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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。
我试图利用我在全国性报纸上的宝贵空间来揭开金融市场的神秘面纱，并鼓励投资者（无论是业余还是专业）了解主要风险和机遇所在。
在这短短的时间内，以美国为首的股市强势上涨是近年来甚至几十年来最显著的特征。然而，尽管股市一路高涨，我却从未指出，令人恐惧且听起来很严重的日元套利交易是这一趋势背后的关键因素。
使用日元（由于日本央行的利率极低而以低廉的价格借入）购买美国股票从未成为市场的关键支柱。美国大型科技奇迹、零售交易和指数跟踪基金的爆炸式增长、美国利率的来龙去脉——所有这些都是老生常谈的主题，但日元套利交易从未出现过。
然而，现在日元套利交易却举步维艰。日本央行 17 年来第二次上调利率，超级便宜的日元已不再那么便宜。突然间，这成了今天的热门话题，人们普遍认为这是全球股市在夏季遭遇震荡的主要原因之一，而我当时正坐在土耳其躺椅上，啜饮着美味的冰镇帕洛玛鸡尾酒。
我是否应该向你道歉，因为我没有发现日本央行的政策在全球发达市场中扮演的角色，没有注意到这一紧迫的全球金融稳定风险？并非为了推卸责任，但没有一位资产经理、一家投资银行的西装革履的战略家或古怪的政策书呆子指出这是全球股市在开始下跌之前上涨的原因。我们是否都犯了同样的孤立思维和无法将导致 2008 年全球经济陷入灾难的点点滴滴的错误？我不这么认为。
相反，我们看到的是一场精心设计的“给驴钉尾巴”游戏，蒙着眼睛的人们拿着工资，为各种资产类别的每一次波动提供巧妙的理由，努力解释市场为何暴跌。日本股市一天内下跌 12%，美国市场经历了非常艰难的一周，但当我从躺椅上起身回到办公桌前时，这些走势几乎完全逆转了。（叹气。）这一切肯定有一个险恶或复杂的原因？
对于那些想知道在那些令人恐慌的夏日之后接下来会发生什么的人来说，现实是，这一事件几乎没有什么变化，但确实表明资产价格可能从一开始就处于错误的位置。我们将不得不习惯像这样的剧烈波动。
我之前曾指出，日元和股票的表现是间接相关的。美国高利率支撑美元，尤其是对日元，尽管日元利率在上升，但仍接近于零。如果美国经济衰退真的发生，将对企业收益造成打击，进而对股市造成打击，同时还会拖累美元、推高日元。“它们是相互关联的，”施罗德集团首席投资官 Johanna Kyrklund 在 7 月底市场动荡首次开始时告诉我。“从根本上说，它们都有相同的根源。”
但她补充道，美元兑日元和股市的同步下跌，实际上只不过是“技术性夏季现象”和一个“吹灭市场泡沫”的机会。
这就是关键所在。投资者正在寻找踩刹车的借口。对日元套利交易的执着完全符合要求。这是真的——日本投资者逃离美国股市，将日元带回国内，这是一个真实存在的现象，在一定程度上加剧了跌幅。但很难说这是全球股市在短短几天内下跌 6% 的主要原因。
高盛分析师维姬·张 (Vickie Chang) 表示，市场确实走得太远了，不是在震荡期间，而是在震荡之前。
“在最近的增长恐慌出现之前，市场可能已经过度乐观……对增长过于乐观，”她在本周给客户的一份报告中写道。“我们发现了一些证据，表明情况可能确实如此……转变如此突然的部分原因是市场可能需要‘追赶’。”
美国就业市场疲软的迹象和美国通胀的明显放缓，是投资者采取这一行动的诱因。日元汇率波动只是这些现象的症状，而非原因。
日元疲软和全球股市上涨之间的粘合剂是市场一致认为美国经济将实现完美着陆，缓慢放缓而非陷入痛苦的衰退。近期美国经济数据（尤其是强劲的零售销售）表明，这仍是正确的选择。
但夏季的厄运警告我们谨慎行事。当世界上所有主要资产类别都取决于美国经济能否软着陆时，一旦出现疑虑，退出市场的人就会很多。投资者显然想利用任何借口锁定收益并退一步。
凯蒂·马丁@ft.com
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