活动人士 Irenic 入股 Atkore，敦促公司考虑出售

公司：Atkore (ATKR)

商业： 阿特科雷 是一家为建筑和装修市场提供电气产品以及为建筑和工业市场提供安全和基础设施产品的制造商。该公司的业务部门包括电气和安全与基础设施部门。电气部门生产用于电力系统建设的产品，包括导管、电缆和安装配件。该部门与电气批发渠道合作为承包商提供服务。安全和基础设施部门设计和制造解决方案，包括金属框架、机械管道、周边安全和电缆管理，以保护关键基础设施并提高其可靠性。这些解决方案面向承包商、原始设备制造商和最终用户。该公司在 42 家工厂生产产品，并在 8 个国家运营总占地面积超过 850 万平方英尺的制造和分销空间。

股票市值：20.9亿美元（每股61.97美元）

活动家：Irenic Capital Management

所有权： 2.5%

平均成本： 不适用

活动人士评论： Irenic Capital 由 Elliott Investment Management 前投资组合经理 Adam Katz 和 Indaba Capital Management 前投资合伙人 Andy Dodge 于 2021 年 10 月创立。 Irenic 投资上市公司并与公司领导层合作。迄今为止，他们的行动主要集中在战略行动、建议分拆和出售业务。

发生了什么事

9 月 30 日，Irenic 宣布他们已持有 Atkore 2.5% 的股份，并敦促该公司寻求潜在的销售流程。

幕后花絮

Atkore 是一家为建筑和装修市场提供电气产品以及为建筑和工业市场提供安全和基础设施产品的制造商。其电气部门生产电力系统的导管、电缆和安装配件。安全和基础设施部门生产的解决方案包括金属框架、机械管道、周边安全和电缆管理系统。多年来，Atkore 一直是稳定寡头垄断的一部分—— 哈贝尔, 伊顿 和 通风口 跻身于国内其他主要参与者之列。

这场流行病促进了建筑施工的激增，进而增加了对 Atkore 电气产品的需求，这些产品在布线过程中至关重要。因此，该公司在定价上采取了激进的态度，从 2019 财年到 2022 财年，收入从 19 亿美元增长到 39 亿美元，EBITDA 也从 3 亿美元增长到 13 亿美元。然而，正如我们在许多公司所看到的那样，在新冠疫情和收入停止增长之后，需求最终恢复正常。更糟糕的是，Atkore 激进的定价策略适得其反，因为它把进口竞争引入了一个长期以来受到高运费和分销商对本地供应偏好保护的市场。通过大幅提价，他们实际上削弱了自己的市场地位。结果，收入下降至 29 亿美元，EBITDA 下降至 4.62 亿美元。

此外，尽管收入减少了 10 亿美元，SG&A 却有所增加，而且公司的员工人数增加了 40% 以上。最重要的是资本的错配。管理层没有利用新冠病毒时代的意外之财来投资核心电力业务，而是寻求水利基础设施和农村宽带光纤管道等非核心企业，其中许多项目从未实现。如今，这家公司的股价曾在 2024 年初达到每股 190 美元左右的市场最高点，现已一路跌至每股 60 美元左右；在业绩不佳的情况下，8 月下旬，首席执行官比尔·沃尔兹 (Bill Waltz) 出人意料地宣布退休，但没有继任者。

这一切促使 Irenic Capital Management 宣布持有 Atkore 2.5% 的股份。由于没有首席执行官、运营和资本方面的挑战以及市场认知不佳，Atkore 现在正处于一个关键的转折点，董事会将做出有史以来最重大的决定，这将决定股东的结果。

董事会所做的最重要的事情是确定并留住首席执行官，而 Atkore 现在正处于这一点。然而，当一家公司面临与 Atkore 类似的问题并且正处于严重重组的边缘时，董事会在聘请新首席执行官之前还需要做出一个决定——公司是否应该保持独立。我们预计 Irenic 会希望他们在董事会中确定的一到两名新董事参与这一分析和决策，很可能是具有相关经验的独立董事。

Atkore 目前的交易价格约为 6.5 倍 EBITDA，但提供了明确的成本削减和资产剥离机会，私募股权可能能够更有效地执行这些机会。因此，可以公平地假设，收购价格将高于公司当前估值数倍，可能是 EBITDA 的 8 至 10 倍。如果对战略替代方案的审查得出的结论是，收购将在该范围内发生，那么董事会将需要使用它作为独立计划的基准。

独立计划的第一步是确定合适的首席执行官，其任务是根据核心电力业务重新调整公司的运营和资本重点，剥离非核心资产，削减成本并实施定价规则。正如罗科对迈克尔·柯里昂所说，这会很困难，但并非不可能。 SG&A 肯定至少可以削减 1 亿美元的成本，导致收入下降的不利因素现在已经逆转，定价低到足以在关税发布之前再次阻止进口商，这对 Atkore 来说是一个顺风车。

但值得重申的是，如果没有合适的首席执行官，这一切都是不可能的，重要的是要有最好的董事会来做出决定，而这个董事会赋予股东担心的权利。目前，该公司董事长和前首席执行官均具有水务行业背景，这可能有助于公司核心战略的转变。

此外，Atkore 最近宣布了一项战略审查，重点关注非核心资产销售，包括其水管业务。虽然这可能是正确的决定，但在没有常任首席执行官的情况下启动战略审查似乎仓促且不合时宜，而在没有权衡全面出售可能性的情况下进行这样的审查则更加令人困惑。更新后的董事会由董事带来相关电气行业的专业知识，可以指导首席执行官的继任流程，而销售分析将是至关重要的第一步。

Irenic 在战略行动主义、识别在公开市场上苦苦挣扎的公司以及帮助实施业务分拆和销售方面拥有丰富的经验。董事提名窗口于 10 月 2 日开启，我们认为 Irenic 在提名窗口开启前一天公开其竞选活动并非巧合。我们预计他们将与公司讨论董事会组成问题。理想情况下，如果增加几名具有相关经验的新独立董事，并让 Irenic 作为积极股东支持董事会的分析，股东将受益最多。

Ken Squire 是 13D Monitor（一家股东激进主义机构研究服务机构）的创始人兼总裁，也是 13D Activist Fund（一家投资于激进主义投资组合的共同基金）的创始人和投资组合经理。