使用过多的全球节省的挑战

免费解锁编辑的文摘

FT的编辑Roula Khalaf在本每周的新闻通讯中选择了她最喜欢的故事。

“消费是所有生产的唯一目的和目的。”因此教亚当·史密斯（Adam Smith）。现在或将来，很难看到生产的目的。消费也必须是国际贸易的目标。但是，如果重要的球员似乎不相信这一点，会发生什么？然后全球系统故障。

这里的起点必须是约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）经济学基础的命题：实际支出会激活潜在的节省。此外，他认为，没有理由相信所需的支出会自然发生。他称这种“节俭的悖论”。维持高水平的活动可能需要政策行动。

如今，许多经济体的结构性过剩节省了尤其是中国，德国和日本，在很大程度上被世界上最信誉良好的国家（美国）（在较小程度上是英国）的过剩支出所抵消了（并因此激活）。这些数字令人震惊。只有这三大盈余经济体在2024年汇总了884亿美元的经常账户盈余。前十个国家的盈余总计为1.568tn。但是只有赤字才能使盈余成为可能。因此，美国的经常账户赤字为1.134tn，英国增加了1,230亿美元。 （请参阅图表。）唐纳德·特朗普（Donald Trump）的总统职位部分是这一现实的症状。

但这也是奇特的。盈余国家的过多节省并没有像19世纪后期那样通过投资动态新兴和发展中国家而被吸收。它们是由世界上最富有的国家借用的，而是抵消了它们。此外，至少自2008年的金融危机以来，这种借贷的国内同行不是私营部门的资金，而是政府借贷。

在2008年金融危机之前，国内支出主要是由信贷繁荣的繁荣驱动的。尽管美国长期以来一直是全球最大的借款人，但这些现象并不是美国独有的。在欧元区和英国，在金融危机之前，由于信用造成的财产泡沫（如爱尔兰或西班牙）或财政赤字（如希腊，在金融危机之前，净账户赤字巨大的净借贷都在很大程度上驱动。当这些财产泡沫破裂和金融系统崩溃时，其结果几乎到处都是巨大的财政赤字。

总而言之，我们现在似乎无法将某些国家的盈余储蓄变成其他地方的生产投资。这样做的原因之一是，能够从国外可持续借来的国家拥有信誉良好的货币。这排除了大多数新兴和发展中国家。事实证明，它大多排除了欧元区的赤字成员。在这样一个世界中，占主导地位的借款人和支出者是美国政府，这不足为奇。但是，这是全球资本账户自由化的良好结果吗？几乎！所有这些盈余储蓄都以这种方式浪费了，而不是投资于贫穷国家的生产活动，这是一个巨大的失败。

此外，赤字国家对这种安排非常不满意。是的，他们可以花费更多的收入。但是他们几乎不感激。尤其重要的是，如果一个国家遇到巨大的贸易赤字，它将消耗更多的交易商品和服务，因为其居民在不行驶的情况下就无法进口非交易。因此，在赤字国家中，制造业是可交易行业的中心部分，比在剩余国家中的剩余国家小。这一点是由北京的迈克尔·佩蒂斯（Michael Pettis）提出的，有助于解释美国贸易保护主义的飙升，从而使特朗普的贸易战。后者可能是混乱的，确实是非理性的，但是它的起源并不难识别：在政治和经济上，制造业问题。

las，结果甚至对剩余节省的国家也没有好处：日本是一个重要的案例。为了减少1980年代的经常账户盈余，在美国的压力下，它采取了超级货币政策，以增加国内需求。这加剧了不可持续的财产泡沫。 1990年爆发时，日本遭受了金融危机，微不足道的私营部门需求，延长的通缩和巨大的财政赤字。可以说，它从未恢复过。令人惊讶的是，但并不是那么令人惊讶的是，日本的净公共债务已经爆炸，从1990年的GDP的63％到去年的255％。

在2008年的金融危机使2000年代初期的美国赤字和中国盈余巨大的赤字和中国的巨大赤字之后，中国不得不消除其大部分超额节省。 2008年之后，中国也炸毁了巨大的财产泡沫，信贷和投资蓬勃发展。现在，它遭受了后果的困扰，包括国内需求疲软，通货膨胀低和大量财政赤字。

德国相对受欧元区成员的保护。但是欧元区金融危机也是其巨大外部盈余的自然结果。从那时起，欧元区通过变得更像德国来解决危机后的问题：以前它具有大致平衡的外部帐户。但是今天，它也已成为资本的净出口国。

特朗普国际经济学的最大问题是，他专注于症状，美国贸易赤字，并试图通过不稳定和非理性的关税来消除它。本周与中国的“交易”，这可能会造成的破坏，并导致双边关税的下降（也许是临时）。但是，如果没有宏观经济的重新平衡，美国贸易赤字将仍然存在。这样做的必要条件是将美国的财政赤字以及其他地方（尤其是中国）削减旨在降低超额储蓄的政策变化。

储蓄是一件好事。但是有时候仍然可能有太多的东西。

[email protected]

跟随马丁·沃尔夫 myft 然后继续 x