铜金比率和美元效应
机构资产管理公司将铜金比率作为 10 年期美国国债收益率的领先指标之一。事实上，随着债券收益率与该比率之间的差距在 2022 年第三季度扩大，DoubleLine Capital 首席执行官兼首席投资官 Jeffrey Gundlach 引用了这种关系，并指出“10 年期美国国债公允价值收益率低于 2%“由于今年早些时候这种分歧持续存在，用冈拉克的话来说，铜金比率“尖叫着 10 年期债券应该走低。”
铜金比率与 10 年期国债收益率
但鉴于资产管理者关注该比率与国债收益率的关系，我们需要了解影响这种关系的市场催化剂，特别是美元，因为有迹象表明，在某些市场条件下该比率的效用可能会减弱。
铜和黄金都是以美元计价的商品，与美元呈现负相关性。2020 年至 2023 年的每日数据显示，铜期货与美元指数之间的相关系数为 -0.10。同期黄金与美元指数的相关性为 -0.31。
这些指标直观上是合理的：美元相对于当地货币的升值应该会提高非美元买家的商品价格。事实上，根据国际清算银行 (BIS) 的分析，强势美元会对全球经济活动产生紧缩效应。以下图表证实了这种关系。
铜期货与美元指数
黄金与美元指数
由于美元是铜和黄金估值的共同输入因素，黄金和铜的比率在很大程度上抵消了这种影响，正如它们与美元指数的 -0.01 相关性所表明的那样。虽然这放大了铜对经济增长的敏感性，但它也增加了相对于受美元影响的美国国债等工具的跟踪误差。
国债收益率和美元估值：微妙的动态
在我们 2020 年至 2023 年的分析期内，10 年期美国国债收益率与美元指数的相关系数高达 0.82。尽管存在如此正相关的关系，但美元与美国国债收益率的关系要微妙得多。
在鸽派美联储启动的宽松周期中，美元走弱往往与美国国债收益率下降相关。相反，鹰派美联储应该会加强美元，并推高短期和长期利率。
然而，在没有政策转变的“金发姑娘经济”中，负面冲击应该会刺激资金流向美元和美国国债。2014 年和 2015 年大宗商品暴跌期间以及 2019 年“回购危机”期间都发生过这种情况。鉴于铜-金比率和其他对美元敏感的指标与美元呈正相关，它们应该与利率背道而驰。
10 年期国债收益率与美元指数
铜金比率易受宏观范式转变影响
此外，受地缘政治因素推动的全球美元需求变化可能会对美元和美国国债产生不利影响。瑞士信贷分析师佐尔坦·波扎尔 (Zoltan Pozsar) 在《战争与和平》一书中表示，地缘政治潮流可能会降低外汇储备管理者对美元债券的兴趣。在这种情况下，美元走弱可能与美国国债走弱并存，并加剧铜金比率与 10 年期收益率之间的差异。近年来，外国持有的美国国债已经下降，波扎尔怀疑这种趋势可能会持续下去。
外国持有美国国债
随着美元和美国国债越来越多地受到全球宏观催化剂的影响，铜金比率和其他对美元不太敏感的指标可能会忽略新兴驱动因素。这可能会削弱它们作为指标的效用。
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图片来源：©Getty Images / bodnarchuk
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