中国债券市场干预暴露金融稳定担忧

北京——分析人士表示，中国抑制债券市场上涨的最新举措反映出当局对金融稳定的普遍担忧。

经济增长缓慢和严格的资本管制导致国内资金集中流入中国国债市场，而中国国债市场是全球最大的国债市场之一。彭博社周一援引消息人士的话称，监管机构已要求江西省商业银行不要结算购买的国债。

根据 Wind 信息的数据，期货显示，周一中国 10 年期国债价格跌至近一个月以来的最低点，随后小幅回升。价格与收益率成反比。

法国外贸银行亚太区首席经济学家艾丽西亚·加西亚-埃雷罗 (Alicia Garcia-Herrero) 表示：“主权债券市场是金融业的支柱，即使你经营的是像中国（或）欧洲这样的银行驱动型行业。”

她指出，与欧洲散户投资者或资产管理公司通过电子方式交易债券不同，银行和保险公司往往持有政府债券，这意味着如果价格大幅波动，就会有名义损失。

Wind资讯的数据显示，自2010年以来，中国10年期国债收益率在8月初跌至全年历史低点之后，近日突然回升。

中国10年期国债收益率约为2.2%，远低于美国10年期国债收益率近4%或更高。这一差距反映了美联储如何维持高利率，而中国人民银行在国内需求低迷的情况下一直在降低利率。

加西亚-埃雷罗表示：“问题不在于它表明了什么（经济疲软），而在于它对金融稳定意味着什么。”

“他们心里想的是（硅谷银行），这意味着主权债券收益率的调整将对你的主权资产负债表产生重大影响，”她继续说道，并补充道，“潜在的问题比硅谷银行更严重，这就是他们非常担心的原因。”

硅谷银行于 2023 年 3 月倒闭，这是迄今为止美国最大的银行倒闭案之一。该公司的困境很大程度上归咎于美联储大幅加息导致的资本配置转变。

中国人民银行行长潘功胜在 6 月份的一次讲话中表示，各国央行需要吸取硅谷银行事件的教训，“及时纠正和阻止金融市场风险的积累”。他呼吁特别关注“部分非银行实体持有大量中长期债券的期限错配和利率风险”。这是根据 CNBC 对他的中文翻译。

CreditSights亚洲信贷策略主管曾泽琳指出，中国人民银行加大了对政府债券市场的干预，从加强对债券市场交易的监管审查到指导国有银行出售中国政府债券。

她在一份声明中表示，中国人民银行寻求“维持陡峭的收益率曲线，并管理城市和农村商业银行以及非银行金融机构集中持有长期国债产生的风险”。

曾云表示：“我们认为，中国人民银行干预债券市场的目的不是为了提高利率，而是为了引导银行和非银行金融机构向实体经济发放信贷，而不是将资金投入债券投资。”

稳定一直是中国监管机构关注的重点。即使收益率预计会下降，价格上涨的速度也令人担忧。

abrdn中国固定收益业务主管 Edmund Goh 表示，这对于中国保险公司来说尤其成问题，因为这些公司在保证人寿保险和其他产品的固定回报率后，将大量资产投入了债券市场。

他说，这与其他国家的情况形成鲜明对比，在其他国家，保险公司可以销售收益会根据市场情况和额外投资而变化的产品。

“随着债券收益率的快速下降，这将影响保险公司的资本充足率。这是金融体系的重要组成部分，”Goh 补充道，他估计可能需要“数万亿”人民币来弥补。一万亿人民币约合 1400 亿美元。

“如果债券收益率下降速度放缓，这将给保险业带来一些喘息空间。”

保险公司和机构投资者纷纷涌入中国债券市场，部分原因是中国缺乏投资选择。房地产市场低迷，而股市也难以从多年低点中恢复。

法国外贸银行的加西亚-埃雷罗表示，这些因素使得中国人民银行对债券市场的干预比北京方面对外汇等其他干预措施的影响更大。“他们的做法非常危险，因为损失可能非常巨大。”

“基本上我只是担心它会失控，”她说。“之所以发生这种情况，是因为没有其他投资选择。黄金或主权债券，就是这样。像中国这样大的国家，只有这两个选择，你就无法避免泡沫。除非你开放资本账户，否则就没有解决办法。”

中国人民银行没有立即回应置评请求。

中国一直奉行国家主导的经济模式，过去几十年来逐步引入更多市场力量。这种国家主导的模式过去曾让许多投资者相信，无论发生什么，北京都会介入以阻止损失。

当地银行取消债券结算的消息“令大多数人感到震惊”，并且“显示出中国政府方面的绝望”，abrdn 的 Goh 表示。

但吴作栋表示，他认为这还不足以影响外国投资者的信心。他原本预计中国人民银行将以某种形式干预债券市场。

北京方面已公开表达对债券购买速度的担忧，债券购买速度已迅速降低收益率。

7 月份，中国人民银行下属的《财经新闻》批评抢购中国国债的行为是“做空”经济。据 CNBC 对该中文媒体的翻译，该媒体后来淡化了标题，称此类行为是“扰乱秩序”。

华夏基金固定收益高级策略师常乐指出，中国10年期国债收益率通常在中期借贷便利（中国人民银行的基准利率之一）附近20个基点的范围内波动。但他表示，今年收益率跌至比中期借贷便利低30个基点，表明利率风险正在积累。

他说，今年早些时候债券购买量已经超过供应量，因此潜在的收益推动了债券需求的上升。中国人民银行曾多次警告风险，同时试图通过解决债券供应不足来维持金融稳定。

然而，低收益率也反映出增长放缓的预期。

“我认为信贷增长乏力是债券收益率走低的原因之一，”Goh 表示。如果小型银行“能够找到优质借款人，我相信他们更愿意借钱给他们。”

周二晚些时候发布的贷款数据显示，7月份“社会融资总量”中新增人民币贷款自2005年以来首次下降。

标普全球评级董事总经理张朝阳表示：“中国国内债券市场最近的波动凸显了改革的必要性，即引导市场力量实现有效的信贷配置。”

“加强市场多样性和纪律性的措施可能有助于加强中国人民银行的定期行动，”常补充道。“尤其是企业债券市场的改革，可能有助于北京追求更高效的经济增长，从而减少长期债务。”