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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。
本文作者曾任美国银行股权资本市场全球主管，现为 Seda Experts 董事总经理
当政府出售上市公司股份时，有两个目标至关重要：最大化纳税人的回报和确保程序透明度。最近德国商业银行向联合信贷银行出售股份的交易在这两个方面都失败了，提供了一个如何在资本市场发行中避免造成价格紧张的典型例子。
德国联邦金融机构策划的这笔价值 7 亿欧元的股票出售引发了一场激烈的相互指责，并引发了人们对谁在何时知道了什么以及为什么关键信息似乎被遗漏的疑问。这也让德国政府在处理 UniCredit 更广泛的战略野心时措手不及。
简要回顾一下：上周二，FFA 邀请了一批投资银行竞购 5300 万股德国商业银行股票。摩根大通和高盛最终胜出，并通过一种名为“加速询价”的快速程序向投资者重新发售股票，在这种程序中，股票无需正式营销即可快速出售。发售价格为 12.48 欧元，比当日收盘价 12.60 欧元低不到 1%。
虽然大宗交易定价并非一门精确的科学，但毫无疑问，这两家银行的承销水平很高。这对卖方来说是好事，但对联合银行家来说，这是“艰难的时刻”，直到大宗交易“完成”并出售。作为一名银行家，我亲身经历过。
但随后 UniCredit 进入市场，据报道，该公司当晚晚些时候以每股 13.20 欧元的价格收购了整个股份，从而破坏了账簿管理。加上其通过衍生品积累的 4.5% 的股份，它控制了德国商业银行 9% 的股份。到第二天，对 UniCredit 战略意图的猜测使德国商业银行股价飙升逾 20%，达到每股 15 欧元，随后进一步上涨。
FFA 似乎遵循了政府组织的账簿管理标准程序。德国政府以前也使用过这种策略。国家开发银行 KfW 于 2 月拍卖了价值 20 亿欧元的德国邮政股份，随后于 6 月拍卖了价值 25 亿欧元的德国电信股份，这两次拍卖都是通过加速账簿管理进行的。这些销售以略高于 2% 的折扣率进行，没有出现任何麻烦。FFA 大概认为类似的流程会淘汰出德国商业银行的最高出价。
但 UniCredit 的收购引发了人们对德国政府内部协调和沟通的诸多质疑。这家意大利银行的首席执行官 Andrea Orcel 声称，德国政府“非常清楚”UniCredit 已经持有德国商业银行 4.5% 的股份。
如果真是这样，那么在股票市场发行股票的决定就令人难以置信。像 UniCredit 这样的战略买家通常会支付高额溢价——通常高达两位数——而加速累计投标通常会以低于最后报价的价格定价。
结果如何？德国损失了超过 1 亿欧元的股权出售潜在收益，而这笔收益原本是它预期从战略买家支付的溢价中获得的。它还可能发现自己在战略上被击败，对德国商业银行未来的控制力可能会被削弱。
通过这种方式启动加速账簿管理，德国将自己逼入了绝境，别无选择，只能接受 UniCredit 的低价出价，因为另一种选择更加令人难以接受。FFA 可以拒绝分配 UniCredit 的最后时刻订单，但这意味着必须接受机构投资者的低价。
银行的角色也存在疑问。据报道，摩根大通已邀请 UniCredit 对该区块提出收购要约，但尚不清楚该邀请何时提出，也不清楚德国政府中谁（如果有的话）批准了这一邀请。而且，当交易从资本市场要约发展为直接出售时，高盛退出了该交易，以避免与其作为德国商业银行长期战略顾问的地位发生利益冲突。
高盛的退出和裕信银行的出价意味着——假设典型的费用安排——我估计摩根大通可能已经赚了 1000 万欧元。这将是一笔相当可观的意外之财。值得注意的是，尽管这是一次政府出售，但目前还不清楚摩根大通获得了多少报酬。
简而言之，此次出售凸显了令人不安的三重问题：天真、不透明和草率的执行，导致德国纳税人财务上遭受损失，政府在战略上处于劣势。
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