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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。
本文作者是剑桥大学皇后学院院长，同时也是安联和 Gramercy 的顾问
美联储将于下周三启动降息周期，这几乎是毫无疑问的。事实上，最近的数据支持了这样一种观点，即美联储如果在 7 月份联邦公开市场委员会 (FOMC) 上次会议时就启动降息周期，效果会更好。
然而，下周降息的确定预期伴随着对利率终点、降息路径、对经济的影响以及国际溢出效应的分析存在相当大的不确定性。如果流动性状况未能大幅放松，这种不确定性很容易让债券投资者措手不及。
尽管事实证明，美国经济增长远超许多人的预期，但持续的“经济例外主义”潜力必须与低收入家庭日益加剧的压力相权衡。许多人已经耗尽了疫情期间的储蓄，并背上了更多的债务，包括刷爆了信用卡。对于这种疲软是会继续集中在收入阶梯的底层还是会向上蔓延，人们尚无定论。
而美国例外论只是美国经济分析中一个被夺走的根基。美国经济也失去了统一政策框架的稳定作用。
长期以来，人们一直坚信“华盛顿共识”——通往持续经济繁荣的道路包括放松管制、财政审慎和自由化——但现在，这一共识已让位于产业政策的扩张、持续的财政失衡以及贸易关税和投资制裁的武器化。在国际上，商品、技术和金融日益紧密融合的共识不得不让位于碎片化进程，而这一进程如今已成为全球经济规模更大、逐步重组的一部分。
与此同时，另一个传统的分析支柱——美联储前瞻性政策指引的影响力，也因过度依赖数据的心态而受到削弱——这种心态在美联储 2021 年犯下将通胀定性为暂时性大错后，开始影响政策制定者。由此导致市场共识观点像“叙事乒乓球”一样来回波动，加剧了央行与市场在基本政策影响上的不一致。
美联储高级官员强调，央行的双重使命（促进物价稳定和充分就业）仍然具有重要意义。但过去几周，市场发生了剧烈转变，将美联储定性为单一使命的央行，其工作重点现已从抗击通胀转向尽量减少劳动力市场的进一步疲软。
与此同时，对于政策制定应如何受到通常与经济不确定时期相关的风险缓解考虑因素的影响，各方尚未达成一致。最后，对于美联储高级官员如何以及何时从过度依赖数据转向更具前瞻性的政策观点，各方观点不一。
虽然这些不确定性主要与利率决策的输入有关，但它们会对三个关键领域的结果产生重大影响：政策既不限制也不刺激经济的终端利率及其路径；降息在多大程度上转化为更大的非通胀性经济增长动力；美联储的降息周期在多大程度上为包括新兴国家在内的激进全球周期打开大门。
这种复杂的分析格局并未反映在作为全球基准的美国固定收益市场对美联储政策的预期定价中。政府债券市场发出高衰退风险信号，预计美联储将在下周或此后不久将利率降低 0.50 个百分点，并在未来 12 个月内总共降息 2 个百分点。然而，信贷市场对软着陆充满信心。
只要进一步大幅放松金融环境（包括将场外现金投入使用），抵消政府大量发行债券和美联储资产负债表持续收缩（即量化紧缩），这些资产定价不一致的问题就可以有序得到解决。
周三，核心通胀月度数据略有上升，导致两年期美国国债收益率大幅上涨 0.10 个百分点，这一结果扭转了这一局面，充分体现了这一影响的威力。然而，这种“技术”影响无法取代经济增长和政策锚的恢复。它本身也是一种不稳定因素。
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