英国央行货币政策委员会今天宣布，将维持量化紧缩政策范围在 1000 亿英镑不变。
因此，未来一年资产购买工具的减持将包括 870 亿英镑债券到期和展期，以及 130 亿英镑主动销售。摘要如下：
货币政策委员会还重申，除了定期年度审查外，对购买英国政府债券存量的计划削减将有一个很高的门槛。这是为保持与银行利率应成为调整货币政策立场的积极政策工具以及 APF 削减应可预测的原则一致。
这是意料之中的事情（尽管并非普遍如此），所以并不令人震惊。然而，由于英国是一个愚蠢的国家，这可能非常重要。
这里有两件事。
首先是作者前同事、《每日电讯报》记者陈思平 (Szu Ping Chan) 的评论：
在英国央行表示将放缓封锁期间积累的政府债券的出售后，雷切尔·里夫斯 (Rachel Reeves) 在预算前获得了高达 100 亿英镑的资金支持。
其次，来自笔者前同事彭博社的汤姆·里斯（Tom Rees）的评论：
英国央行第三年坚持 1000 亿英镑的削减计划，这意味着预算责任办公室可能会采取新的假设，即这种削减速度将继续下去。彭博经济研究所 (Bloomberg Economics) 估计，这将使财政大臣本已微薄的资金空间再减少 55 亿英镑。
因此，155 亿英镑的财政空间变动（可用于为患病孤儿提供医院，或为基尔·斯塔默 (Keir Starmer) 提供观看阿森纳比赛的门票等事项的资金）取决于预算责任办公室 (OBR) 的假设。
你们现在可能都知道了两个关键点：
— QT 对政府不利，因为 QT 使英国央行亏损，而财政部必须赔偿这些损失。
— 英国的财政规则规定，公共债务必须在财政事件发生后的五年内下降，这意味着它受到政府财政监管机构预算责任办公室（OBR）预测的约束。
现在是时候点击标志了，以便我们都了解同一页：
让我们快速解开我们是如何走到这一步的。英格兰银行于 2022 年秋季启动了积极的量化紧缩程序。在接下来的一年里，它将 APF 削减了 1000 亿英镑，其中包括约 390 亿英镑的到期债券、420 亿英镑的积极政府债券销售和 190 亿英镑的公司债券销售（感谢 Pantheon Macroeconomics 的 Elliott Jordan-Doak 帮助我们得出这些数字）：
在该计划的第二年（即将结束），政府将削减 1000 亿英镑的 APF，其中包括 460 亿英镑的到期债券转出，以及 540 亿英镑的主动政府债券销售：
英国央行本年度的目标是 1000 亿英镑，这一消息自去年 9 月就已为人所知。
掌握了这些信息后，英国预算责任办公室（OBR）必须在三月份的经济和财政展望之前做出决定（该办公室的决定非常重要，因为它们决定了财政规则下可用的空间）：哪种情况更有可能发生——英国央行将继续以每年 1000 亿英镑的减税为目标；还是英国央行对被动减税的速度持怀疑态度，而是致力于保持一致的主动销售水平？
英国央行选择了后者，通过对前两年结果的简单平均，确定英国央行将决定在量化紧缩政策实施的第三年进行 480 亿英镑的主动销售，使总额达到 1350 亿英镑（870 亿英镑被动销售+480 亿英镑主动销售）。
事后看来，继续以每年 1000 亿英镑的速度削减似乎是显而易见的。但这两种情况都有可信的论据（当英国央行设定第二年 1000 亿英镑的限额时，会议纪要指出“委员会在销售速度的连续性方面给予了一定重视”），而卖方全年都在抱怨货币政策委员会将决定走哪条路。我们并不真的责怪预算责任办公室选择了他们所做的那条路，但我们必须承担后果。
然而，人们早就知道，量化紧缩的第三年将会是一个奇怪的年份：这是因为 APF 持有的大量英国政府债券即将到期——我们之前提到的 870 亿英镑。
因此，我们在未来季度面临主动销售大幅放缓的局面。这将带来什么后果？
嗯，这取决于预算责任办公室 (OBR)。
很快，值得再次提醒一下为什么英国的财政规则很糟糕：事情只在滚动的五年内才重要，这意味着当前的决策不断受到五年时间跨度的假设和推断的制约。这是预算责任办公室对大领域做出重大假设的完美例子。
据我们所知，有三条明显的路径：
选项 1) OBR 坚持其先前的方法，在估计未来销售速度时，将前三年的平均销售速度（420 亿英镑、540 亿英镑和 130 亿英镑）计算出来。这样一来，每年的活跃销售额将达到 363 亿英镑，这是一种折中方法：
选项 2）预算责任办公室假设 130 亿英镑的主动销售是未来的发展速度。我们敢说， 乐观的 高盛在 6 月份的一份报告中采用了这一估计，这也是《每日电讯报》文章的基础——也是财政大臣雷切尔·里夫斯 (Rachel Reeves) 理想的估计：
正如戈德曼当时写道：
我们估计，如果预算责任办公室 (OBR) 假设未来主动销售速度为 130 亿英镑，那么拖累将减少约 100 亿英镑。我们认为下一届政府可能会利用额外的财政空间来减缓财政整顿的步伐。
选项 3）OBR 从连续三年的政策中得到了极其强烈的暗示，即英国央行将继续以 1000 亿英镑的总体减幅为目标，因此将在未来几年改变其主动销售以实现该目标：
从对公共财政的影响来看，这似乎也是最悲观的结果。正如彭博情报的 Dan Hanson（他提出了彭博新闻文章中使用的假设）本月早些时候所写的那样：
（如果）OBR 决定继续采用这一假设，那么原本就有限的资金空间将会减少 55 亿英镑。
现在，如果 Reeves 听取我们博学的 MainFT 同事 Chris Giles 等人的建议，改变政府目标债务衡量标准以排除 QT 损失，那么这一切都将变得无关紧要。正如他上个月所写：
不言而喻，英国不应该根据预算责任办公室（OBR）对未来五年量化紧缩政策的预测来制定财政政策。
我们同意！如果上述预测严重依赖预算责任办公室的猜测，情况会更糟，更糟糕的是，该预测基于政策规模的假设，而当英国央行达到其首选的最低储备范围时（或之前），政策规模可能会突然停止。
所以，让我们期待改变，以免预算责任办公室（OBR）做大，而阿联酋航空很快就会发现自己落后于厄德高和斯塔默。
进一步阅读：
— 英格兰银行有管道问题吗？（FTAV）
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