随着美联储降息周期即将开始，11 月大选也即将到来，现在可能是投资市政债券的好时机。首先，它们是锁定利率下降收益的一种方式。AllianceBernstein 市政债券首席投资官 Matthew Norton 表示：“市政债券是一种很好的方式，因为它具有免税性质，而且许多市政债券的期限和期限都更长。”期限是衡量债券价格对利率波动敏感度的指标，期限较长的债券往往期限更长。Norton 补充道：“一旦我们看到美联储首次降息，看到资金从现金中流出，我们确实会看到市政债券可能表现优异的环境。”市政债券的利息免征联邦税。如果投资者居住在发行州，它们还可能免征州税。此外，发行人一直在向市场增加供应，但预计到选举日，这一趋势将放缓，至少在一级市场是如此，Nuveen 市政债券主管 Dan Close 表示。“我们认为，现在买入债券数量很多，而且价格更便宜，这是一个机会，”他说。此外，“一旦我们开始新的发行日程，即使没有停止，至少在选举期间和选举后债券数量会大幅减少，这也会带来机会，因为你不会与一级市场竞争。” 预计 2025 年底减税政策将到期，选举带来了许多不确定性。Close 表示，他已经看到财务顾问开始调整市政债券投资组合，以应对变化。如果出现分红政府或民主党横扫白宫和国会，就有可能“大幅提高税收”，他说。“通过全面税收改革将非常非常困难，”他说。然而，先锋集团美国市政债券主管保罗·马洛伊建议，在选举时要看清“噪音”。他说，虽然竞选过程中提出了很多建议，但在执政过程中，情况可能会发生变化。“宏观经济背景和我们所处的经济周期对市政债券回报的影响将大于税率变化，但投资者仍然绝对需要考虑可能发生的情况，”马洛伊说。税收变化意味着什么如果国会不采取行动，《减税与就业法案》（TCJA）中的某些条款将于明年年底到期。这意味着曾经降低的联邦所得税等级将恢复到更高的水平，最高税率将从 37% 回升至 39.6%。“这对市政债券来说实际上是个好消息，因为市政豁免的价值会更高，”克洛斯说。例如，收益率为 5% 的市政债券目前的应税等值收益率约为 7.9%，他说。他说，新税率下，应税等值收益率将升至 8.25%。此外，还有替代性最低税 (AMT)，即个人收入超过特定门槛时必须缴纳的税款。克洛斯说，根据 TJCA，纳税人数约为 20 万人。他说，如果立法终止，这一数字可能会激增至 760 万人。“如果突然有 760 万纳税人被困在 AMT 中，我们预计购买 AMT 债券需要支付的差额将更大，”他说。因此，克洛斯正在研究私人活动债券，主要是机场和住房债券，这些债券在市政债券市场上具有 AMT 优先权。“我们……只是在说，‘我们是否获得了足够的报酬来承担 TCJA 不滚动的风险？’”此外，联邦州和地方税扣除额 10,000 美元的上限（称为 SALT）将到期。这会影响到加州、纽约州和新泽西州等高税率州。“我们认为这不一定能阻止居民从新泽西州、纽约州或加州迁往阳光地带各州，但我们认为这肯定会减缓一些，”克洛斯说。“如果允许其终止，这将对人口结构产生积极影响，并对许多发行人的部分长期信贷指标产生积极影响。”如何配置投资组合先锋集团的马洛伊表示，目前，基本面和收益率处于几十年来的最高水平。“市政债券是‘债券回归’故事的重要组成部分，”他说。“除了拥有真正优秀的信贷基本面之外，随着我们进入更多的周期末动态，市政当局会付钱让你等待，并在我们真的进入经济放缓的局面时提供稳定。”他特别喜欢投资级市政债券。 Malloy 表示，目前评级为 A 和 BBB 且期限为 10 年或更短的债券最具吸引力，而评级为 AAA 和 AA 的债券看起来有点贵。Nuveen 的 Close 喜欢 A、BBB 及以下投资级市政债券。他说，基本面有利，因为州和地方政府的资产负债表上有创纪录的现金量。此外，技术面也很好，他补充道。“这些债券仍有信用利差压缩的空间，”Close 说。“考虑到基本面，我们认为，由于缺乏高收益和纸质债券的发行，这创造了非常积极的技术面。”与国债市场不同，市政债券市场的收益率曲线是向上倾斜的，Close 说。因此，在期限方面，他倾向于采用杠铃策略。他说，该公司的一项策略专注于曲线的零到两年部分，并将其与曲线的 15 年部分杠铃化。“你得到报酬是为了承担期限风险，”Close 说。 Norton 表示，在 AllianceBernstein，团队正在对其投资组合进行多项管理。首先，团队承担的利率风险比通常要大，因为市政债券相对而言具有吸引力，而且利率可能会下降。此外，随着投资者开始抛售现金，市政债券将迎来大量资金流入。据投资公司协会 (Investment Company Institute) 称，目前约有 6.3 万亿美元资金存入货币市场基金。此外，Norton 表示，评级较低的市政债券（如 A、BBB 和高收益债券）也有跑赢大盘的空间。“我们认为，随着美联储开始降息，高收益基金将获得不成比例的资金流入，这将缩小评级较低的债券的利差，并提高这些评级较低的债券的价格，”他说。Norton 还喜欢杠铃策略，即一年期债券和 15 至 20 年期债券。 “它提供了更多的收益，而且我们认为，它还将降低投资组合的风险，因为随着美联储降息，收益率曲线趋于正常化，我们认为短期收益率将会下降，”他说。从信贷角度来看，市政债券市场的大部分部分都相当强劲，诺顿正试图寻找在经济下滑时也能保持弹性的收益率。这意味着多户经济适用房和特许学校。诺顿说，话虽如此，投资者应该保持灵活。“你今天的投资组合可能与三个月后、选举后或美联储降息后的情况不同，因此我们建议你积极主动地灵活管理市政债券投资组合，”他说。
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