英国：增长缓慢，通货膨胀率持续，逐步降低

概括

• 在去年上半年经历了稳定的增长后，英国经济在2024年下半年实质上陷入僵局，其中包括第四季度GDP的四分之一季度增长0.1％。柔和的情绪表明，在短期内，经济增长的速度持续缓慢，我们还认为财政政策动态对增长前景的支持也较少。我们已将2025 UK GDP增长预测降低到了0.8％，从以前的1.5％降低。
• 通货膨胀方面的新闻混合在一起。尽管通货膨胀率在12月的预期速度超过了预期，但英格兰银行（BOE）仍然预计，更高的能源价格和规范价格上涨的背后会有进一步的通货膨胀反弹，并将服务通货膨胀放缓归因于某些波动的价格类别。工资增长最近已经增加，并且仍然升高，尤其是考虑到英国最近出色的生产力表现。
• 在这种放缓和通货膨胀趋势变慢的背景下，BOE上周将其政策利率降低到25个基点至4.50％。我们认为BOE公告绝对混合在一起，中央银行预测增长速度较慢，但​​通货膨胀速度更快。 BOE表示，解散方面已经取得了长足的进步，但“逐步谨慎”的缓解方法仍然适当，并且货​​币政策将需要在足够长的时间内保持限制。
• 我们认为这些混合的BOE评论与一次每季度降低的步伐非常一致。我们的观点在5月，8月，11月和2月的降低率降低了25个基点，预计到2026年初的政策利率将达到3.50％。我们还认为稳定的降低率和弱英国经济增长与适度的弱点一致在中期，英镑与美元。

英国的经济增长转移到较低的档位，通货膨胀信号仍然不同

在2024年上半年享有稳固的增长之后，英国的经济表现却缩短了去年下半年。最新的英国GDP报告证实，经济基本上是在2024年下半年处于停滞状态，因为第四季度GDP仅在第三季度GDP结果后，第四季度的四分之一季度仅为0.1％。该报告的详细信息也令人难以置信，因为本季度消费者支出不变，商业投资下降了3.2％，导致最终国内最终需求的总体下降为0.4％，而出口也下降了2.5％。取而代之的是，英国的增长是由政府消费和公共投资支出的增加所驱动的。 12月GDP数字可能提供了一个适度的亮点，因为GDP月超月份增长了0.4％，服务活动和工业产出都会增加。

也就是说，在经济的不同部门，经济柔软的迹象显而易见。例如，劳动力市场似乎正在失去一些动力。第四季度，工资单的工作平均每月下降16,000，尽管肯定的是，该系列可能受到大量修订。在过去的几个季度中，失业率越来越高，在三个月到11月的情况下达到4.4％。同时，公司盈利能力似乎仍处于一定压力下。 OECD报道的非金融公司的英国总企业家收入在第3-2024季度同比下降2.9％，这是连续第四季度下降的四分之一。在企业环境中，与仍然限制性的货币政策相结合，可能仍然对未来时期的投资支出产生限制。

展望未来，情感调查与近期经济增长的持续缓慢的速度一致。英国制造业PMI在一月份上升，但在48.3岁时，连续第四个月仍处于收缩领域。也许更重要的是，PMI在一月份将PMI缩短至50.8，这一水平在历史上与中等积极的增长一致。最后，似乎对英国经济前景不太支持的另一个领域是财政政策。在去年英国秋季政府预算的扩张性财政政策方法后，财政大臣里夫斯（Reeves）总理现在只有9.9亿英镑的净空，可以遵守政府自我规定的财政规则。随着英国的收益率从那以后中度提高，经济活动（因此很可能税收）放缓，该净空可能进一步缩小。媒体报道表明，英国财政部正在告诉几个政府部门为预算冻结做准备，鉴于通货膨胀趋势将意味着实际削减了实际的支出。政府的下一个经济和财政前景定于3月下旬进行。在这个阶段，我们怀疑财政动态是否会像去年下半年一样支持经济前景，如果有的话，它们甚至可能是轻度的逆风。评估最近的发展，包括柔和的经济活动，柔和的情绪和较少支持的财政动态，我们对英国增长前景进行了重大调整。现在，我们预测2025年英国GDP的增长率为0.8％（相比之1.5％），而我们2026年的GDP增长前景不变为1.7％。

尽管经济活动的增长显然正在减速，但通货膨胀方面的新闻更加混杂。可以肯定的是，最新的CPI报告（12月）令人鼓舞。标题通货膨胀率同比下降到2.5％，而更值得注意的是，CORE CPI通货膨胀率放缓至3.2％，服务通货膨胀率放缓至4.4％。尽管有个好消息，但英格兰银行仍然期望更高的能源价格和规范价格上涨的后卫会进一步反弹，而这也将服务通货膨胀放缓归因于某些波动的价格类别。此外，尽管劳动力市场有些软化，但薪酬增长仍然有所提高，特别是考虑到英国最近出色的生产率表现。三个月到11月的工资增长得到了增长，平均每周收入同比增长5.6％，平均每周收益（不包括奖金）也上涨了5.6％。平均每周收入不包括私营部门的奖金，这是BOE政策制定者监控的措施，也加快了6.0％。

英格兰银行继续以逐步的，谨慎的方式来享受货币宽松

在这种背景下，英格兰银行（BOE）上周做出了最新的货币政策决定。 BOE以7-2投票将其政策利率降低了25个基点至4.50％，两名决策者反对减少50个基点。 Boe在随附的公告中说：

• 在过去的两年中，解散方面取得了重大进展。这一进展使中央银行逐渐撤回一定程度的政策限制，同时保持限制性领土的政策利率，以便继续压缩持续的通货膨胀压力。
• 在第3-2025季度，全球能源成本和受监管的价格变化有望将标题通货膨胀提高到3.7％，即使预计国内通货膨胀压力将进一步减弱。此后预计通货膨胀率将退缩。
• GDP的增长和生产率的增长都比以前估计的弱弱，因此，最近需求的放缓被认为导致只有很小的经济懈怠开放。
• 逐步而谨慎的方法是对货币政策限制的进一步撤回是适当的。货币政策将需要继续限制足够长的时间，直到通货膨胀率在中期内可持续返回2％的目标的风险进一步消失了。

BOE还发布了更新的经济预测。这些预测设想的GDP增长速度比以前预计的速度慢，2025年为0.75％（低于1.5％），而2026年增长率为1.5％（以前为1.25％）。此外，除了BOE的近期通货膨胀预测外，中央银行的中期通货膨胀预测也适中修订。 BOE在第四季度的CPI通货膨胀率为2.4％，直到第4-2027季度，通货膨胀率才达到2.0％的通货膨胀目标。请记住，这些预测基于市场暗示的利率，预计政策利率只会进一步降低至4％的低点。

总体而言，我们认为英格兰银行的评论和预测绝对混合。一方面，BOE承认消灭和经济增长疲软的进展，而异议者则支持更具侵略性的降低率也引起了市场参与者的关注。同时，中央银行提高了中期通货膨胀的预测，这表明通货膨胀风险挥之不去。我们认为英格兰银行决策者的这些混合评论与“逐步谨慎”的货币宽松方法非常一致。鉴于英国的增长势头较慢，并且意识到增长的下行风险，即使有混杂的通货膨胀图片，我们的观点仍然会继续以每季度的降低速度为25 bps。我们预计5月，8月，11月和2月的政策利率降低25级，预计到2026年初的政策利率将达到3.50％。我们对英格兰银行削减税率的前景仅比市场预期的更为激进参与者。但是，加上英国的经济增长疲软，我们仍然认为这与中英镑的中度疲软相对于中期美元一致。