当这位仅凭投资就创造了历史上最大财富、并且偏好“永久”持有期的人，坚决抛售全球最广泛持有的两只股票时，人们不可避免地会质疑这对市场和经济意味着什么。沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司最近几个月大幅减持苹果和美国银行的股票，情况也是如此。今年以来，苹果的持仓已减半，而自 7 月中旬以来，上周美国银行的抛售金额已达到近 80 亿美元，伯克希尔持有的美国银行股份降至 10.7%。这是否意味着，即使对于相信买入并持有的投资者来说，市场也过于昂贵，聪明的投资者正在从这轮反弹中退却，巴菲特正在等待资产价值崩盘，以部署伯克希尔近 3000 亿美元现金中的一部分？正确的结论不太可能如此简单或可怕。巴菲特本人近年来曾表示，他并不认为公开市场上有大量的诱人价值。尽管他不断寻找将现金转化为持久企业的所有权的方法，但他已经有一段时间没有大举收购整个公司了，这一事实凸显出，巴菲特显然缺乏达到所需规模和估值的机会。但这本身并不能说明未来市场前景或宏观经济形势。在过去七个季度中，伯克希尔一直是其投资组合中股票的净卖家——在此期间，标准普尔 500 指数上涨了 50%。私人投资者和伯克希尔的长期股东 Ed Borgato 表示，苹果和美国银行的“减持并不反映任何宏观观点。这与他的敏感性和决策历史完全不一致。”巴菲特为什么要卖出？苹果和美国银行的减持最直接反映的可能是这些头寸变得有多大，去年年底苹果的持仓量约占投资账簿的一半。博尔加托称这是“一个不方便的事实，即苹果已成为投资组合中很大一部分，而且相对于缓慢的增长速度而言，其估值较高。”他指出，巴菲特有时会对没有出售其大量可口可乐股票表示遗憾，当时可口可乐股票在 20 世纪 90 年代末市盈率达到 50 倍。至于美国银行，这是一项在全球金融危机后不久以投机取巧的方式进行的利润丰厚的投资，至少将伯克希尔的持股削减到 10% 以下可能是出于某种理性的目的，超过这个门槛，持股人需要几乎立即报告交易。很难忽视这样一个事实，即所有这些都发生在 94 岁的巴菲特准备最终将公司交由他人经营之际。在 5 月份的年度股东大会上，巴菲特透露，他选定的首席执行官继任者——现任副董事长格雷格·阿贝尔 (Greg Abel)，他曾是一名公用事业高管，负责非保险业务——也将对投资方面拥有最终决定权。他说，这代表着他的想法发生了转变，以前他认为角色会分开。由此可以合理推断，没有了巴菲特，未来伯克希尔哈撒韦公司可能不再那么重视将资本转入和转出上市公司的少数股权。巴菲特从小就是股票投机者和价值投资的学生，他最初以激进的股票投资者身份组建了自己的帝国。无论如何，也许巴菲特认为，在发生任何转变之前，应该由他来平仓投资组合中一些已经发展成为超大赌注的投资。你可以从巴菲特身上学到什么然而，即使认为将这些举措视为市场时机的指导是错误的，伯克希尔的处境也反映了许多非亿万富翁投资者目前面临的一些问题：如何处理大增的超级科技股，为“优质”股票支付多少钱，在利率下降时持有大量现金是否合理，以及更高的税率现在应该或不应该决定投资决策。伯克希尔哈撒韦公司大举获利回吐，正值伯克希尔哈撒韦公司自己的股票轻松跑赢大盘，并开始显得估值过高之时。自 2022 年 10 月的熊市低点以来，伯克希尔哈撒韦公司几乎完美地跟踪了 iShares MSCI 质量 ETF (QUAL) ，同时跑赢了标准普尔 500 指数，这反映了资金如何稳定地流入拥有出色资产负债表和稳定盈利能力的主导公司。BRK.B QUAL,.SPX mountain 2022-10-27 伯克希尔哈撒韦公司 vs. iShares MSCI 美国质量因子 ETF vs. 标准普尔 500 指数 当然，保险股也表现良好，伯克希尔哈撒韦公司更像是一家保险公司，而不是任何其他单一事物，但质量因素是重中之重。市场中的优质板块——其中大部分是现金充裕、利润率高的科技公司以及其他高回报企业——在 2022 年以来盈利增长不均衡和利率上升的时期内为投资者提供了良好的服务。然而，这一市场层级目前的交易价格处于其历史估值区间的高端，比标准普尔 500 指数高出 10% 以上，而此时利润增长可能正在扩大，美联储正在将利率降至软着陆。在此过程中，伯克希尔的市净率已攀升至 1.6 以上，在过去 15 年中，它仅在几个月内超过这一水平。该公司在最新季度将自有股票的回购速度放慢到涓涓细流，众所周知，巴菲特对回购伯克希尔股票的价格非常挑剔。本月，负责保险部门的副总裁阿吉特·贾恩 (Ajit Jain) 出售了其个人持有的伯克希尔哈撒韦公司约一半的股份，价值 1.39 亿美元，自 1986 年以来一直为巴菲特工作。目前无法确定此次出售的动机，但人们可以观察到股票的估值、贾恩的年龄 (73 岁) 以及特朗普减税措施将于明年年底到期，除非华盛顿采取行动保留这些措施。巴菲特本人在今年年初谈到出售苹果股票时暗示未来企业税率可能提高。伯克希尔哈撒韦持有的近 3000 亿美元现金既是缓冲，也是负担。巴菲特表示，只要他没有找到成熟的机会来收购一些罕见的“永久业务”，他愿意收取近 5% 的股息，并成为美国国库券的最大单一买家。博尔加托说，他相信“巴菲特希望留下一个需要 (更少) 未来现金分配决策的伯克希尔哈撒韦，而不是更多。”这将需要找到愿意以合理价格出售的高绩效、持久的企业，这在充分估值的市场中是一项艰巨的任务。当然，随着美联储的宽松模式，现金收益率将会下降。目前还不清楚这是否会改变伯克希尔哈撒韦公司出售现金的意愿或降低其新投资的最低收益率。鉴于世代相传的高收益率，许多普通投资者发现自己满足于坐拥闲置现金。我不相信“场外现金”的说法，即预计货币市场资产会流入股票市场。6 万亿美元的货币市场资产中，只有三分之一由散户投资者直接持有。历史表明，只有在熊市严重之后，才会发生从现金到股票的大规模重新分配。美国银行研究投资委员会负责人贾里德·伍德沃德 (Jared Woodard) 上周表示，货币市场收益率需要降至 3% 左右才能引发大量资金外流，而大部分现金都流入债券而不是股票。或许，我们应该将现金持有视为一种收益手段，而非一种让投资者承担股市升值风险的缓冲，以及在出现诱人机会时使用的弹药——就像巴菲特所做的那样。
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