概括
12 月的 CPI 报告应该表明通胀的基本趋势并未重新加速，但它不太可能减轻 FOMC 对通胀已令人不安地高于其目标的担忧。我们预计，在能源价格强劲上涨的推动下，总体 CPI 将上涨 0.4%，这将推动同比涨幅升至五个月高点 2.9%。不包括食品和能源在内，12 月份的价格增长似乎较为温和。在连续四个月上涨 0.3% 后，我们预计核心指数将上涨 0.2%。如果实现的话，同比增长率将连续第四个月保持在 3.3%。虽然我们不认为抗击通胀的进展会出现逆转，但我们确实认为今年抗击通胀的进展将陷入停滞，因为供应链改善和大宗商品价格下跌带来的通货紧缩的推动力已经消退，而且贸易政策可能会出现新的阻力。
随着能源价格反弹，整体通胀趋于坚挺
最近在对抗通胀方面缺乏进一步进展，导致美联储的注意力重新转向其任务中的价格稳定方面。过去三个月核心消费者价格指数平均上涨0.30%，年化增长率为3.7%。美联储首选的通胀指标表现稍好一些；过去三个月，核心PCE物价指数平均上涨0.21%，年化上涨2.5%。但这仍然使物价增速高于美联储 2% 的目标，2024 年的改善步伐更为有限，从 6 月份的同比增长率从 6 月份的 2.6% 升至 11 月份的 2.8% 可见一斑。
由于就业市场自去年夏末以来看起来更加稳定，我们认为联邦公开市场委员会需要尽快在本月看到通胀恢复进展，以便保留第一季度再次降息的可能性。 12 月份的 CPI 报告可能会为实现这一目标迈出半心半意的一步。我们预计 11 月份核心 CPI 将上涨 0.2%（未经四舍五入的 0.22%）。尽管如此，随着整体消费者物价指数 (CPI) 增幅可能高达 0.4%（未经四舍五入的 0.36%），对通胀陷入目标之上的担忧可能会持续存在。我们预计 12 月份 CPI 12 个月变化将升至 2.9%，创 5 个月高位。
12 月份能源和食品价格的稳步上涨似乎将提振整体涨幅。今年 12 月汽油价格跌幅低于平常，表明能源商品经季节性调整后本月上涨 3.7%。能源服务通胀似乎也可能企稳，继近期天然气价格飙升后，2025 年初通胀将进一步回升。
我们怀疑感恩节时间较晚以及节日前后杂货店的典型折扣是导致 11 月份国内食品价格上涨的原因之一。然而，12 月份的回报可能很小，因为超市的促销活动相对于去年 12 月份有所下降，而食品相关商品价格自秋季以来有所上涨。
较软的核心不太可能改变粘性前景的游戏规则
虽然 12 月消费者物价指数报告可能会显示食品和能源等必需品的价格环境更具挑战性，但核心指数的温和上涨应该表明通胀的基本趋势至少没有重新加速。我们预计月度核心 CPI 通胀率将从 11 月份的 0.3% 降至 0.2%，同比增长率将保持在 3.3%，并连续第七个月保持在 3.2%-3.3% 的窄幅区间内。
12 月份核心 CPI 月度涨幅放缓可能主要是由核心商品推动的。过去几个月，在飓风海伦和米尔顿之后的更换需求以及较低的融资成本的推动下，新车和二手车大幅提升了核心商品价格。然而，由于二手车 CPI 与批发拍卖价格基本一致，我们预计 12 月份汽车价格涨幅将更为温和（图 3）。随着供应链畅通无阻的通缩冲动已经消退，其他核心商品价格可能保持不变，并继续同比坚挺。
我们预计 12 月核心服务将再次增长 0.3%，但驱动因素与 11 月略有不同。虽然 11 月份主要住房增速放缓是一个可喜的迹象，表明住房通货紧缩还有进一步发展的空间，但上个月的走势可能夸大了这一趋势放缓的速度。因此，我们预计 12 月主要住房的月度变化将从 11 月的 0.2% 回升至 0.3%（图 4）。然而，上个月酒店价格上涨 3.2% 的部分逆转应该会抵消这种上涨。在所有非住房核心服务中，我们预计通胀月度变化将从 11 月的 0.3% 放缓至 12 月的 0.2%，这将推动 CPI“超级核心”同比变化降至 12月低点 4.2%。
我们的预测显示，12 月份核心 PCE 平减指数将上涨 0.2%，这将使同比增长率达到 2.8%，高于夏季水平。然而，美联储主席鲍威尔和其他官员一直强调，排除价格估算而非直接观察的类别，通胀进展并未出现逆转（图 5）。我们估计，基于市场的核心个人消费支出（美联储当前的通胀指标）12 月份上涨 0.2%，仍比传统核心更接近 FOMC 2.5% 的同比目标。
尽管美联储官员尚未完全对未来进一步通货紧缩失去信心，但过去一年缓慢的进展突显出，通胀回归目标的最后一段路将是最艰难的。由于即将上任的政府的经济政策可能会引发通货膨胀，未来的道路看起来更具挑战性。尽管生产力增长强劲、劳动力市场降温和消费者对价格更加敏感，下行压力依然存在，但企业仍比疫情前更愿意提高价格，因为消费者尚未完全躲藏起来，关税上调可能会让他们离开选择很少（图6）。因此，我们预计今年通胀率变化不大，连续第五年高于联邦公开市场委员会的目标（表）。
关键词：美联储,美国
