每周总结：缓慢迈向转型

美国亮点

• 7 月份消费者价格指数报告显示，总体通胀率自 2021 年 3 月以来首次跌破 3%。
• 美国7月零售额超出预期，环比增长1.0%。
• 美联储主席杰罗姆·鲍威尔在下周杰克逊霍尔研讨会上的讲话将成为本周的头条新闻。

加拿大亮点

• 本周对加拿大的国际贸易来说是个坏消息，因为美国提高了软木材关税，加拿大两条主要铁路线在可能的停工之前暂停了某些货物的运输。
• 房地产活动在 6 月份表现强劲后，7 月份有所放缓。不过，在利率下降和经济复苏的背景下，疲软可能只是暂时现象。
• 下周数据日历上的重头戏是 7 月份通胀报告。我们预计核心通胀将有所缓解，为 9 月份降息留下了空间。

美国——缓慢迈向重心转移

本周金融市场相对平静，因为即将公布的经济数据继续支持美联储 9 月份首次降息的理由。7 月份通胀数据显示，物价年变化率自 2021 年 3 月以来首次跌破 3%，而当月零售额高于预期。受此影响，股市本周上涨，截至本文撰写时，标准普尔 500 指数上涨 3.7%，而美国国债收益率持稳，两年期收益率大致保持不变，为 4.08%。

7 月份消费者物价指数 (CPI) 报告显示，通胀率较 6 月份略有回升，主要受住房成本上涨推动。然而，总体通胀率和核心通胀率的月度涨幅仍低于美联储 2% 目标所对应的水平。因此，核心 CPI 的 3 个月年化百分比变化跌至 2021 年初以来的最低水平（图 1）。虽然美联储青睐的通胀指标核心 PCE 在 6 月份为 2.6%，但 CPI 通胀势头继续表明，通胀压力可能会进一步缓解。

本周发布的生产者价格指数 (PPI) 报告也证明了这一点，报告显示 7 月份上游生产成本有所下降。今年上半年，生产者价格的年增长率一直在上升，这导致通货紧缩进程放缓，因为这些成本可能会转嫁给消费者。因此，7 月份这一趋势的逆转，尤其是如果持续下去，可能会进一步缓解未来的消费者价格增长。综合来看，7 月份 PPI 和 CPI 通胀报告中的趋势支持美联储在 9 月份下次会议上开始逐步降息的理由。

幸运的是，最近价格增长放缓并没有导致消费需求下降。从 7 月份零售额来看，下半年的支出增长超出预期。这在一定程度上是由于汽车销售反弹，此前一家经销商软件公司遭受网络攻击，导致 6 月份销量下降。不过，不包括波动较大的支出类别的“对照组”的销售额在 7 月份仍然保持健康（图 2）。经济已经走出了需求异常强劲的时期，保持了稳定的势头，但美联储将意识到未来风险的平衡。

美联储下周将举行杰克逊霍尔年度研讨会，本周美联储发言人名单相对较少。鲍曼理事是本周唯一一位发表讲话的联邦公开市场委员会投票成员，他指出通胀上行风险仍然存在，在考虑未来的政策调整时需要谨慎。美联储主席博斯蒂克（亚特兰大）和穆萨勒姆（圣路易斯）也普遍表达了这些担忧，尽管两人都指出，今年下半年利率可能会走低。本周，金融市场下调了对 9 月份大幅降息 50 个基点（bps）的预期，趋近于我们对降息 25 个基点的预期，同时等待鲍威尔主席下周五发表的讲话提供进一步指引。

加拿大 – 住房数据限制了多事的一周

本周的数据日历有限，但加拿大软木材和铁路运输方面的坏消息可能会影响国际贸易形势。金融市场主要从边境以南的发展中获取线索，因为两份总体疲软的美国通胀报告强化了美联储降息即将到来。这种情绪使美国和加拿大的收益率保持在较低水平。与此同时，稳健的美国零售支出和劳动力市场数据为经济注入了一些乐观情绪，提振了两国股市。

软木再次成为头条新闻。在长期争端的最新进展中，美国将对进入其边境的加拿大软木的关税从 8.05% 提高到 14.54%。这一变化将标志着一段时间以来的首次上调，尽管不太可能对整体出口前景产生重大影响，因为木材占加拿大国际商品出口总额的不到 2%。不过，不列颠哥伦比亚省和新不伦瑞克省（木材占总出口的较高份额）将受到巨大影响。还值得注意的是，在 2017 年特朗普对软木征收关税后，木材出货量大幅下降，而且数量尚未恢复这一失地。

在其他地区，加拿大的两条主要铁路公司本周开始暂停某些货物的运输，以防 8 月 22 日超过 9,000 名工程师、列车长和调车场工人可能停工。现在仍有时间达成协议，尽管停工并不陌生，因为过去已经发生过几次。回顾这些时期，我们发现了一些共同点：GDP 直接受到铁路运输下滑的影响，停工结束后，这一影响很快会得到弥补。由于这些货物是通过铁路运输的，制造业和农业等行业会受到影响，联邦政府可以而且会介入立法让各方复工。

本周还让我们得以一窥 7 月份房地产市场的表现。事实证明，上个月的转售活动相当低迷，销售额环比下降，价格持平（图 1）。尽管加拿大央行 7 月份再次降息，当月债券收益率大幅下降，但情况仍然如此。当然，即使出现这些下降，利率仍徘徊在多年高位附近。值得注意的是，7 月份的销售额下降仅回吐了 6 月份巨额涨幅的一小部分，而且没有任何地方说利率开始下降后房屋销售额必须直线上升。我们认为 7 月份的住房疲软是暂时的，下半年房屋销售和价格可能会稳步上涨。

下周的数据重点将是 7 月份的通胀 (CPI) 报告（图 2）。我们预计该报告将显示加拿大央行继续朝着 2% 的通胀目标前进。央行首选的核心指标的总体和平均值都可能降至 2.5% 左右，创下 2021 年以来的最低水平。这将为加拿大央行在 9 月 4 日再次降息敞开大门。