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作者是Verdad顾问的创始合伙人，也是“谦虚投资者”的作者
自Covid-19 Market Panic以来的几年中，美国股票市场进行了横幅。尽管在过去的五年中，尽管标准普尔500指数飙升了近95％，但根据Cherry Bekaert的研究，美国私募股权公司仍在努力盈利地出售他们累积的投资组合公司，将近12,000家公司。在目前每年1,500家公司的出口速度下，清除现有库存将需要将近八年的时间。
根据贝恩的说法，私募股权的投资者已将资本崩溃的分配从典型的30％的资产价值降低到只有资产净值的10％。沮丧的资金投资者（最著名的是耶鲁大学和哈佛大学）正在转向二级市场出售股份，而对资产类别中的“过度分配”和“高于目标”投资的话题正在扩散。
这种障碍的最近端原因是私人市场中2020-22时期的过度旺盛，当时估值蓬勃发展，利率仍在徘徊在零接近零。私募股权集团试图将他们在2020年之前购买的所有物品出售给这个泡沫市场，然后转过身，并为新交易付出了巨大的价格。据哈佛法学院研究称，私募股权经理之间的交易率达到了约45％的总退出。
现在，我们正在经历这项交易狂欢的宿醉。在此期间未出售的2020年前交易通常存在深层缺陷，而在此期间发起的新交易是以如此高的估值完成的，并且预计利率较低的商业模式 – 今天将其盈利地退出的商业模式非常困难。
随着出口干燥，资产类别的更深层次的问题正在揭示。私募股权是2010年代大多数分配者眼中的苹果。筹款活动似乎无情地上升，私募股权经理之间的交易成为了越来越多的出口。但是分配开始超过市场规模。根据我的估计，私募股权的可寻址市场（可能会购买的公司）仅是公共股票市场的十分之一。然而，大约在耶鲁的捐赠基础所在的私人分配的40％已经变得越来越普遍。这代表了非常流动性资产类别的总体分配。
根据PitchBook的数据，随着2024年的私人股票筹款活动在2024年急剧下降，并在2025年迄今进一步放缓，此过程开始逆转。筹款较少的导致出口较少，因为该行业中的买家较少，这又导致估值较低和回报较差。然后，分配者进一步减少了分配。
如果还有其他自然购买者用于资产的私募股票清单，这一切都很好。但是，尽管较大的美国股票蓬勃发展，但小型和微型股票也没有执行。根据绳索和灰色数据，由于私募股权交易价值的50％至60％正好落在公共市场的微库范围内，因此对于许多公司而言，首次公共发行市场目前并不是一个有吸引力的选择。
从财务上讲，私人股权支持的公司处于压力。该行业的运营模式在很大程度上依赖杠杆作用。据报道，截至2024年，杠杆收购交易的私人信贷收益率已攀升至9.5％。这些债务的绝大多数是浮动利率。我估计许多投资组合公司的债务比EBITDA的比率超过八次。这些业务中有很大一部分是现金流否定的。这是一个逻辑上的结果，即廉价债务使价格过高的交易和掩盖的运营脆弱性。而且，由于这些业务已经超过债务负担，因此他们也无法购买增长。穆迪（Moody）报告的私募股权公司的违约率接近17％，超过双私有股权公司。
私募股权赞助商通过与新结构进行再融资或将其公司出售成所谓的延续资金来持有资产来持有时间。但是，如果高价债务继续侵蚀股本价值或经济增长进一步减慢，将罐头踢到道路上可能是一种危险的策略。
多年来，私募股权不会犯错。但是现在它开始看起来像是一个巨大的货币陷阱。根据麦肯锡的说法，它表现不佳，三年级和五年的表现不佳。
关于私募股权的共识正在安静，但果断地重写。现在的问题不是模型是否被打破。正是出口是否足够宽，让每个试图离开的人。
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