美国就业增长数据下调，为 2009 年以来最大。这次为何不同

美国非农就业数据下调 818,000 个百分点，为 2009 年以来最大降幅，关于这一数据能发出多大信号存在很多争论。这是否预示着经济衰退？

一些值得考虑的事实：

• 等到2009年修订数据出炉时（824,000个就业岗位被夸大了），美国国家经济研究局已经在六个月前宣布了经济衰退。
• 同期的数据来源显示，失业救济申请人数已飙升至65万以上，当月的受保失业率也达到了5%的峰值。
• 当时公布的 GDP 已经连续四个季度为负值。（随后，这两个季度的 GDP 被上调，其中一个季度的 GDP 被上调，显示经济在增长，而不是收缩。但经济疲软在 GDP 数据、ISM 和许多其他数据中都得到了普遍体现。）

目前的修订涵盖了 2023 年 4 月至 3 月的时期，因此我们不知道当前数字是更高还是更低。劳工统计局使用的模型很可能在经济疲软加剧之际夸大了经济实力。虽然劳动力市场和经济有疲软的迹象，这很可能是进一步的证据，但以下是 2009 年的相同指标现在的表现：

• 目前还没有宣布经济衰退。
• 失业救济申请人数四周移动平均值为 235,000，与去年同期持平。受保失业率为 1.2%，自 2023 年 3 月以来一直没有变化。两者均只是 2009 年经济衰退期间的一小部分。
• 报告的 GDP 已连续八个季度为正值。如果不是 2022 年初两个季度的数据出现异常，GDP 本来会保持更长时间的正值。

作为经济严重疲软的信号，这一大幅修正目前与同期数据相比是一个异常值。作为就业增长在修正期间平均每月被夸大 68,000 个的信号，这一修正或多或少是准确的。

但这只是将平均就业增长从 242,000 降至 174,000。劳工统计局如何在 12 个月期间内消除这一疲软将有助于确定修订是否更多地集中在该期间的末尾，这意味着它们与当前情况更相关。

如果真是这样，美联储可能不会将利率提高到如此之高。如果疲软在修正期结束后继续存在，美联储的政策现在可能会更宽松。如果如一些经济学家所预期的那样，生产率数字会提高，因为同样的 GDP 水平似乎在工作量减少的情况下实现，那么情况尤其如此。

但通胀数据就是通胀数据，美联储对这段时期（以及现在）通胀数据的响应比对就业数据的反应更大。

因此，对于已经倾向于在9月降息的美联储来说，此次修正可能会略微提高其在9月降息50个基点的可能性。从风险管理的角度来看，这些数据可能会加剧人们对劳动力市场疲软速度快于此前预期的担忧。在降息过程中，美联储将更密切地关注增长和就业数据，就像它在加息过程中更密切地监测通胀数据一样。但美联储可能会更加看重当前的失业救济申请、商业调查和GDP数据，而不是回顾性修正。值得注意的是，在过去21年中，修正只有43%的时间朝着同一个方向。也就是说，57%的时间里，负修正会在下一年接着正修正，反之亦然。

数据机构有时会犯错，有时是大错。他们经常回来纠正错误，即使是在选举前三个月。就业数据可能受到移民招聘的影响，并且可能不稳定。但如果经济像 2009 年那样下滑，那么大量的宏观经济数据就会显示出下滑的迹象。目前情况并非如此。