任何曾经节食过的人都可能有这样的体会：最初减掉的体重会带来一种欣快感。脑海中的声音尖叫着：“我找到了！”但随后，它就不可避免地变成了一个苦差事。最初的新鲜感逐渐消失，真正的工作开始了。投资者可能会看到诺和诺德 (Novo Nordisk) 的 Wegovy 和礼来 (Eli Lilly) 的 Zepbound 最初的兴高采烈。这些药物模仿 GLP-1 和 GIP 等肠促胰岛素激素来控制血糖、抑制食欲和帮助减肥，为患者提供接近减肥手术水平的结果。医学界对每周一次的注射欢呼雀跃，称其为游戏规则的改变者，投资者看到了一个巨大的机会，抬高了股票。但这种情况并没有持续多久。 Tema ETF 首席投资官 Yuri Khodjamirian 告诉 CNBC，去年夏天投资者达到了“兴奋顶峰”。该公司管理 Tema GLP-1、肥胖和心脏代谢 ETF (HRTS)，并对该类别的长期增长潜力保持乐观。尤其是市场领导者 Novo 和 Lilly 提供了进一步的临床证据，表明 GLP-1 不仅可以减轻体重，还可以改善整体健康。尽管如此，由于增长速度不可预测，市场情绪已经降温，导致盈利令人失望，投资者感到沮丧。随着 GLP-1 药物的前景变得更加黯淡，一些原本预计会因该药物的成功而遭受损失的股票已经回升。 Novo 和礼来公司都花费了数十亿美元来扩大生产能力，以满足巨大的需求。这些公司还必须应对药物合成商利用药房生产短缺药品的漏洞来侵犯其业务的情况。 2025 年减肥行业的走向将取决于供应的进一步增加、正在研发的下一代药物的消息以及药物定价和 GLP-1 准入的监管清晰度。 “礼来和 Novo 需要开始提供更好的结果，”霍贾米里安说。 “……这将使所有玩家受益。然后口头演讲可以开始解锁最后一点……一旦你进行口头演讲，市场规模就开始扩大。”对于许多患者来说，口服药物将更容易服用，尤其是那些对目前需要每周注射一次的患者持怀疑态度的患者。此外，它们更便宜且更容易制造，这将缓解供应瓶颈。万亿美元市值即将到来？礼来公司的口服 GLP-1 药物 orforglipron 的 3 期数据预计将于明年公布。积极的数据可能会让该股重新迈向 1 万亿美元的市值。今年上半年，礼来公司的股价似乎注定要达到这一里程碑。但截至周五收盘，过去六个月股价已下跌 13%。今年迄今，该股仍上涨近 33%，超过标准普尔 500 指数 26% 的涨幅。 LLY YTD 今年至今，礼来 (Eli Lilly) 股票已上市。分析师对礼来公司的前景仍持乐观态度。根据 FactSet 的数据，77% 的人将该股评级为买入或增持；只有一件在出售。预计该股将从周五收盘价 767.76 美元上涨 30% 以上，达到平均目标价 1,008 美元。然而，该股并不能免受政治环境的影响，这给制药股带来了压力。巴克莱分析师表示，人们担心候任总统唐纳德·特朗普提名的美国卫生与公众服务部部长罗伯特·F·肯尼迪可能会限制 GLP-1 的使用。但目前尚不清楚，如果肯尼迪获得提名，他将如何优先考虑各种政策举措。此外，埃隆·马斯克 (Elon Musk) 对 GLP-1 药物也给予了积极评价，这可能会支持该类别。伯恩斯坦分析师考特尼·布林 (Courtney Breen) 在最近给客户的一份报告中写道：“我们认为礼来公司处于有利地位，可以与新政府创造性地合作，扩大 GLP1 的获取范围（尽管我们认识到获取途径和价格之间总是存在权衡）。”与 Novo 相比，她预计礼来作为一家美国公司具有轻微优势，并且可以更快地扩大产量。与此同时，拜登政府提出了一项规则，允许医疗保险和医疗补助涵盖减肥药物。礼来公司和 Novo 一直在努力收集临床证据，证明 GLP-1 药物有助于治疗睡眠呼吸暂停等疾病并降低心血管风险，这一策略已帮助更多患者获得承保。目前还不清楚新政府是否会采取行动，或者在联邦保险计划中保留减肥药物承保的禁令。 CagriSema 令人失望 Hope for Novo 的股票依赖于其下一代肥胖药物 CagriSema 的临床试验数据。当周五消息传出时，该公司 1250 亿美元的市值消失了。 68 周后，试验中的患者体重平均减轻了 22.7%。该结果低于 Novo 预期的 25% 至 30% 范围，尽管这家丹麦公司表示对这些数据感到“鼓舞”。由于 Novo 股价处于 18 个月以来的最低水平，分析师平均目标价预计该股明年可能反弹 58%。几位分析师表示，周五的反应过于严重，是试验结构不善和过高期望造成的。与 Wegovy 和 Ozempic 一样，CagriSema 通过每周注射进行给药，并含有索马鲁肽。然而，该药物还包含卡格林肽，这是一种单独的分子，其作用类似于胰岛淀粉样多肽（一种胰腺激素）。试验中患者的体重减轻超过了 Wegovy 的平均水平 15%，与 Zepbound 临床研究中近 23% 的结果持平。参加 CagriSema 试验的大约 40.4% 的人比起始体重减轻了 25% 以上。此外，并非所有患者都服用了最高剂量的药物，这导致了对该研究的质疑。 Novo 表示，将于明年上半年开始一项新的试验，并可能于明年底将该药物提交监管部门批准。 Stifel 分析师 Eric Le Berrigaud 表示，25% 看起来像是一个“神奇的数字”，因为它将使 CagriSema 成为最有可能为患者带来显着减肥效果的产品，并且领先于竞争对手礼来公司的 Zepbound。 Novo 面临着减少对索马鲁肽依赖的压力，索马鲁肽是 Wegovy 和糖尿病药物 Ozempic 的活性成分，因为它可能会出现在下一个医疗保险价格谈判的药物清单中。 “（索马鲁肽）预计到 2027 年，在不同的制剂和品牌中，将占集团收入的 70% 左右，尽管它仍然是 CagriSema 的一部分，但该组合中的卡格里林肽成分将对该药物产生的效果起到保护作用。”勒贝里戈在试验数据发布前在研究报告中写道。另一家正在研发胰岛淀粉样多肽类药物的公司 Zealand Pharma 周五因 Novo 的消息而下跌。今年迄今为止，其股价已上涨 80%。诺和诺德的经历凸显了新贵要推翻与礼来公司建立的双头垄断将是多么具有挑战性。安进本月早些时候宣布其实验药物 MariTide 帮助患者减轻了 20% 的体重。曾经，这会被视为一项巨大进步而欢呼雀跃，但现在投资者需要更多的东西来给他们留下深刻的印象。消息传出后，安进股价下跌，今年迄今已下跌近 9%。 VKTX YTD 山 Viking Therapeutics 股票今年迄今。但数十家大大小小的公司仍在追求圣杯。原因之一是潜在市场巨大，患者需要永久继续使用这些药物才能保持其益处。一些参与者可能会凭借制造优势而出现，而另一些参与者可能会创造出一种更适合某些患者的健康益处药物。因此，该领域仍将很拥挤。 Tema 的 Khodjamirian 表示，在这些股票中，Viking Therapeutics 的股票“非常有趣”。 “他们的数据悄然变得越来越好，而他们的股价却一直在下跌。” Viking Therapeutics 股价今年迄今已上涨 127%，但该股周五收于 42.25 美元，自 2 月 28 日触及历史高点 99.41 美元以来，股价已下跌一半以上。另一边，减肥药贸易出现反弹。这些股票包括 Dexcom 和 Insulet 等糖尿病技术提供商。 Dexcom 股价今年仍下跌超过 35%，但过去三个月已上涨近 14%。英苏莱特的表现甚至更好。由于过去六个月上涨了 34%，该公司股价今年上涨了 2%。巴克莱分析师预计 2025 年将是 GLP-1 叙述中的“拐点”，因为服用该药物的患者数量远远小于潜在的市场规模。药物产量的增加将使更多的患者能够获得药物。他们表示，这可能意味着食品和饮料股票将受到消费者习惯变化的更明显影响。雀巢和康尼格拉等公司已开始开发新产品来服务该市场。金宝汤公司评论了汤可能非常适合服用这些药物的人。巴克莱分析师预计，达能及其蛋白质酸奶品牌可能成为“GLP-1 领域最大的潜在赢家”。欧洲上市股票今年迄今已上涨约 9% “健康确实是达能品牌和精神的核心 — 这反映在其产品组合中，其中 90% 被认为适合日常消费且不含 HFSS（高巴克莱分析师 Warren Ackerman 在 12 月 16 日的一份研究报告中表示，“随着 GLP-1 用户寻求强化产品来解决肌肉问题，蛋白质产品可能会变得越来越受欢迎。浪费，达能的 Oikos 产品具有消费者可能正在寻找的高蛋白益处。”除了观察渗透率（或服用肠促胰岛素药物的人数）之外，依从性也是一个问题，因为许多患者在一年内停止服用这些药物。 “在当前的市场背景下，更多的资产正在进入市场，并且监管的预期转变可能对交易进行建设性的，我们预计 GLP-1 的考虑因素将在食品和饮料行业继续成为热门话题。” Priya Ohri-Gupta，巴克莱美国消费者部门分析师。
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