为什么现在的经济感觉如此混乱

你好，周日免费午餐。宏观和金融市场观察人士之间的分歧很常见。但今年我的收件箱里充满了来自交易员、经济学家和分析师的截然不同的看法和预测。

这一点在我和 Martin Sandbu 上周在英国《金融时报》专家问答环节中提出的读者问题中得到了体现。许多问题都集中在全球经济和股市的混合信号上。

因此，本周，我将尝试解释为什么我们都如此困惑。

数据中出现了混乱。

Consensus Economics整理的数据显示，在美国，专业预测者对2025年和2026年GDP增​​长预测的平均标准差高于疫情前几年。

同样，法国巴黎富通银行的研究显示，对欧元区经济增长的预测分歧——通常随着时间的推移而趋同——今年实际上有所上升。

利率制定者之间的异议也有所增加。美联储九月会议纪要强调了对美国经济前景的一系列看法。根据德意志银行的分析，在过去 18 个月里，英格兰银行的分歧一直居高不下。

混乱的宏观环境也反映在金融市场上。

股市和黄金的双重上涨在一定程度上表明了投资者强劲的风险偏好 和 他们希望免受不可预测的影响。

Vix 指数（衡量股市波动性的指标）往往与衡量经济不确定性的指标相关。但今年两人已经脱钩。 Satori Insights 创始人马特·金 (Matt King) 指出，当不确定性如此之高以至于投资者难以对其进行定价时，这种脱节就会发生。

那么，混乱的背后是什么？有四种广泛的解释。

数据是因素之一。近年来，在发达经济体中，对总体经济调查的回应率一直在下降。

今年3月，英国《金融时报》布斯公司对经济学家的调查发现，90%的受访者对美国经济数据的质量表示担忧。

目前在美国，政府关门导致国家统计数据无法发布，市场观察人士将注意力转向有时相互矛盾的私人数据来源。英国《金融时报》市场专栏作家凯蒂·马丁也指出了经济学家和投资者为避免激怒白宫而进行自我审查的迹象。

其次，今年全球经济政策不确定性创历史新高。在许多发达国家，政治不稳定和公共财政不稳定使财政和货币政策路径变得混乱。

唐纳德·特朗普总统的经济计划——包括将美国平均有效关税率提高至 90 年来的最高水平、玩弄央行独立性以及大幅限制移民——几乎没有什么先例。

他的政府还将围绕这一议程的不确定性武器化——例如最后期限、豁免和条件——使得建模变得更加困难。总统是否会向中国征收新威胁的 100% 额外关税尚不明确，就是一个很好的例子。鉴于美国的经济影响力，所有这些不可预测性都会在国际上感受到。

花旗全球量化宏观策略主管亚历山大·桑德斯表示：“很难有一个基本情景。” “在这种情况下，最好的方法通常是继续广泛投资于风险资产并观望。”

“这样，高风险偏好和不确定性就可以共存，”他补充道。

第三，全球经济正在经历难以定价的结构性变化。不断变化的地缘政治趋势和贸易模式就是其中之一。目前最热门的话题是衡量人工智能变革潜力的努力。

凯投宏观 (Capital Economics) 副首席市场经济学家乔纳斯·戈尔特曼 (Jonas Goltermann) 指出：“有些人认为人工智能只是泡沫，有些人则认为它是涅槃。”

在美国，商业人工智能的采用率近几个月似乎有所下降，尤其是在大公司内。这与麻省理工学院最近的一项研究相呼应，该研究发现 95% 的公司没有从人工智能投资中获得任何收益。尽管如此，越来越多的公司仍预计在不久的将来增加对该技术的使用。

特朗普范式转变政策的有限短期影响与其巨大的长期经济影响之间的脱节加剧了混乱。事实上，高关税和外国工人供应减少对增长潜力的影响随着时间的推移而增加。

Columbia Threadneedle Investments 固定收益投资组合经理 Ed Al-Hussainy 表示：“现在叙事流失率很高。” “对经济衰退、人工智能炒作和美国避风港地位的担忧不断时隐时现。”

这三个因素构成了宏观混乱的第四个驱动因素：所谓的 K 形趋势。这些描述了积极经济驱动因素（K 的向上笔画）与抵消的消极经济驱动因素（向下笔画）的普遍性。

“经济和市场中存在许多不同的或‘K 型’主题，”嘉信理财首席投资策略师利兹·安·桑德斯 (Liz Ann Sonders) 表示。 “这使得简单的叙述更容易出现判断错误。”

这些在美国最为明显。我在 9 月 7 日的时事通讯中概述了一些例子：繁荣国家与陷入困境的国家、人工智能与非人工智能资本支出，以及高收入家庭与低收入家庭的支出。

另一个例子是标准普尔 500 指数的负面关税冲击如何被乐观的非关税新闻所抵消，包括对人工智能的兴奋和可靠的收益报告。

在周四的问答中，许多人询问，尽管劳动力市场疲软，通常会引发衰退警告，但美国经济活动如何保持活跃。部分答案是资本支出对人工智能相关基础设施的抵消作用。

同样，凯投宏观的戈尔特曼指出，一些人指出移民的减少表明美国就业增长的下降可能是供给而非需求驱动的，因此不那么令人担忧。

这些“K 形”动态使得难以确定净效应，从而增加了宏观不确定性。但它们也意味着辩论变得更加两极分化。

有时，混乱是由于关注错误的统计数据而产生的。许多人指出，核心通胀指标回升有限，表明特朗普的关税对价格的影响微乎其微。但这些总体指数掩盖了依赖进口的商品的明显价格压力。

最终的结果是混乱。经济学家和投资者可以根据各自的有利角度来看待同一经济体并得出广泛的观点。

美国经济似乎既富有弹性又脆弱，特朗普的政策议程既具有破坏性又显得无关紧要，市场感到欢欣鼓舞但又感到不安。那么，薛定谔经济（所有观察结果可以同时成立）。

在这样的环境下，拥有坚定的信念可能会付出高昂的代价。穿越混乱的宏观叙事需要我们更深入地挖掘更广泛的数据源，质疑我们的先验知识，并接受一些矛盾可以揭示真相的事实。

将您的想法发送至 [email protected] 或 X @tejparikh90。

深思熟虑

《自然》杂志的这篇社论呼吁结束“GDP 狂热”，并概述了衡量繁荣的更好指标可能包括哪些内容。

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周日免费午餐由 Harvey Nriapia 编辑