自全球金融危机以来，私募市场的迅猛发展引起了全球监管机构的关注，其中一些监管机构做出了紧急反应。有趣的是，美国法院最近撤销了美国证券交易委员会 (SEC) 制定的针对私募基金顾问的全面且有争议的规则。
但事情远未结束。事实上，随着私人投资领域进入资金成本不再低廉的新时代，缺乏严格的监管使得行业最佳实践和自我治理变得更加重要。
CFA 协会研究与政策中心的报告《私人市场：治理问题凸显》阐明了私人市场的运作方式，并为投资者和政策制定者提出了建议。该报告基于对 CFA 协会会员的全球调查。
特许金融分析师协会资本市场政策高级主管、报告作者斯蒂芬·迪恩 (Stephen Deane) 表示，其目标既不是支持也不是谴责私人市场。 进取的投资者。
迪恩认为，通货膨胀和利率上升将私募市场推向了一个新时代，提升了治理问题的重要性。这些问题涉及基金经理（普通合伙人）和基金投资者（有限合伙人）之间的关系，以及其他关系和潜在的利益冲突。迪恩认为，尽管审查力度加大，但关于私募市场如何运作的公开信息仍然匮乏，这可能有助于解释人们对私募市场监管的看法存在巨大分歧。
本报告重点关注私募基金，包括私募股权基金、信贷基金、风险投资基金、房地产基金和基础设施基金，这些基金的赎回限制甚至允许。
Deane 表示，他受到多种因素的推动 撰写这份报告对投资专业人士、政策制定者和学者都具有重要意义。报告主要由两部分组成：调查结果和治理相关问题的入门介绍。“我们的目的是解释调查结果，将这些调查结果置于背景中，以便根据其他人的论述更深入地了解问题，并为专家和学者提供讨论要点。我们还与养老基金的首席投资官和行业协会领导人进行了交谈。我们求助于各种来源来了解正在发生的事情。”
私人市场蓬勃发展
“私人市场变得越来越重要，因为它们的规模越来越大。这使得它们对经济更加重要——它涉及许多由私募股权部分或全部拥有或由私人信贷资助的公司的工作岗位。因此，它是经济中更重要的一部分，”迪恩解释道。“随着廉价货币时代的结束，人们不禁要问：这是否会给金融稳定带来潜在风险？这也是特许金融分析师协会感兴趣的另一个原因。”
迪恩表示，由于私人市场不是公开市场，因此与公开市场相比，私人市场的信息有限也就不足为奇了。“因此，我们的观点出现两极分化是可以理解的，但也许具有讽刺意味。美国、英国、欧盟和中国的监管兴趣越来越大，对发生的事情进行了更仔细的审查，但我们对市场的信息却不多。”
迪恩建议，监管机构在允许散户投资者更多地进入私募市场时，应谨慎行事。他指出，将散户投资者拒之门外似乎不公平。另一方面，他指出，私募市场缺乏公开市场投资者保护的坚实框架。
美国法院对监管机构进行管控
6 月 5 日，美国第五巡回上诉法院推翻了美国证券交易委员会的私募基金顾问规则。法院的裁决可在此处找到。此外，报告“对决的法庭简报：美国证券交易委员会的私募基金顾问规则”中的附录 3 总结了提交给法院的对立立场。
“法院推翻了整套规则，但其推翻的依据很狭隘，即 SEC 无权采用这些规则。因此，无论 SEC 是否获得国会授权采用这些规则，这些规则是否是好事仍是一个问题，”迪恩坚持认为。
现在，美国证券交易委员会的规定已被废除，该行业有责任展示私人订购如何运作。“它能否制定私人订购安排——包括适当的披露和解决潜在的利益冲突——不仅有利于基金发起人和基金经理，也有利于基金投资者，而基金投资者在许多情况下也有自己的受益人，即普通人——消防员、教师、警察？”
CFA 协会能提供什么帮助吗？迪恩表示，他并不幻想该组织会突然填补所有的信息空白。“我们做不到这一点，但我们至少可以贡献一点力量，开始填补一些信息。这是一件激励我个人的事情——我认为做这件事会很有趣。”
CFA 协会全球会员调查
CFA 协会于 2023 年 10 月进行了全球调查，以收集有关投资专业人士对私募市场的看法和做法的信息。调查代表了所有会员，包括具有 LP 和 GP 经验的会员。调查重点关注的是基本治理问题，而不是市场前景。
迪恩表示：“我们问了几个问题，提供了一系列选项供选择——基本上，情况很好，情况很糟糕，或者介于两者之间。大多数受访者都选择了中间、温和的回答，无论是从他们对私人市场运作方式的看法，还是从他们对监管和政策干预的看法来看。”
他说，包括 LP 和 GP 在内的大多数调查受访者总体上都支持加强监管，但有一个条件：监管应该有限度。“他们希望披露更多信息，他们愿意支持强制披露的监管规定。但他们不会说你应该禁止某种具体做法。”
大多数受访者在评估私募市场问题和进一步监管的必要性时表达了温和的观点。一小部分受访者（51%）表示，私募市场实践可以改进，但问题并不严重。同样多的受访者（52%）支持新法规——但措施有限。受访者普遍赞成强制披露（或披露和同意），而不是彻底禁止。谈到具体法规，绝大多数受访者赞成要求普通合伙人提供年度审计（79%）、季度报表（70%）以及任何由顾问主导的二级市场交易的公允或估值意见（61%）。
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