Caligan 入股维罗纳制药公司，看到创造更多价值的机会

商业： Verona Pharma 是一家临床阶段的生物制药公司，专注于治疗未满足医疗需求的呼吸系统疾病的疗法的开发和商业化。该公司的候选产品是 ensifentrine，一种吸入式磷酸二酯酶 (PDE) 3 和 PDE4 双重抑制剂，单一化合物既可作为支气管扩张剂，又可作为抗炎剂。该药物正处于治疗慢性阻塞性肺病、哮喘和囊性纤维化的三期临床试验中。该公司正在开发三种剂型的ensifentrine，包括雾化器、干粉吸入器和加压计量吸入器。 Verona Pharma 成立于 2005 年，总部位于伦敦。

股票市值：~$3.16B（每股$38.58）

所有权： 不适用

平均成本： 不适用

活动人士评论： Caligan Partners 由前凯雷集团董事总经理 David Johnson 创立，于 2022 年推出了主基金。该基金投资于中小型生命科学公司的集中投资组合，利用激进主义作为释放价值的工具。卡利根寻找拥有差异化知识产权和耐用资产但表现落后于同行的公司。当公司认为可以增加价值时，它将占据董事会席位。该公司对生物制药投资的思考方式有些独特。它寻找的是在治疗方面处于一流和最佳水平的公司；有一定下行保护的公司；拥有优秀管理团队的公司；以及公司认为可以增加价值的机会。卡利根希望与董事会和管理层进行建设性合作，但如有必要，也不会回避代理权之争。

10月22日，Caligan宣布入股Verona Pharma。

Verona Pharma 是一家临床阶段、未盈利的生物制药公司，专注于治疗未满足医疗需求的呼吸系统疾病的疗法的开发和商业化。该公司目前的候选产品和潜在的价值创造者是ensifentrine（商品名“Ohtuvayre”），这是一种吸入性双重抑制剂，既可作为支气管扩张剂，又可作为抗炎剂。 Ohtuvayre 最近于 6 月 26 日获得 FDA 批准用于慢性阻塞性肺疾病 (COPD) 的维持治疗。早在 2022 年 5 月，在获得批准之前，当 Caligan 开始建立初始头寸时，该股的交易价格为中个位数并且基本上是现金价值。随着维罗纳首款上市产品 Ohtuvayre 计划于 2024 年第三季度上市，该公司股价飙升。尽管如此，卡利根认为还有更多的价值有待实现。

慢性阻塞性肺病（COPD）被称为“吸烟者之肺”，是全球第三大死因，影响全球超过 3.8 亿患者。这不仅是一场人道主义危机，也是对我们的医疗保健系统的挑战。仅在美国，就有超过 240 亿美元的医疗费用与 COPD 管理相关。像 Ohtuvayre 这样的成功药物不仅会增加慢性阻塞性肺病患者的预期寿命，而且会降低医疗保健提供者和慢性阻塞性肺病患者的费用。目前，美国有超过 860 万慢性阻塞性肺病患者，尽管采用当前的商业疗法进行治疗，但仍有超过 400 万患者仍有症状。

这个市场仍然存在巨大的空白，维罗纳目前正在用强有力的第三阶段数据来填补这一空白，这些数据显示肺功能显着增加，病情加重减少，副作用最小。这一支持数据和当前市场上治疗失败的患者数量表明，维罗纳可以实现 Ohtuvayre 20% 的患者份额。如果维罗纳能够获得 10% 的患者份额，这可能会为 Ohtuvayre 带来 45 亿美元的收入。但随着 Ohtuvayre 治疗非囊性纤维化支气管扩张症 (“NCFB”) 的潜在适应症的扩大，这个故事变得更加令人兴奋，这是一种进行性炎症性疾病，目前尚无批准的治疗方法，可导致永久性肺损伤，其症状与慢性阻塞性肺病 (COPD) 相似。 Ohtuvayre 拥有超过 100 万患者群体，如果它获得批准作为 NCFB 治疗药物，这可能是一个巨大的扩张途径。 NCFB 市场中唯一的其他潜在参与者是生物制药同行 Insmed 的药物 brensocatib。该药物取得了平庸的成功，在 III 期测试中显示恶化率降低了 21%。尽管如此，这足以让 Insmed 的估值在一个月内飙升超过 70 亿美元。在早期汇总分析中，Ohtuvayre 显示 COPD 患者的病情加重减少了 41%，几乎是 brensocatib 的两倍。

当 Caligan 上个月宣布其维罗纳仓位时，该股的交易价格为每股 33.40 美元，企业价值为 25 亿美元。如果它能够获得 10% 的慢性阻塞性肺病患者份额和 45 亿美元的峰值收入，那么它的交易价格仅为峰值收入的一半。类似公司的并购通常会达到峰值收入的 3 至 4 倍，这将使 Verona 的股价达到每股 115 美元。如果 Ohtuvayre 继续进行 NCFB 试验并获得 Insmed 等患者的关注，Caligan 认为 Verona Pharma 的估值可能是其估值的 7 倍，即每股 218 美元。

Caligan 专门投资于医疗保健领域，并取得了很大的成功。 2023 年 10 月，Caligan 宣布积极投资 MorphoSys AG，​​这是一家类似模式的生物制药公司，其一款 III 期药物将于 2023 年第四季度商业化。当时，该股的交易价格为每股 26.08 欧元。在成功将其明星药物 Pelabresib 商业化后，MorphoSys 随后于 2024 年 2 月以 27 亿欧元或每股 68 欧元的价格出售给诺华。卡利根从这次经历中认识到，如果一种药物能够提高患者的护理水平，那么它将很有价值。在一个专利价值 1400 亿美元的行业很快就会到期，较大的制药公司需要进行收购，而这些交易通常在 10 亿至 100 亿美元之间。这两点对于 Caligan 在其投资组合中最大的头寸维罗纳来说都是好兆头。

Ken Squire 是 13D Monitor（一家有关股东激进主义的机构研究服务机构）的创始人兼总裁，也是 13D Activist Fund（一家投资于激进 13D 投资组合的共同基金）的创始人和投资组合经理。