今年关税的一个显着特点是迄今为止对美国零售价格增长的影响（显然）较小。事实上，自 4 月初宣布关税以来，核心商品价格（不包括食品和能源）的年化增长率约为 2%。相比之下，在疫情前的长期扩张期间（2009年7月至2020年2月），核心商品价格的年化增长率略有负值。而且——尽管可能有几个原因 由于关税对消费者价格的传导相对较小（包括关税宣布和实施之间的暂停，这使得许多公司能够建立库存）——价格最初没有飙升，引发了关于关税引发通胀的担忧是否被夸大的新一轮争论。
从我们的角度来看，寻找这场争论答案的一个重要途径最终取决于企业——经济中的价格制定者。为此，在这篇博文中，我们通过亚特兰大联储商业通胀预期 (BIE) 调查和首席财务官调查来调查成本和价格预期 
（亚特兰大联储与里士满联储和杜克大学合作对首席财务官进行的季度调查）。作为预览，尽管单位成本增长轨迹有所放缓，但企业总体预计来年价格增长将会上升。重要的是，即使是所有投入品均在国内采购（因此较少直接受到关税影响）的公司也比去年同期提高了价格增长预期。
这些调查的大约三分之二的受访者至少有部分投入/供应品从国外进口，而其余的则所有投入均在国内采购，如图 1 所示。我们对这两组进行比较，看看更容易受到关税影响的进口公司是否期望其业务产生有意义的不同结果。
在 BIE 和 CFO 的调查中，自 4 月初宣布关税以来的几个月里，平均单位成本增长预期略有下降（图 2），但相对于去年（关税实施前）仍然较高。有趣的是，BIE 国内采购（非进口）公司的单位成本预期在 9 月份大幅下降，我们在 CFO 调查（上次调查是在 8 月 18 日至 9 月 5 日之间）中尚未发现这一动态，这种差异可能是由于提出问题的时间范围不同造成的。 BIE 调查得出了对未来 12 个月的预期，而 CFO 调查则收集了当前和未来几年的预期。
与单位成本预期一样，两项调查的平均价格增长预期仍高于去年。最令人担忧的是非进口企业的预期急剧上升（图 3）。未受到关税影响的企业预计会加速价格上涨，这一事实表明，通胀压力可能会扩大到直接受关税影响的企业和行业之外（这一发现与亚特兰大联储最近的其他研究结果一致）。
深入研究价格增长预期的分布，虽然两项调查的均值显示相对于 4 月/5 月的预期略有软化，但这种软化似乎是由分布上尾部的公司（即横截面中位于或高于 90% 的公司）推动的。例如，在首席财务官调查中，2025 年第二季度价格增长预期（5 月 19 日至 6 月 6 日期间）的第 90 个百分位数为 15%。在第三季度的调查（8 月 18 日至 9 月 5 日期间进行）中，第 90 个百分位已下降至 10%。分布上尾部的适度收紧可能反映出继政府于 8 月初生效的公告后关税的不确定性有所减少 ，这可能缓解了一些人对可能出现更极端结果的担忧。
与 2025 年初相比，今年价格和成本增长预期略有下降还有另一种可能的解释：一些企业可能预计成本上涨传导至价格的时间会更长，到 2026 年影响更显着。自第一季度以来，进口企业稳步提高了对 2026 年单位成本和价格增长的预期（图 4），而且比非进口企业的程度更大。这一发现表明，我们今年观察到的一些适度降低的单位成本和价格增长预期可能反而反映了明年将实现的成本和价格增长。
关税对消费者价格的影响出人意料地微乎其微。关于关税的标准思维是，它们代表了总体价格水平的一次性转变，但正如鲍威尔主席在一次演讲中指出的那样 上个月，“‘一次性’增长并不意味着‘一次性’。”关税上调可能需要一些时间才能在供应链中发挥作用。”事实上，缺乏立即传递可能与宣布和征收新关税之间的差距、关税税率最终落地的不确定性，或者进口公司选择通过挤压自己的利润率而不是提高对客户的价格来应对关税相关的成本增加有关。
对我们商业调查的回应表明，关税产生了延迟但仍然有意义的影响。自去年同期以来，企业的单位成本和价格增长预期显着上升，预计到 2026 年价格仍将保持高位。与此同时，即使是没有直接受到关税上升影响的非进口企业也预计价格增长将加速，这表明价格压力有所扩大。
价格增长轨迹仍然存在大量不确定性，最终可能取决于需求强度是否足以承受价格上涨的影响。如果需求疲软，企业可能会面临利润受到挤压的问题。
这使政策制定者处于类似于天气预报员的位置。当十月和十一月出现异常温和的天气时，预报员必须评估温和的天气是否会持续下去，或者天气模式是否会恢复到更严重的冬季动态。同样，央行行长在面临温和的价格变化时，必须评估这种温和的变化是否会持续下去，或者是否会出现更重大的变化。对我们的调查（央行行长会考虑的一项输入）做出回应的企业预计温和的天气不太可能持续下去。他们的预测是冬天即将到来。
关键词：关税,调查,亚特兰大联储,宏观博客,政策中心,BIE调查,企业通胀预期,研究,首席财务官调查
