颗滴答作响的金融定时炸弹上。对于乌克兰的朋友来说，关键是要阻止他做一件能够化解危机的事情：获得更多外部资金。
西方阻止了莫斯科获取约3000亿美元的储备，对其石油贸易进行了干预，并打击了其进口一系列商品的能力。综合起来，这些因素阻碍了俄罗斯将其所有海外收入用于缓解国内资源紧张。加强制裁并最终将储备金转移到乌克兰作为赔款首付将加剧这些限制。
普京的困扰是权力的突然崩溃。他必须意识到，这就是他的战争经济学引发的风险。通过解除制裁增加获得外部资源的机会，使其消退，将是他任何外交的目标。西方必须让他相信这种情况不会发生。只有这样，普京才能在攻击乌克兰和掌控国内权力之间做出选择。
关键词：
