克里斯托弗·马洪（Christopher Mahon）是哥伦比亚线程投资中多资产投资的动态真实回报负责人。
2月，英格兰银行更新了其对资产购买设施终生损失的估计，该设施通过其进行定量宽松的车辆。
它对APF损失的预测逐渐增加：从9月的950亿英镑到年底为1,150亿英镑。这些数字的规模以及在几个月内的变化使总理瑞秋·里夫斯（Rachel Reeves）的140亿英镑宣布在她的春季声明中宣布。
现在，有人可能会争辩说，将终身数字与年度预算进行比较是不公平的。 QE所谓的好处（在其最黑暗的日子里支持经济的支持），如果重点过多地降落在底线上，则可能会被忽视。但是这些都是很大的，难以置信的数字 – 那么如何 应该 我们考虑BOE QE计划的财务状况？
recap：量化宽松的工作方式
为了回顾这些损失的机制：在量化宽松的情况下，BOE借现金购买了政府债券（以及精选公司的债券）来支持经济。从财务上讲，这似乎运行良好，而现金利率为零，锁定30年的镀金似乎有吸引力1％。
但是快进到今天，现金利率为4-5％或更高，而30年来锁定的1％的收益率相同。实际上，由于这些低收益债券的“负面携带”，这是巨大的成本。
BOE损失如何比较
考虑这些损失的一种方法是将BOE与其他中央银行进行比较。每个人都通过量化宽松的方式或多或少地成功地支持了他们的经济，因此我们可以以最有效的方式来了解中央银行为最低成本提供了这种帮助。
但是，每个中央银行都使用自己的会计方法（具有不同程度的透明度），这并非易事。
我们所知道的是，每家中央银行购买的债券类型，购买的日期以及债券以来的表现。结合某些其他近似值，我们可以对中央银行政府债券持有的利润和损失进行粗略的市场估计。
它不会是完美的，但是这种方法可以进行类似的比较。在此基础上，我们对自量化宽松量的开始以来累积损失的广泛估计如下所示：
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对于英格兰银行而言，这幅画要比其同龄人要糟得多，而美联储的损失却是美联储的四倍。为什么这是？
好吧，这是BOE与美联储相比做出的关键选择的方便备忘单：
前两个行是最重要的。 BOE的政府债券持有率造成的约4倍损失归结为拥有大约两倍的镀金的BOE，它们的速度是美联储的纪念品的两倍：
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成熟风险与成熟不匹配
大部分损失来自长期的成熟纽带，这更是BOE的重点。例如，在2020年5月的量化宽松期间，BOE以101英镑的价格购买了一系列2061镀金。根据QT，它一直以低至28英镑的价格出售相同的证券，亏损73％。
可以说，这些较长的成熟度根本不需要购买。例如：英国的家庭借贷远远远远远远远远短（认为在美国的5年抵押贷款与30年期）。购买30或50年镀金的传输机制总是相当有限。
由于美联储选择只专注于曲线的某些部分，因此有充分的理由考虑进行类似的方式进行类似的工作，以适应当地条件的重点，而不是沿着曲线一路购买Quasi-Passi。
主动QT的作用
挽救大多数这些损失为时已晚。但是，当涉及到量化量化量化宽松时，尽管量化了定量的收紧，但船只再次发现自己。只有BOE积极将其持股量出售到市场上 – 没有其他主要中央银行以这种方式追求QT。其他人只是选择被动方法，即使他们的纽带成熟而无需更换。美联储仍在部分重新投资优惠券。
BOE认为这种差异几乎没有影响。其他人则采取不同的看法。
NBER去年发表的研究强调了BOE的QT计划如何对长期债券收益产生负面影响4。
研究人员发现，对长期镀金产量的影响约为70个基点，与美国QT产生15-20bps的影响 – 大部分差异是由主动QT驱动的：
当然，自QT开始以来，Gilts与国债的表现不佳是值得注意的。我们自己的观点是Active QT的组合，QT的更快速度，并且没有优惠券再投资对Gilts进行权衡，也许增加了约30-40bps的收益率与可比市场：
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如何调和银行的良性观点与这些更悲观的评估？ BOE自己的研究倾向于集中于缺乏市场错位的证据。但是价格可以被大型卖方推倒，而不会出现混乱，并且不会加剧流动性。
不可能的MPC
鉴于损失的规模以及与利率的决定的规模令人惊讶，关于量化宽松的决定通常会看到MPC的一致投票。很少有公众差异或正统的挑战。英国方法中的优点或劣势几乎没有反映。而且，没有真正确认替代配置，而且仍然是可能的。
BOE避免了考虑利润或损失以推动政策变化。副州长戴夫·拉姆斯登爵士（Sir Dave Ramsden）表示：“ MPC在采取货币政策决策（包括有关镀金投资组合）时没有考虑财务风险或利润”。
好吧，也许应该。毕竟，纳税人必须为这些损失提供资金。而且，如果其他中央银行可以更便宜，也许有一些教训可以吸取教训。
即使在这很晚，如果我们有效地QT加剧镀金市场的供求需求不平衡，取消了从活跃的QT中取消额外的销售额并返回中央银行规范，则值得每年为较低的利息成本节省每年10亿英镑的款项。
拜托，州长，我们再也没有吗？
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