激进主义者埃利奥特（Elliott

商业： 菲利普斯66 是一家能源制造和物流公司。它通过以下部分运作：中游，化学品，炼油，营销和专业（M＆S）。中游细分市场提供原油和精致的石油产品运输，终端和加工服务，以及天然气和天然气液体（NGL）运输，存储，分馏，收集，加工和营销服务。这些化学品领域包括该公司在Chevron Phillips Chemical Company LLC（CPCHEM）的50％股权投资，该公司在全球范围内生产和销售石化和塑料。精炼业务将原油和其他原料精炼成石油产品，例如汽油，馏出物和航空燃料，以及可再生燃料，在美国和欧洲的12种炼油厂。最后，用于转售和市场的营销和专业领域购买了石油产品和可再生燃料。

股市价值：$ 52.88B（每股$ 128.04）

所有权： 〜4.6％

平均成本： N/A。

激进主义者评论： 埃利奥特（Elliott）是一位非常成功和敏锐的激进投资者。该公司的团队包括领先的科技私募股权公司，工程师，运营合作伙伴 – 前技术首席执行官和COO的分析师。评估投资时，该公司还聘请专业和总管理顾问，专家成本分析师和行业专家。它经常在投资之前观看公司多年，并且拥有广泛的董事会候选人。埃利奥特（Elliott）历史上一直专注于技术领域的战略行动主义，并在该战略方面非常成功。但是，在过去的几年中，该公司的行动主义小组已经发展起来，并且在更大的公司广度上从董事会级别上创造了更多以治理为导向的行动主义，并从董事会级别创造价值。

2月11日，埃利奥特（Elliott）向菲利普斯（Phillips）66董事会发表了一封信和介绍，概述了“ sellline66”，该计划是解决该公司持续表现不佳和公司治理惯例的计划，尽管其有吸引力的资产组合。它包括以下步骤：（i）通过中游业务的销售或分拆来简化公司的投资组合以及对CPCHEM的兴趣的潜在销售； （ii）通过承诺雄心勃勃的炼油目标并与同龄人缩小每桶EBITDA差距来开始操作审查； （iii）通过向董事会添加新的独立董事来增加对菲利普斯66的管理团队的监督和责任。

Phillips 66（PSX）是一家能源制造和物流公司。该公司维护四个有价值的资产细分市场，每个资产都提供可扩展性和强大的竞争定位。它的中游细分市场在二叠纪和DJ盆地中运营垂直集成的井口到水天然气液体（NGL）业务。化学品段包括其世界规模的石化合资企业CPCHEM。炼油细分市场是美国最大的炼油系统之一。营销和专业领域包括扩展的燃料营销业务和专业产品的生产。尽管这些资产单独具有吸引力，但菲利普斯（Phillips）以其部分估值的折扣价值很高。虽然大约有70％的公司收益占利息之前的收益，但税收，折旧和摊销来自高级多个中游，化学品和营销细分市场，交易高达10倍的EBITDA，但PSX的交易更接近其价值最低的精炼的倍数。分段为6.6次。结果，该公司的表现明显不足其最接近的同行，Valero Energy（VLO）和Marathon Petroleum（MPC）的平均水平，在过去的1、1、3–中，累计总回报率降低了9％，33％和97％ ，分别为5年。

埃利奥特（Elliott）于2023年11月首次公开参与PSX，当时该公司致信董事会宣布其10亿美元投资该公司。埃利奥特（Elliott）批评PSX的表现不佳历史，理由是诸如从22和'23中脱颖而出的问题，并准备好利用炼油的超级周期，每桶的精炼运营支出（OPEX）在绝对和相对的术语中增加与同行VLO和MPC相比，在降低成本计划之后，相对于同行的成本增加。埃利奥特（Elliott）当时的潜在股价超过200美元，但该公司对华尔街（Wall Street）表示关注，因为PSX主要是执行故事。

尽管如此，埃利奥特还是以我们希望积极的股东这样做的方式行事，而不是许多人对他们的看法。该公司给首席执行官马克·拉希尔（Mark Lashier）提供了在2025年到2025年的140亿美元中期EBITDA目标的有意义的进展，这是30亿美元的非核心资产剥离，并增加了PSX的长期资本回报政策。他们迅速而友好地同意该公司的同意，向董事会添加了两名新董事。该公司于2024年2月向董事会加入了前任塞诺维斯（Cenovus）的前高管罗伯特·佩斯（Robert Pease），并同意继续与埃利奥特（Elliott）合作，以在未来几个月内确定第二任董事。第二任主任从未实现。

现在，一年多以后，埃利奥特（Elliott）将其头寸提高到了25亿美元，并将变得更加积极地创造股东价值，向“ straplline66”发出公开信函和介绍。埃利奥特（Elliott）确定了PSX表现不佳的三个主要来源。首先，该公司认为，该公司的内在价值因其效率低下的企业结构而掩盖了，尽管大多数EBITDA来自其他高级业务，但它的交易与其最低的多重炼油细分市场一致。其次，PSX的运营绩效未能达到管理层的目标，盈利能力继续落后。 2024年，PSX的年度调整后的EBITDA在45亿至87亿美元之间，远低于其140亿美元的2025年中期目标目标。该公司的每桶OPEX连续两个季度上升了，其每桶盈利能力差距与VLO相比仅扩大了。第三，埃利奥特（Elliott）断言，管理层在没有任何切实财务业绩的情况下持续不断地主张成功，这削弱了他们对投资者的信誉。该公司还表示，董事会的基本监督职责未能通过与公司绩效脱节的薪酬奖励管理。

这就是导致埃利奥特（Elliott）发布其三管齐下计划的原因：（i）简化PSX的投资组合，（ii）审查运营绩效，以提高利润率的提高，以及（iii）提高管理可信度，并增加新董事。首先，埃利奥特（Elliott）建议旋转或出售PSX的中游资产，估计他们可以作为独立或向战略买家出售约400亿至450亿美元。此外，埃利奥特（Elliott）还建议出售CPCHEM和JET，据估计，从这三个资产中的480亿美元净收益将相当于公司当前市值的96％。筹集数量的资本可以使PSX能够在公司未偿还的公司股票的60％至90％之间回购，并将支付比率增加到像炼油同行一样的100％自由现金流。通过增加具有行业和运营经验的新董事的增强监督，PSX可以迈向改善其每桶EBITDA，并朝着精炼目标迈进。

埃利奥特（Elliott）估计，该计划可能会产生每股约200美元的股价。此外，该公司断言，如果PSX在MPC订婚中执行剧本Elliott，则股票可能会增加到300美元以上。在马拉松比赛中，埃利奥特（Elliott）帮助促进了新任董事，向新任首席执行官的过渡，即每桶ebitda的差距封闭，自2021年以来已退休的50％的股票退休，并以17美元的价格出售了赛车零售业务。十亿美元现金收益。自从埃利奥特（Elliott）于2016年11月21日给马拉松赛发给马拉松比赛以来，MPC的表现分别优于VLO和PSX 56％和116％。

制定一个好的计划是第一步，实施它是另一个故事。这次，埃利奥特（Elliott）将不会为一两个董事安定下来，尤其是在PSX上次未能遵循协议以添加第二任炼油厂经验的董事之后。埃利奥特（Elliott）给了管理时间。管理失败。现在，埃利奥特（Elliott）将按照董事会应该做什么做的事情，但不做：持有管理责任。埃利奥特（Elliott）并未明确指出它正在寻求取代高级管理层，但它确实讨论了管理层的信誉受损并侵蚀了投资者的信心，这在不替换管理层的情况下很难解决。此外，埃利奥特（Elliott）确实引用了首席执行官的替代者，这是第一项在马拉松和桑科（Marathon）和桑科（Marathon）和桑科（Suncor）互动中成功进行的项目。随着公司的提名窗口在本周关闭，并在14人董事会上的四名董事举行选举，我们希望埃利奥特（Elliott）将提名四名董事的完整董事，即使只是在与董事会讨论治理的同时保留其选择权。

肯·斯奎尔（Ken Squire）是13D Monitor的创始人兼总裁，这是一家有关股东活动主义的机构研究服务，也是13D激进基金的创始人兼投资组合经理，该基金是一个投资激进主义者13D投资组合的共同基金。