本周早些时候，我们研究了即将进行的杜邦电子业务分拆，以及投资者对新成立的 Qnity Electronics 的看法，该公司在半导体行业拥有牢固的立足点。现在，我们来看看计划中的 11 月 1 日分拆以及两天后股票开始单独交易后，新杜邦公司的剩余资产。随着电子产品的退出，新的杜邦公司将专注于四个关键市场：医疗保健、水和多元化工业。收入分配约为 25% 医疗保健、24% 建筑、22% 水务、16% 工业/航空航天、印刷和包装以及 13% 汽车。医疗保健 杜邦的医疗保健业务一直保持中个位数有机销售额增长，涉及医疗包装、医疗器械、生物制药/制药和防护服。据该公司称，美国前 25 名医疗器械公司中超过 90% 使用杜邦技术来提供其最先进的产品。该公司将医疗保健视为一个价值 130 亿美元的潜在市场，其增长速度超过了国内生产总值。它由一次性系统、职业安全要求、高性能材料和医疗设备小型化等大趋势引领。杜邦水务公司是水务行业的领先企业，专注于工业用水、市政和海水淡化、生命科学和专业以及住宅和商业等终端市场。该业务在半导体制造过程中也发挥着重要作用。超过 60% 的半导体工艺超纯水是用杜邦交换树脂纯化的。该公司将其水特许经营权视为一个稳定的中个位数有机销售种植者，在一个价值 70 亿美元的潜在市场中运营，该市场的增长速度快于 GDP，由淡水稀缺、水密集型行业增长、监管加强和可持续性等趋势引领。在这些趋势中，管理层认为水资源短缺和收紧监管要求是最有利的，公司的投资组合与这两个趋势保持一致。请记住，杜邦公司取消了分拆水务业务的计划，并决定在新杜邦公司内部保留该业务，以增强新公司的吸引力。工业工业是企业中周期性较强的部分，其命运与整体经济的联系更为密切。在这里，杜邦涉足建筑、汽车、工业和航空航天、以及印刷和包装。其领先领域之一是汽车领域：全球十大汽车原始设备制造商 (OEM) 均使用杜邦的粘合剂。向电动汽车的过渡发挥了重要作用，与内燃机汽车相比，电动汽车的杜邦含量大约是内燃机汽车的两倍。在航空航天领域，97% 的飞机制造都使用该公司的 Vespel 零件。该公司将其工业业务视为一个价值 210 亿美元的潜在市场，但增长严重依赖 GDP 和更广泛的经济。该公司指出，一些大趋势增长驱动因素包括电气化、美国住房短缺、航空航天和可持续发展。财务 让我们转向财务。回顾过去，2019年至2025年，杜邦公司的净销售额以2.4%的复合年增长率增长，与该公司提供的多行业同行的平均水平相当。该同行包括 3M、Parker-Hannifin、Illinois Tool Works、ITT 以及其他俱乐部名称 Honeywell 和 Dover。该公司 2025 年的 EBITDA 利润率略低于同行设定的平均水平（23.6% 和 25.7%）。从估值角度来看，杜邦的企业价值与 EBITDA 倍数为 11.4，比同行平均倍数 16.7 大幅折扣。 EBITDA 代表息税折旧摊销前利润。当然，杜邦公司的利润率稍微落后于该集团，但我们一直认为市场的折扣太大了。这一折扣的部分原因可能与杜邦公司在 PFAS 永久化学品方面的挥之不去的责任有关，尽管该公司采取了多种措施来限制和遏制其法律风险。多年来，杜邦公司的故事也有很多令人感动的部分。在合并、分拆、撤资和收购之间，情况并不总是一目了然。展望未来，管理层的中期财务目标（到 2028 年）要求销售额复合年增长率 (CAGR) 达到 3% 至 4%。杜邦收入目标背后的数学依据是医疗保健和水务市场 5% 的有机复合年增长率以及建筑和工业终端市场 2% 的有机复合年增长率。在利润率方面，杜邦公司的目标是将 EBITDA 利润率提高 150 至 200 个基点，这主要得益于净销售增长、与旋转相关的搁浅成本削减以及生产力计划带来的效益。谈到利润，管理层的目标是调整后每股收益复合年增长率为 8% 至 10%。用于并购（M＆A）或股票回购的多余自由现金流将增加盈利增长率。 DD YTD mountain 杜邦 YTD 该公司拥有悠久的主动投资组合管理历史。它摆脱了增长缓慢、利润率较低的业务，并利用多余的现金收购长期增长、利润率较高的资产。最近，该公司于 8 月宣布将剥离芳纶业务，交易估值为 18 亿美元。芳纶业务是合成纤维品牌 Kevlar 和 Nomex 的所在地，专门从事耐热和个人防护等领域。我们预计管理层将利用此次出售的现金收益来扩大其医疗保健和水务业务。通过这样做，该公司应该会看到其整体增长率和利润率的改善，这可能有助于该股票的市盈率接近市场同行。估值呢？如何对新杜邦进行估值引发了投资者争论，但争论并不像 Qnity 那样明确。从理论上讲，剥离 Qnity 等较高倍数资产应该会导致新杜邦公司遭受某种形式的倍数压缩。但该公司目前的股价较跨行业同行大幅折扣。人们应该对更简化的结构和管理有所赞赏，但如何评估业务将更像是一门艺术，而不是一门科学。底线 自从杜邦公司宣布分拆计划以来，已经过去了 18 个月。在此期间，该股一直陷入所谓的“旋转炼狱”，投资者推迟对杜邦公司的兴趣，直到接近分拆日期。这场等待的游戏终于临近尾声了。随着重组的临近，我们的论点仍然是，即将到来的分拆将使两家新公司的交易价格更接近同行，从而为股东创造价值。 （Jim Cramer 的慈善信托基金是多头 DD。有关股票的完整列表，请参阅此处。）作为 CNBC 投资俱乐部 Jim Cramer 的订户，您将在 Jim 进行交易之前收到交易提醒。吉姆在发送交易警报后等待 45 分钟，然后才购买或出售其慈善信托投资组合中的股票。如果吉姆在 CNBC 电视上谈论过一只股票，他会在发出交易警报后等待 72 小时，然后再执行交易。上述投资俱乐部信息须遵守我们的条款和条件以及隐私政策以及我们的免责声明。您收到与投资俱乐部有关的任何信息后，不存在或产生任何信托义务或义务。不保证特定的结果或利润。
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