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使用过多的全球节省的挑战

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“消费是所有生产的唯一目的和目的。”因此教亚当·史密斯(Adam Smith)。现在或将来,很难看到生产的目的。消费也必须是国际贸易的目标。但是,如果重要的球员似乎不相信这一点,会发生什么?然后全球系统故障。

这里的起点必须是约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)经济学基础的命题:实际支出会激活潜在的节省。此外,他认为,没有理由相信所需的支出会自然发生。他称这种“节俭的悖论”。维持高水平的活动可能需要政策行动。

如今,许多经济体的结构性过剩节省了尤其是中国,德国和日本,在很大程度上被世界上最信誉良好的国家(美国)(在较小程度上是英国)的过剩支出所抵消了(并因此激活)。这些数字令人震惊。只有这三大盈余经济体在2024年汇总了884亿美元的经常账户盈余。前十个国家的盈余总计为1.568tn。但是只有赤字才能使盈余成为可能。因此,美国的经常账户赤字为1.134tn,英国增加了1,230亿美元。 (请参阅图表。)唐纳德·特朗普(Donald Trump)的总统职位部分是这一现实的症状。

但这也是奇特的。盈余国家的过多节省并没有像19世纪后期那样通过投资动态新兴和发展中国家而被吸收。它们是由世界上最富有的国家借用的,而是抵消了它们。此外,至少自2008年的金融危机以来,这种借贷的国内同行不是私营部门的资金,而是政府借贷。

在2008年金融危机之前,国内支出主要是由信贷繁荣的繁荣驱动的。尽管美国长期以来一直是全球最大的借款人,但这些现象并不是美国独有的。在欧元区和英国,在金融危机之前,由于信用造成的财产泡沫(如爱尔兰或西班牙)或财政赤字(如希腊,在金融危机之前,净账户赤字巨大的净借贷都在很大程度上驱动。当这些财产泡沫破裂和金融系统崩溃时,其结果几乎到处都是巨大的财政赤字。

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总而言之,我们现在似乎无法将某些国家的盈余储蓄变成其他地方的生产投资。这样做的原因之一是,能够从国外可持续借来的国家拥有信誉良好的货币。这排除了大多数新兴和发展中国家。事实证明,它大多排除了欧元区的赤字成员。在这样一个世界中,占主导地位的借款人和支出者是美国政府,这不足为奇。但是,这是全球资本账户自由化的良好结果吗?几乎!所有这些盈余储蓄都以这种方式浪费了,而不是投资于贫穷国家的生产活动,这是一个巨大的失败。

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此外,赤字国家对这种安排非常不满意。是的,他们可以花费更多的收入。但是他们几乎不感激。尤其重要的是,如果一个国家遇到巨大的贸易赤字,它将消耗更多的交易商品和服务,因为其居民在不行驶的情况下就无法进口非交易。因此,在赤字国家中,制造业是可交易行业的中心部分,比在剩余国家中的剩余国家小。这一点是由北京的迈克尔·佩蒂斯(Michael Pettis)提出的,有助于解释美国贸易保护主义的飙升,从而使特朗普的贸易战。后者可能是混乱的,确实是非理性的,但是它的起源并不难识别:在政治和经济上,制造业问题。

las,结果甚至对剩余节省的国家也没有好处:日本是一个重要的案例。为了减少1980年代的经常账户盈余,在美国的压力下,它采取了超级货币政策,以增加国内需求。这加剧了不可持续的财产泡沫。 1990年爆发时,日本遭受了金融危机,微不足道的私营部门需求,延长的通缩和巨大的财政赤字。可以说,它从未恢复过。令人惊讶的是,但并不是那么令人惊讶的是,日本的净公共债务已经爆炸,从1990年的GDP的63%到去年的255%。

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在2008年的金融危机使2000年代初期的美国赤字和中国盈余巨大的赤字和中国的巨大赤字之后,中国不得不消除其大部分超额节省。 2008年之后,中国也炸毁了巨大的财产泡沫,信贷和投资蓬勃发展。现在,它遭受了后果的困扰,包括国内需求疲软,通货膨胀低和大量财政赤字。

德国相对受欧元区成员的保护。但是欧元区金融危机也是其巨大外部盈余的自然结果。从那时起,欧元区通过变得更像德国来解决危机后的问题:以前它具有大致平衡的外部帐户。但是今天,它也已成为资本的净出口国。

美国对中国一般进口的关税率*(%)显示我们对来自中国进口的关税的销售率已被削减,但是接下来是什么呢?

特朗普国际经济学的最大问题是,他专注于症状,美国贸易赤字,并试图通过不稳定和非理性的关税来消除它。本周与中国的“交易”,这可能会造成的破坏,并导致双边关税的下降(也许是临时)。但是,如果没有宏观经济的重新平衡,美国贸易赤字将仍然存在。这样做的必要条件是将美国的财政赤字以及其他地方(尤其是中国)削减旨在降低超额储蓄的政策变化。

储蓄是一件好事。但是有时候仍然可能有太多的东西。

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