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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。
给孩子良好行为授予金星的效果总是让我感到惊讶。他们不能用金星做任何事或买任何东西——他们似乎只是喜欢得到奖励。可持续投资背后的一个理论是，投资者会奖励在环境方面表现良好的公司——尽管这种金星确实涉及金钱。
但今年的数据表明投资者却采取了相反的做法。根据晨星公司的数据，所谓的巴黎基准（PAB）基金在 2024 年前六个月遭遇资金外流，这是其短暂历史上的首次。这些基金旨在限制全球气温上升，并投资了可以说表现良好的公司——它们的碳排放量较低，并且正在继续降低碳排放量。
大多数 PAB 基金都是被动型的，并遵循现有主流指数的可持续版本，例如 MSCI 世界气候调整指数（MSCI 世界的一个分支）。 PAB 基金根据欧洲法规于 2020 年成立，旨在投资符合 2015 年《巴黎协定》目标的公司，即到 2050 年将全球变暖控制在比工业化前水平仅高 1.5 摄氏度的目标。
我说“一致”而不是“一致”，是因为世界上几乎没有任何上市公司（根据 MSCI 的数据，不到 10%）实际上与这一目标一致。仅投资于这些公司的投资组合将非常不平衡。因此，PAB 的定义包括某些标准：除了不投资那些从化石燃料中获得过多收入的公司外，该指数通常还必须每年将其碳强度降低 7%。
长期以来，这被证明是一种制胜策略。在所谓的气候转型基金中，今年为止最受欢迎的基金是被动型 PAB。 2023 年，净流入超过 180 亿美元，高于上一年的 140 亿美元。但现在情况发生了变化。 1 月至 6 月期间，被动 PAB 净流出超过 80 亿美元。我们该怎么办？投资者不再奖励良好行为吗？
晨星公司可持续发展研究全球总监 Hortense Bioy 认为，事实证明，2020 年制定的严格标准很难达到，因为这并不是企业实际减少排放的方式。设定每年 7% 的严格目标可能无法实现，因为企业的减排能力可能会根据其他全球事件而起伏不定。
但主要原因是可持续投资者思维的转变。使用前瞻性指标而非回顾性指标已成为一种更流行的决策方式。 “今天有趣的不是碳足迹，而是公司正在采取的行动以及他们自己设定的目标。这就是当今投资者所关注的。”Bioy 指出。
因此，碳转型基准（CTB）基金今年仍然有资金流入，尽管流入速度较低，这也许并不奇怪。这些是一种 PAB-lite 选项，对化石燃料公司和碳减排目标的规则不太严格。与 PAB 索引一样，CTB 索引基于“正常”父索引。
从表面上看，这三类基金的前10名持仓看起来基本相同。 MSCI 世界指数和 CTB 指数包含明显的科技候选者——苹果、英伟达、微软、亚马逊等。 PAB 版本中的前 10 名或多或少相同，只是增加了摩根大通 (JPMorgan Chase)。
就其价值而言，自 2014 年以来，PAB 版本的表现每年都优于其母指数 MSCI World，但 2022 年除外，2022 年是可持续基金遭受能源危机打击的一年。这可能是因为其科技股的权重更大。这些指数的真正差异出现在前十大持股之外——PAB 指数追踪的公司不到 MSCI World 所追踪的公司的一半，而 CTB 指数受到的限制较少，持有其母指数的约四分之三。
对 CTB 基金的更多关注并不意味着投资者完全放弃奖励良好行为。如果一个兄弟姐妹每天在没有被要求的情况下整理房间，而另一个兄弟姐妹不打扰，那么金星在后一种情况下可能会更有效。
尽管如此，被动指数永远不会是完美的。 Neuberger Berman 最近发表的一篇论文认为，PAB 和 CTB 指数中以碳强度为由全面排除公司意味着，他们认为一些具有很高转型潜力的公司，如 TotalEnergies、通用汽车和特灵科技 (Trane Technologies) 错过了机会他们的金星。
PAB 基金当然不会消失。根据欧盟监管机构 Esma 旨在洗绿的新指导方针，欧洲基金需要广泛遵守 PAB 规则，才能给自己贴上 ESG 标签。那些遵守更宽松的 CTB 规则的人将更加关注能源转型。摩根大通的分析师最近表示，这可能会让 PAB 和 CTB 基金受到担心洗绿的投资者的更严格审查，他们可能将这些基金视为监管日益加强的环境中的“避风港”。
但对于想要奖励良好行为的投资者来说，它们显然有其局限性。甚至有人担心，如果公司供应链产生的排放量（即范围 3 排放量）高于当前估计值，公司可能不愿意披露，这意味着它们将被排除在可持续指数之外。
对从 PAB 基金转向不太严格的 CTB 基金的愤世嫉俗的解释是，一些投资者希望在可持续发展的方框中打勾，同时又不想与指数背离太多。
更慷慨的说法是，随着可持续投资的成熟，投资者正在重新评估什么是一家行为良好的公司。它可能是一家化石燃料公司，将更多资金分配给可再生能源。它可能是一家零售公司，报告其供应链中的排放量很高，并正在认真努力减少排放量。这可能是一家工业公司对股东希望其制定更严格的减排目标做出积极回应。
这意味着金星系统可能会违反直觉。但我预计公司，就像我的孩子一样，仍然会想要它们。毕竟，对他们来说，这涉及到金钱。
艾丽丝·罗斯（Alice Ross）是英国《金融时报》的代理国际经济新闻编辑。 X： @aliceemross
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