忧郁，不是厄运。这就是你可以总结高盛首席美国股票策略师大卫·科斯汀(David Kostin)的新研究的方式，该研究于周五深夜发布，在新的一周开始时成为华尔街的热门话题。该报告的第一行写道：“我们估计标准普尔 500 指数在未来 10 年内将实现 3% 的年化名义总回报率。”根据高盛的研究，过去10年该指数的年化总回报率为13%，这意味着股息已被计算在内。如果将其视为福音，那么当人们可以锁定 4% 以上的无风险 10 年期国债收益率时，为什么有人还要忍受股票的波动呢？首先，没有人知道标准普尔 500 指数未来十年会发生什么。就连 Kostin 也承认，在第二句话中，“-1% 到 +7% 之间的年化名义回报率代表了围绕我们的基线预测的一系列可能结果，并且反映了预测未来所固有的不确定性。”那么，我们尊敬的科斯汀和他的高盛同事是如何得出这一悲观预测的呢？他们的分析依赖于五个关键变量：（1）当前绝对估值，（2）市场集中度，（3）企业盈利能力，（4）利率，以及（5）经济收缩的频率。这些都是相当合理的变量，可以作为市场预测的基础。然而，它们几乎都是自上而下的方法，这意味着着眼于大局并逐步深入。关于自下而上的基本面分析的讨论不多，这种分析从个别公司及其股票的估值开始。一般来说，这是公平的。市场策略师的作用是对资产类别进行广泛的预测——在本例中，是构成标准普尔 500 指数的美国大盘股。但这种合理的分析如何解释推动市场创下新高的投资主题呢？对估值和集中度的担忧是否考虑到生成式人工智能是一项千载难逢的技术进步，它使我们走上了完全重新思考经济的道路？无论是虚拟个人助理、企业级副驾驶、自动驾驶汽车、自动化工厂和仓库，还是接下来出现的基于人工智能的新时代，我们都发现很难看出未来十年的回报不值得被曝光。到股票。而且，受益的不仅仅是科技公司。我们认为人工智能将波及经济的所有部门，并带来效率的提高，从而转化为利润率的扩张，进而推动盈利的进一步增长。如果你是一名积极的投资者，这种观点就会变得更加强烈。我们不能完全忽视标准普尔 500 指数或更广泛的股票市场的动态 — 毕竟，吉姆·克莱默 (Jim Cramer) 在他的周日专栏中写道，交易所交易基金 (ETF) 和标准普尔指数基金在行业中的影响力有多大。市场波动的背景下。然而，如果你的俱乐部名字是英伟达、苹果、斯坦利百得、富国银行，或者任何你想选择的名字，作为长期投资者，你最关心的一定是商业基本面和盈利该特定公司的。作为俱乐部的基本面投资者，我们相信从长远来看，股票往往会跟随其所代表的企业而变化。当您听到电话（例如高盛的电话）谈论未来十年时，请专注于您的投资；继续做作业；并继续思考重要的事情：相关公司的盈利轨迹，这将影响您实现的回报类型。以下是对高盛引用的五个关键变量的反驳。估值：是的，标准普尔 500 指数目前的交易价格处于历史高位。然而，仅仅在真空中考虑估值是不够的，你必须考虑公司的增长率、竞争护城河、管理层寻找新的增长途径的能力，以及几乎所有你能想到的进入股权分析的其他因素。市场集中度：是的，大型股的巨大影响力值得关注，标普 500 指数中成长型企业的普遍存在也值得关注，这些年来推高了估值。但这是否意味着这些因素没有根据？鉴于其基本面、盈利能力和对全球生产力的重要性，大型股难道不应该处于这样的地位吗？我们当然这么认为。盈利能力：如果你问我们，自动化、数字化、人工智能、机器人、云计算、电气化等潜在驱动因素都支持估值，因为它们都在改变美国和世界各地的经济。如果我们是对的，随着时间的推移，它们将带来更高的效率，并推动收益达到证明今天估值合理的程度——而且也不应该需要 10 年的时间才能达到估值，这些名字都将看到估值大幅下降估计很快就会实现。这并不是说短期内事情不能继续下去。但在十年的时间框架内，我们没有任何理由相信股票不会仍然是投资者的最佳游戏。利率：尤其如此，因为美联储希望进一步降低借贷成本。继上个月央行大幅降息 50 个基点并启动宽松政策之后，市场预计今年及以后还会有更多降息。经济：话题已经从硬着陆与软着陆转向不着陆。这是一条保持弹性的经济增长道路。没有人再或很快就谈论经济衰退。可以肯定的是，这并不是说我们在未来十年不会出现衰退或经济收缩。预测该时间范围内的经济走势可以说是完全凭空猜测。有多少人预见到了 2020 年甚至一年前发生的全球大流行？在不知道谁将引领美国的情况下，我们如何预测未来几年？像高盛的电话总是让我想起 2022 年的类似预测，那是股市糟糕的一年，你不能继续投资之前的股票牛市的领导者，因为旧的领导者不会领导新的牛市。如果你听从了这种思路，你就会对“七巨头”不屑一顾——什么，因为这些股票长期以来一直表现出色？如果这些股票背后的企业仍然是最新、最好的，为什么它们不应该再次领先呢？这难道不违背基本面投资者所相信的一切吗？认为领导力是由以前没有领导过的人决定的，而不是由公司基本面决定的，这是荒谬的。股票领先地位是由业务本身决定的，而不是相反。专注于业务，股票就会自然而然地发展。冒险进行市场预测或个别股票的预测并不适合胆小的人。吉姆一直在谈论这件事，因为他打球时手是张开的。会员可以实时看到坏电话和好电话——而且他们永远生活在互联网上。吉姆谈到，正确是人们所期望的，而错误却困扰着他。即使对于高盛这样的公司来说也没有什么不同，高盛是吉姆在华尔街职业生涯中的一站。高盛在 2017 年中期做出了类似的长期回调。该公司预测，“鉴于股票估值较高和回报率较低的潜力，我们认为有必要重新审视替代策略”，并指出国际小型企业- 上限股票作为潜在的兴趣领域。自那时以来，标准普尔 500 指数已经上涨了一倍多，上涨了约 135%，这相当于科斯汀在他的报告中提到的约 13% 的年回报率。请记住，这包括 2018 年底美联储“自动驾驶”的恐慌，以及几乎使整个世界陷入瘫痪的全球大流行，以及我们仍然感受到的影响。 （请参阅此处查看吉姆·克莱默慈善信托基金中股票的完整列表。）作为吉姆·克莱默 CNBC 投资俱乐部的订阅者，您将在吉姆进行交易之前收到交易提醒。吉姆在发送交易警报后等待 45 分钟，然后才购买或出售其慈善信托投资组合中的股票。如果吉姆在 CNBC 电视上谈论过一只股票，他会在发出交易警报后等待 72 小时，然后再执行交易。上述投资俱乐部信息须遵守我们的条款和条件以及隐私政策以及我们的免责声明。您收到与投资俱乐部有关的任何信息后，不存在或产生任何信托义务或义务。不保证特定的结果或利润。
高盛首席美国股票策略师 David Kostin 于 2018 年 7 月 11 日在纽约证券交易所接受 CNBC 采访时发表讲话。
布伦丹·麦克德米德 |路透社
忧郁，不是厄运。
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