假期到来之际是否有可能过于快乐和明亮？鉴于最近几周投资者对股票的热情明显高涨，以及交易员重新燃起抢夺最激烈资产的冲动，这个问题是及时的。然而，诀窍在于试图区分以理性基本面利好为生的牛市和已经变得如此活跃以至于风险极高的牛市。目前还不清楚是否已经突破了界限，但按照这个速度，距离可能不会太远。可以肯定的是，我们已经进入了本次牛市的“信念”阶段，该牛市已有两年多的历史，但几乎没有显示出很快结束的迹象。现在青睐股票的原因不是因为它们便宜或被低估，也不是因为对经济基础存在高高的担忧或深深的怀疑，而是因为我们正处于经济扩张和技术进步的中期阶段。投资热潮看来将持续一段时间。流入股票 ETF 的资金最近激增，在 11 月份创下了月度纪录，在过去三个月中达到了超过 25 万亿美元。 ETF 兼技术策略师托德·索恩 (Todd Sohn) 表示，虽然占美国股市总市值的比例并未达到令人震惊的极端水平，但这一举措“反映出了明显的热情，尤其是标普 500 指数处于 12 个月价格动能的前十分之一之内”。在Strategas Research。华尔街券商策略师转而看涨，因为他们在进入 2023 年时过于谨慎，标普 500 指数几乎全年都领先于共识目标。他们似乎不愿意再次落后，几乎所有人都呼吁在 2025 年取得胜利，预测人数约为 6500 至 7000 人，或较目前增长 7% 至 15%。尽管市场对 2016 年唐纳德·特朗普 (Donald Trump) 选举的反应与 2024 年唐纳德·特朗普 (Donald Trump) 选举的反应看似对称，但华尔街现在的前景却截然不同。据《华尔街日报》的一篇文章报道，2016 年 12 月，在大选后最初的反弹之后，策略师预计 2017 年的涨幅仅为 5%，这是自 2005 年以来的最低预期回报率，理由是“估值过高以及唐纳德·特朗普就任总统第一年的未知数”当时。当然，对于买入并持有的投资者来说，2017 年是回报最高/风险最低的年份之一，标准普尔 500 指数将担忧之墙扩大到 20% 的涨幅，而没有达到 5 倍的涨幅。 %一路回调。更有趣的是，罗森伯格研究公司(Rosenberg Research)的长期看空经济学家戴维·罗森伯格(David Rosenberg)上周发表了一份道歉声明，并转向对昂贵的市场进行无罪推定。 .SPX YTD mountain S & P 500, YTD 不要忽视贝莱德投资研究所 (Blackrock Investment Institute) 的 2025 年展望，该展望首先重申了策略师的断言，即“我们并未处于商业周期中……历史趋势正在被实时永久打破”人工智能的崛起等力量改变了经济。”从表面上看，这听起来像是可怕的、可恶的“这次不同了”的狂妄自大。然而，这比旧规则已经过时的说法更加微妙。很明显，人工智能投资热潮帮助股市在过去两年中度过了收益低迷期。现在，盈利正在扩大，潜在的高强度经济政策干预正在等待着。贝莱德接着表示，“金融市场可能会努力遏制任何极端政策，例如财政政策。但我们认为，当股市上涨时，监管力度将会减少，从而可能导致风险偏好出现泡沫。”泡沫的迹象 当然，一些泡沫正在明显形成，例如高速交易指标。通过看跌期权保护下行指数的需求接近历史低点，而通过看涨期权提供上行风险敞口的需求（称为偏斜）则接近历史低点。尽管美国银行的技术员史蒂芬·萨特迈尔上周指出，我们仍然没有达到金融危机期间持续的极端极端情况，但交易的看跌期权与看涨期权的比率一直处于普遍被视为向下延伸的水平（意味着过度看涨）。 2021 年科技和迷因股票狂热。比特币涨至 10 万美元让一大批加密货币投资者兴奋不已。永远不要忽视 MicroStrategy 不断发行价值数十亿美元的零息可转换证券来购买更多比特币的事实。这些可转换债券是公司从对冲基金获得股票波动性报酬的一种方式，对冲基金利用套利策略来利用可转换债券中的嵌入期权。最重要的是，MicroStrategy 股票本身的杠杆 ETF 必须对每日价格走势进行对冲。这些是市场上交易量最大的工具之一。在其他方面，高盛上周将 Robinhood Markets 的股价上调至 39 美元，该股价从 10 个月前的 10 美元飙升，几天前 Robinhood 首席执行官表示该公司可能会扩展到体育博彩领域。 AppLovin 股价今年上涨了 900% 以上，目前比 200 天平均价格高出 150% 以上，买家的攻击性有增无减。软件和“金融科技”股票的更广泛子集在大约四年前曾经历过新兴科技股的急速上涨，但在崩溃和经历多年的忽视之前，现在正在重新飞翔。仅在周五，DocuSign 就凭借一份不错的季度报告就上涨了 27%，并且较 8 月初的低点翻了一番。 WisdomTree 云计算 ETF 和 GlobalX FinTech ETF 充斥着空头兴趣较高的名字，四个月内上涨了 40% 以上（但仍远低于 2021 年的峰值）。这可以说是上一次持续的散户交易狂潮的一种“回声热潮”，而散户交易者则专注于未成熟和快速变化的股票行情。在更具投机性的层面上，电动直升机和量子计算等各种“无极限”科技主题的细价股通常位居最活跃名单之首。只是正常的牛市吗？尽管如此，尽管投资者对这种低质量商品的热潮感到担忧，他们纷纷斥责并举起黄旗，但目前还不清楚这是否只是一个牛市做牛市的事情，偶尔出现过冲和踩踏事件。最终，牛市所做的一件事就是惩罚厌恶风险的参与者所定义的“谨慎”。市场的疯狂投机甚至可能反映出动物精神的复苏，这可能会成为更广泛的上涨加速 — — 然后可能会变成短期的高潮。同样重要的是，所有良好的感觉和风险偏好都发生在指数处于稳固的上升趋势中，并产生了优异的回报。换句话说，相对于市场状况本身，这在很大程度上是“预期”的看涨水平。大多数投资者调查、持仓指标甚至保证金债务水平仍然没有发出直接的警告信号。我将再次指出，就像我两周前在这里所做的那样，大部分行动都很好地控制在市场的某些角落，其中高周转率的“故事股票”（电动直升机？量子计算？），利用杠杆加密货币汽车和与特朗普相邻的股票（Palantir、特斯拉）正在大幅上涨，但对核心大盘股指数的影响不大。上周是大部分市场轮动的一个很好的例子。正如周期性股票已成为大选前后的明确选择一样，经济数据也从强劲水平略有回落，促使工业股和银行股上周回落 2% 左右。回归大型科技股使得指数不断攀升至新纪录，而大多数股票则在盘整。从某些方面来说，市场本身就是它自己最好的倡导者。 Leuthold Group 维护着一个结合了四个主要市场驱动因素的主要趋势指标。几个月来，估值、情绪和周期性指标基本上都不利。然而，技术指标一直呈亮绿色闪烁。在上周初的最新数据中，十多个市场趋势指标首次全部获得“满分”，涵盖主要指数、市场广度、领头羊板块以及超级成长股。对于那些相信应该花更多时间倾听市场而不是大喊大叫市场可能是错误的人来说，这是一本有趣的读物。所有这些都没有改变 22.5 倍的预期市盈率对于标准普尔 500 指数来说是一个高昂的入场价格（即使估值往往不会随着盈利的上升和美联储变得更加宽松而压缩）。目前，投资者可以对特朗普 2.0 政策的细节和影响做出任何选择，总的来说，他们似乎更愿意以增量收益而非成本来定价。另请注意，6100 点左右的水平（略高于周五收盘价）也是一个长期上行目标，基于一些趋势研究，该水平位于该指数长期上升路径的顶端。底线：如果不久之后出现了一些进行严格肠道检查的借口，请不要感到惊讶。但不要试图成为一个英雄，积极地押注快乐的群体很快就会受到报应。
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