激进主义者艾尼尼克（Inrenic

公司：Workiva（WK）

商业： 工作室 是基于云的报告解决方案的提供商，旨在解决数据，过程和人员的交集中的财务和非财务业务挑战。该公司提供其统一的软件即服务或SaaS平台，以带来客户的财务报告；环境，社会和治理（ESG）；以及治理，风险和合规性（GRC）在一个受控，安全的，可以进行审计的平台中一起。 Workiva平台是多租户云软件，该软件部署在全球多个区域中，以进行保证的集成报告。该公司的平台主要建在亚马逊网络服务上，并由专有和开源技术组成。其Workiva平台通过连接和转换数百个企业资源计划，人力资本管理和客户关系管理系统以及其他第三方云和本地应用程序的数据来帮助客户。

股市价值：49.2亿美元（每股87.46美元）

激进主义者：艾因尼克资本管理

所有权： 〜2.0％

平均成本： N/A。

激进主义者评论： Inerenic Capital由Elliott Investment Management的前投资组合经理Adam Katz和Indaba Capital Management的前投资合作伙伴Andy Dodge于2021年10月成立。 Inerenic投资于上市公司，并与公司领导层合作。到目前为止，他们的行动主义一直集中在战略行动主义上，建议衍生产品和企业销售。

发生了什么

9月29日，Ineric宣布，他们在Workiva中占据了大约2％的职位，并呼吁该公司提高其运营效率，以新的董事会监督（包括对公司的潜在销售）审查战略替代方案，并改善公司治理实践，包括崩溃的双层股份份额结构。爱尔尼克还呼吁该公司向董事会增加两名新董事会成员，包括爱艾氏执行官克里希纳·科鲁波鲁（Krishna Korupolu），并指出，如果双方无法达成协议，他们尚未排除提名董事的提名。

幕后

Workiva是基于云的报告解决方案的领先提供商，将财务报告，可持续性管理以及治理，风险和合规性整合到可共享，数据集成和审计就绪的环境中。公司收入的40％以上来自其SEC申请服务，这简化了对上市公司的监管申请和其他披露。这是一项伟大的业务，为世界上一些最大的企业提供服务，其中95％的财富为100，占财富500强的89％，使用其平台的财富为1000的85％，并得到了约97％的客户保留率的支持，从而促进了一贯的中年收入增长。

但是，Workiva的问题不在于其业务质量，而是缺乏盈利能力。尽管到2026年的收入超过10亿美元，并且在公共市场上运营了10年以上，但Workiva尚未获得利润。结果，Workiva股票目前以大约25％的折扣与应用程序软件竞争对手交易 工作日 和 ServiceNow。

这种折扣和运营挑战引起了Inrenic Capital的注意，他在公司中披露了大约2％的职位，并向Workiva董事会发布了介绍，呼吁提高治理，运营变更和对战略替代方案进行审查。

治理是Workiva的真正问题，也是折现股价的明显原因。 Workiva仍然像一家私人公司一样经营，其三位创始人通过双共享类别结构来控制公司。自2014年IPO以来，这导致了一个交错的董事会，少数相关经验和七位董事中的五名。

爱尔尼克希望看到双重级别的股份结构崩溃了，董事会与包括爱伊尼尼克执行官克里希纳·科鲁波鲁（Krishna Korupolu）在内的合格董事进行了贬低和重组。在股东行动主义的世界中，这通常是要求像朝鲜这样的国家转变为民主国家的争夺，但是爱尔尼克的前景在这里并不是没有希望的（稍后会详细介绍）。

从操作上讲，您会从创始人控制的公司那里得到期望 – 一家非常肿的SG＆A。保证金压力的大部分压力可以归因于该公司运营模式的效率低下，尤其是在其销售部队内，因为目前的销售和营销占收入的43％，而同行的平均为31％。尽管有80％的毛利润利润率，但这估计在2025年日历年的运营利润率为7％。该口径的SaaS公司应该能够达到“ 40个规则”目标（运营利润率以及收入增长等于或超过40个），这是一种对股东极大的增值水平，Inrenic认为这是可以在2027财年实现的。

Workiva目前的收入增长率为18％，但花费过多的钱才能获得最后几个百分点。它应该能够维持两位数的收入增长，而销售部队支出却少得多，这本身可能会有意义地改变公司的保证金状况。将其与公司极为强大的价格能力相结合，这为提高盈利能力的空间提供了空间。

Inerenic指出，如果Workiva无法作为改善公司治理的重新聚焦的上市公司执行，则董事会（最好进行修改）应进行战略审查，并追求公司出售，以确定股东最适合风险调整的途径。

Workiva是一家世俗增长的业务的市场领导者，其蓝筹客户群庞大，而在其SEC申请服务方面，没有第二名。 Workiva业务的质量应意味着不乏私人和战略兴趣。实际上，在2022年，有报道表明，PE公司Thoma Bravo和 TPG 对潜在的收购感兴趣。逻辑战略收购方包括类似的财务管理平台 intuit，证券交易所运营商（纳斯达克，lseg，deutscheBörse），以及软件庞然大物 Salesforce，，，， Oracle 和 IBM，所有人都可以实现有意义的协同作用。

可比交易 – 智能表/Vista权益 （7倍收入），Coupa/Thoma Bravo（8倍），Aspentech/艾默生电气 （14倍）和 AltairEnginering/西门子 （14倍） – 建议金融收购方的远期收入倍数的7到8倍，预计2026年的收入为10亿美元，这意味着40％至60％的上涨空间，鉴于战略​​交易中有可能获得更高保费的潜力，因此有可能获得大量协同效应。

虽然爱尔尼克在沃克里瓦（Workiva）的公共存在可能激起了潜在收购方的兴趣，但作为一家有效控制的公司，这里的最重要的是，如果没有控制方的同意 – 三位创始人，他们通过双重阶级结构通过双重阶级结构控制了大约44％的投票权。

尽管这些因素通常会扼杀激进主义者运动，但这种情况可能有所不同，有几个原因。首先，这不是一个开国家庭，而是三个不同的创始人，这些创始人不一定要对齐并且可能已经成长。

马修·里扎伊（Matthew Rizai）于2018年6月辞去了董事长兼首席执行官的职务，并提供了一个不错的遣散费。这是他被联合创​​始人马丁·范德普洛（Martin Vanderploeg）作为首席执行官所取代的事实，甚至没有留在董事会上，这表明这可能并不像公司新闻稿所说的那样相互。杰弗里·特罗姆（Jeffrey Trom）在2022年裁员，于2023年辞职，在2024年结束了咨询关系。此外，所有三位创始人都享年65岁，并且一直在慢慢销售股票。在这三位创始人中，只有范德普洛（Vanderploeg）作为非执行董事长仍在积极参与该公司，他拥有总投票权的10.6％，而里扎伊（Rizai）的投票权为24.6％，托伦（Trom）拥有9.2％。以艾尼尼克认为这家公司可以在销售中获取的价格，很难相信他们将无法获得Rizai和/或Trom的支持。

此外，Ineric表示，如果双方无法达成协议，他们尚未排除提名董事的提名，并且如果确实如此，我们不一定会认为这三位创始人是一致的。

肯·斯奎尔（Ken Squire）是13D Monitor的创始人兼总裁，这是一家有关股东活动主义的机构研究服务，也是13D激进基金的创始人兼投资组合经理，该基金是一个投资激进主义者13D投资组合的共同基金。