（彭博社）——中国股市举世瞩目的涨势未能令许多全球基金经理和策略师信服。
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景顺有限公司(Invesco Ltd.)、摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Management)、汇丰全球私人银行与财富管理公司(HSBC Global Private Banking and Wealth)以及野村控股公司(Nomura Holdings Inc.)等都对近期的反弹持怀疑态度，并等待北京方面用真金白银兑现其刺激承诺。一些人还担心许多股票已经达到估值过高的水平。
自九月底以来，一系列经济、金融和市场支持措施重振了投资者信心，中国股市一路飙升。由在香港上市的中国股票组成的恒生中国企业指数在过去一个月上涨了30%以上，成为彭博追踪的90多个全球股票指标中表现最好的指数。
景顺香港和中国内地首席投资官马雷蒙表示：“短期内，市场情绪可能会过度，但人们会回归基本面。”他表示，“由于这次反弹，一些股票的估值确实被高估了”，而且它们缺乏基于可能的盈利表现的明确价值主张。
北京宣布的刺激措施包括降息、释放银行现金、为股市提供数十亿美元的流动性支持，以及承诺结束房地产价格的长期下滑。虽然有很多乐观情绪可以支撑股市的可持续反弹，但之前也出现过一些错误的曙光，最近一次是 2 月份的反弹完全消失。
过去两周的飙升使中国股市重新确立了对更广泛的新兴市场指标的影响力，并削弱了在最大发展中国家经济体中一直减持头寸的基金经理的业绩。反弹的持久性不仅关系到指数追踪基金的年终业绩，也对与中国有贸易和投资联系的国家产生直接影响。
景顺的马云是今年为数不多的看好中国的人之一，他表示，他现在并不急于增加投资。
“有一批股票的股价上涨了30%至40%，几乎达到历史高位，”他说。 “未来 12 个月，基本面是否会像达到顶峰之前一样好，这对我来说更加不确定。这将是我们想要削减的类别。”
需要更多
摩根大通资产管理公司也同样谨慎。
“需要采取额外的政策措施来提振经济活动和信心，”香港亚太区首席市场策略师泰辉表示。 “迄今为止宣布的政策有助于平滑去杠杆过程，但仍需要进行资产负债表修复。”
许还指出，全球不确定性可能会抑制刚刚兴起的股市反弹。
他表示：“距离美国大选只有一个月了，许多投资者会认为，美国将中国视为经济和地缘政治竞争对手是两党共识。”此外，“外国投资者可能会选择等待经济数据触底反弹以及新政策的直接落实，”他表示。
增长放缓
汇丰全球私人银行业务仍担心中国采取的措施不足以扭转该国长期增长放缓的前景。
香港私人银行亚洲区首席投资官卓云帆表示：“仍需要更大规模的财政宽松来维持复苏势头并提振增长，以实现 2024 年 GDP 增长 5% 的目标。” “目前，我们对中国内地和香港股市保持中性，因为我们预计中国GDP增速将从2024年的4.9%放缓至2025年的4.5%。”
“走得更远”
尽管如此，一些人仍然看好，称由于三年的抛售，估值较低。
“反弹可以持续，仍有大量资金需要重新平衡。尤其是来自全球投资者的投资，”香港富达国际多资产投资管理全球主管马修·奎伊夫 (Matthew Quaife) 在彭博电视上表示。
“我们知道估值仍低于平均水平，从技术角度来看可能会进一步上涨。这可能有更多的意义，而它能贡献多少收益是一个更大的问题，”他说。
潜在的胸围
野村控股公司(Nomura Holdings Inc.)是最悲观的公司之一，警告称涨势可能很快就会从繁荣转向萧条。
以香港陆挺为首的野村经济学家在给客户的一份报告中写道，在最悲观的情况下，“股市狂热之后会出现崩盘，类似于 2015 年发生的情况”。他们表示，这种结果的可能性可能比更乐观的情况“高得多”。
债券“挑战”
一些投资者和策略师也对刺激闪电战对国家债券和货币意味着什么持谨慎态度。
自股市上涨开始以来，中国债券价格已经下跌，至少暂时结束了因投资者购买避险资产而收益率连续创下历史新低的时期。
“仍有重大挑战需要解决，这不是一条容易的路，”荷兰国际银行(ING Bank)驻香港大中华区首席经济学家林恩·宋(Lynn Song)表示。 “我们需要确保这一政策闪电战能够有效稳定房地产市场的下行轨迹，而不仅仅是导致热钱涌向股市。”
宋说，如果股市降温，债券可能成为受益者。 “如果接下来的步骤出现任何问题，我们肯定有可能回到前几个月的环境。”
人民币交易者周二将关注央行的每日参考利率，即允许人民币交易的水平。过去一个月，在岸人民币升值超过1%，逼近7元兑1美元的关键水平。突破该障碍可能会引发进一步反弹。
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——在黄树伦和卡罗莱纳·威尔逊的协助下。
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