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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。
本文作者是美洲开发银行首席经济学家
从21世纪初阿根廷自由兑换制度的崩溃，到最近关于中国应提高汇率灵活性的讨论，过去20年来，人们围绕大、小经济体的最佳汇率制度展开了激烈的争论。
这场辩论以一个颇具影响力的学术共识为基础，即唯一可持续的货币制度是将一种货币严格盯住另一种货币，或实行自由浮动汇率制度，即所谓的“两极观点”。
然而，许多国家的现实经验早已表明，这种二分法过于简单。一些国家的剧烈波动引发了人们对货币不稳定和“传导”通胀的担忧。与此同时，新加坡等经济体在疫情期间的相对稳定凸显了使用汇率作为货币政策工具的潜在好处。
新加坡金融管理局不以利率为目标，而是管理新加坡元兑一篮子贸易加权货币的汇率。新加坡金融管理局调整升值或贬值的步伐以实现其通胀目标，本质上是实施通胀目标，但以汇率为工具。这是一种新颖的方法，并取得了令人印象深刻的成果：自 1980 年代以来，新加坡一直保持低通胀、高增长和出色的抗冲击能力。
在此背景下，美洲开发银行的一项新研究为新加坡的框架提供了严谨的经济依据，至少对那些高度开放贸易的经济体而言是如此。该研究使用根据新加坡和智利数据校准的宏观经济模型，发现汇率管理可以为新加坡等高度开放的经济体带来显著的福利收益——相当于消费永久性增长 1.5%，而新加坡的出口和进口总额几乎是 GDP 的三倍。
原因很简单。在一个高度开放的经济体中，汇率波动对通货膨胀、产出和生活水平的影响巨大。通过调整货币升值或贬值的步伐，货币当局可以控制这种波动，实现更大的宏观经济稳定。
问题是，随着贸易开放，管理汇率的好处也会增加。对于智利，研究估计，考虑到目前的贸易水平约占 GDP 的 70%，转向新加坡式的汇率体系将使福利减少 0.5%。但如果智利的贸易增加到 GDP 的 100% 以上，情况就会发生逆转，管理浮动汇率将开始比自由浮动更有利。
这表明最佳汇率制度可以随着经济的结构特征而演变。随着发展中经济体更加深入地融入全球贸易网络，它们可能需要考虑汇率管理发挥更大的作用。
当然，这并不意味着每个开放经济体都应该采用新加坡式的汇率目标制。有管理的浮动汇率制可能会增加央行信誉低或外币债务高的国家遭受投机攻击或突然停止危机的脆弱性。但核心观点——汇率灵活性的最佳程度主要取决于贸易开放程度——对政策制定者来说非常重要。
教训是，没有一种汇率制度适合所有国家。开放经济体的政策制定者应根据自身情况制定方法，明智地使用汇率杠杆来应对日益一体化但动荡的全球经济。有时，对浮动汇率的一点担忧可能并非毫无道理。随着全球货币秩序的不断发展，这是一个值得注意的教训。
本研究的结果表明，中间机制在特定条件下既可持续又有益，特别是对于高度开放的经济体而言。随着新兴经济体的经济实力和影响力不断增强，它们对能够更好地满足其需求和情况的替代货币框架的兴趣可能会越来越浓厚。
新加坡模式侧重于将汇率作为政策工具，对于寻求平衡全球一体化利益与国内经济稳定要求的国家来说，新加坡模式可作为宝贵的模板。这可能会带来更加多元化和更具弹性的全球货币格局。
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