这周整理抽屉时，我发现了一些我在 20 世纪 90 年代末写的研究笔记。这是我在股票经纪领域的最后一份工作——我是一名互联网股票分析师，当时科技、媒体和电信 (TMT) 股票飞速上涨。
到了 2000 年，评论家们尖叫着“泡沫”。那年四月，我的公司 Dresdner Kleinwort 与高盛一起牵头了德国电信互联网子公司 T-Online 的首次公开募股。市场一片紧张。值得注意的是，T-Online IPO 取得了成功——首日收盘时其股价上涨了 40% 以上。这可能是最后一次这样做。 “技术灾难”已经开始。
随着关于人工智能（AI）股票泡沫的讨论越来越多，这些年的经验教训可供借鉴。其中最重要的是不要把婴儿和洗澡水一起倒掉。
支持我以前的研究笔记并推动股价的长期投资论点大致是正确的。互联网接入从科学界的工具变成了一种将改变我们所有人生活的全球现象。然而，预测利润的实现时间比预期要长得多。
人工智能也有类似的潜力——也许还有风险。投资者变得兴奋并不奇怪——也许在某些情况下， 超过兴奋的。但打电话给高层可能没有必要。
虽然谨慎是值得的，但听从永远的熊市的话会让你变得贫穷和沮丧。上周，以 Palantir 为首的科技股主导的纳斯达克指数出现小幅抛售。但经营不透明业务且其股价今年已上涨 150% 的股票很容易成为目标。 1998 年夏末，纳斯达克指数下跌了近 20%，惊慌失措的投资者纷纷出局。然而，在接下来的 18 个月里，这一数字增长了三倍多。
TMT泡沫的一个特点是，这是一场赢家通吃的游戏。当今的许多“超大规模企业”——包括微软、亚马逊、甲骨文、Meta 和谷歌——都是这场战斗的赢家。他们今天花费了数十亿美元，就好像这是同一场战争一样。可能不是。
那些投资最多的人可能会发现他们并没有雕刻出他们所希望的防御护城河。令我惊讶的是，数据业务的典型代表 Airbnb 选择了中国的阿里巴巴而不是 OpenAI 将人工智能应用于其客户服务。
要投资任何超大规模企业，您需要评估它们的计算能力所产生的长期收入是否足以证明其构建成本是合理的。我们只能猜测消费者、企业和政府愿意为承诺的生产率提高支付多少费用。上周的财务报告显示，投资者对亚马逊和 Alphabet（谷歌）比对甲骨文和 Meta 更有信心——事实上，企业债务投资者现在要求这些公司进一步发行债券获得更高的收益率。
如果泡沫正在形成，那么我们不仅要考虑它何时破裂，还要考虑如何破裂。 2008 年的崩盘几乎让一切都崩溃了——其中银行的爆炸性最为严重。相比之下，科技事故是一场缓慢的事件，受害者要少得多。纳斯达克泡沫于 2000 年 3 月“破裂”，但在熊市真正扎根之前，投资者有六个月的时间获利了结。
当时，最好的办法就是在泡沫破灭时卖掉所有靠近 TMT 泡沫的东西（尽管当时大多数 TMT 股票的估值都高得离谱）。幸运的是，TMT 之外还有许多价格适中的股票仍然值得购买。最好的是矿业公司——有些公司的交易成本只是开矿成本的一小部分。
对“泡沫”的担忧主要是对全球股票指数的担忧。七大科技股占这些指数的 20% 以上。除了七大公司之外，阿里巴巴、台积电和其他几家半导体公司等非美国科技企业以及为数据中心供电的公司也面临着同样的主题。
那么，你如何在试图把握泡沫时机和在泡沫破裂时被人工智能相关的一切所抛弃之间进行协商呢？
以估值为主导。以微软为例。它的股价看起来只是被拉长了，而不是荒谬的。今天和2000年最大的区别是这些公司有现金流。当时大多数人没有。最重要的问题是：他们是否明智地使用现金流和利润？上周，由于对 Meta 巨额资本支出的担忧导致股价下跌，而亚马逊则因其强劲的云现金流而上涨，尽管在人工智能方面的支出相似。
如果个股估值过于激进且投资案例过于乐观，则出售它们。渐渐地，你接触科技的机会就会减少。
我们不拥有 Tesla 或 Nvidia，并且刚刚拔掉了 Meta 的插头。因此，我们持有七大股票的大约 9%，而不是 20%。我们可能撤退得太早了，但如果您选择这样做，您可能会发现自己已经获得了一些可观的利润。
今天的好消息是，正如 2000 年一样，医疗保健或消费必需品等不受欢迎的行业中有大量股票看起来像是有吸引力的新房。我们刚刚购买了雀巢的股份，这与人工智能的兴奋程度相差甚远。它的咖啡、巧克力和宠物垃圾业务不容小觑，但以瑞士法郎计算，近 4% 的收益率看起来相当不错。
从长远来看，人工智能的好处应该是提高一系列行业的生产力。在令人厌恶的石油行业，斯伦贝谢刚刚推出了人工智能系统，用于提高碳氢化合物生产效率，包括减少甲烷泄漏。该股票的市盈率为 14 倍，收益率为 3%——这种估值在英国股票中比在美国股票中更常见。
简而言之，我从 2000 年开始在基金管理中学到的教训是，如果你购买的股票估值看起来合理，那么你就不必太担心其他人拥有的股票估值过高。
西蒙·埃德尔斯滕 (Simon Edelsten) 是 Goshawk 资产管理公司的基金经理。 Goshawk 旗下基金包括微软、亚马逊、阿里巴巴、台积电、雀巢和斯伦贝谢
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