中国正在放松货币政策。经济需要财政支持

北京——分析人士表示，中国经济放缓需要的不仅仅是降息来刺激增长。

中国人民银行周二宣布计划下调多项利率，包括现有抵押贷款利率，此举令市场感到意外。受此消息影响，中国大陆股市大幅上涨。

麦格理银行首席中国经济学家胡伟俊在一份报告中表示，此举可能标志着“中国自 1999 年以来最长的通货紧缩周期即将结束”。中国一直在努力应对国内需求疲软的问题。

“我们认为，最有可能的通货再膨胀途径是通过由中国人民银行的资产负债表提供资金的财政住房支出，”他表示，并强调除了加大力度提振房地产市场外，还需要加大财政支持。

债券市场比股票市场更为谨慎。中国 10 年期国债收益率在降息消息传出后跌至 2% 的历史低点，随后攀升至 2.07% 左右。这仍然远低于 美国10年期国债收益率 为 3.74%。债券收益率与价格成反比。

abrdn 中国固定收益主管 Edmund Goh 表示：“我们需要大力的财政政策支持，才能提高人民币国债收益率。”他预计，尽管目前还不愿意，但北京方面可能会因经济增长疲软而加大财政刺激力度。

“美国和中国短期债券利率之间的差距足够大，足以保证美国利率在未来 12 个月内几乎不可能低于中国利率，”他说。“中国也在下调利率。”

美国和中国国债收益率之间的差异反映了市场对世界两大经济体增长预期的分歧。多年来，中国国债收益率一直远高于美国国债收益率，这促使投资者将资金投入快速增长的发展中经济体，而非增长较慢的美国。

这种情况在 2022 年 4 月发生了变化。美联储大幅加息，导致美国债券收益率十多年来首次超过中国债券收益率。

这一趋势一直持续，即使美联储上周转向宽松周期，美国和中国债券收益率之间的差距仍在扩大。

景顺高级固定收益投资组合经理丁一飞表示：“市场正在对美国经济增长率、通胀率形成中长期预期。(美联储)降息50个基点不会对这种前景产生太大改变。”

对于中国国债，丁先生表示，该公司持“中性”看法，并预计中国国债收益率将保持相对较低。

中国经济今年上半年增长了 5%，但有人担心，如果不采取额外刺激措施，全年经济增长可能无法实现 5% 左右的目标。工业活动已经放缓，而近几个月来零售额同比增长仅略高于 2%。

中国财政部一直保持保守态度。尽管随着特别债券的发行，2023年10月财政赤字罕见地增加到3.8%，但今年3月，当局又恢复了通常的3%赤字目标。

中国金融四十人周二发布的一份分析报告显示，如果北京要实现今年的财政目标，仍有 1 万亿元的支出缺口。中国金融四十人是一家专注于金融和宏观经济政策的中国大型智库。该分析基于政府收入趋势，并假设计划支出得以实施。

CF40研究报告称：“如果下半年一般预算收入增速不能明显反弹，可能需要增加赤字并及时发行额外国债来填补收入缺口。”

周二，当被问及中国国债收益率下降趋势时，中国人民银行行长潘功胜将部分原因归咎于国债发行量增长放缓。他表示，央行正在与财政部协调债券发行速度。

中国人民银行今年早些时候曾多次警告市场，单方面押注债券价格只会上涨、收益率会下降存在风险。

分析师普遍预计中国10年期国债收益率近期不会大幅下降。

在中国人民银行宣布降息后，“市场情绪发生了明显变化，对经济增长加速的信心有所增强”，惠誉（中国）博华信用评级执行董事常海忠在一封电子邮件中表示。“基于上述变化，我们预计短期内，10年期中国国债收益率将在2%以上运行，不会轻易跌破。”

他指出，货币宽松仍然需要财政刺激“才能达到扩大信贷、将货币传导至实体经济的效果”。

张先生表示，这是因为中国企业和家庭的高杠杆率使他们不愿意借更多钱。“这也导致宽松货币政策的边际效应减弱。”

美联储上周降息理论上减轻了中国决策者的压力。美国宽松的政策导致美元兑人民币贬值，提振了出口，这是中国经济增长的一个罕见亮点。

周三上午，中国离岸人民币兑美元汇率一度触及一年多以来的最高水平。

标普全球评级亚太区首席经济学家高路易（Louis Kuijs）周一在一封电子邮件中指出：“美国降息将缓解中国外汇市场和资本流动的压力，从而缓解近年来美国高利率对中国人民银行货币政策造成的外部约束。”

对于中国的经济增长，他仍在寻求更多的财政刺激：“财政支出落后于2024年的预算分配，债券发行缓慢，而且没有迹象表明有实质性的财政刺激计划。”