脱钩相关性：新冠疫情以来的全球市场

By Halo Research Team On 8 月 17, 2024

20 世纪 70 年代，全球股市之间的关联性开始增强。随着全球化的兴起，这一趋势持续了近半个世纪，并定义了那个时代的大部分时间。但这一切都在 2020 年 2 月 COVID-19 疫情爆发后发生了变化。

尽管关税争端在前几年就已扰乱了供应链，但 2020 年初爆发的全球疫情加速了全球股市之间的脱钩，并改变了它们之间的关系，从而引发世界金融格局的变革。

我们对 2015 年以来股票市场指数的检查发现了一个明显的结论：每个指数与所有其他指数的平均相关性都下降了。

对于大多数市场而言，下降幅度很小。例如，标准普尔 500 指数与所有其他市场的相关性从 2015 年至 2022 年的 0.71 下降到 2022 年 1 月至 2023 年 12 月期间的 0.66。但对于中国大陆和香港特别行政区的上证综合指数 (SSE) 和恒生指数 (HSI) 以及俄罗斯的 RTS 而言，后者的相关性与所有其他市场均存在差异。

	2015 年至 2020 年	2020 年 2 月至 2023 年 12 月	2022 年 1 月至 2023 年 12 月
标准普尔 500	0.71	0.70	0.66
富时 250 指数	0.69	0.71	0.60
德国DAX指数	0.68	0.71	0.64
法国证券交易所 40	0.68	0.69	0.62
NKX	0.62	0.63	0.56
恒生指数	0.56	0.35	0.22
上交所	0.42	0.35	0.16
多伦多证券交易所	0.70	0.73	0.65
即时战略	0.57	0.42	0.10
宾夕法尼亚大学	0.65	0.68	0.63
韩国综合股价指数	0.54	0.59	0.37
星形胶质母细胞瘤	0.56	0.63	0.50
工业控制计算机	0.57	0.65	0.56
澳大利亚及新西兰	0.64	0.71	0.63

2015 年至 2020 年，上证指数和恒生指数与其他所有指数的平均相关系数分别为 0.42 和 0.56。但从 2022 年到 2023 年，这些相关性下降到 0.16 和 0.22。与此同时，RTS 的平均相关性在两个样本期内从 0.57 下降到 0.10。从 2015 年到 2023 年 12 月，这三个指数与其他全球股票指数的联动性下降幅度最大。

下表显示了 2015 年至 2023 年期间各市场指数与其对应指数之间的相关性。除了上述股票市场外，我们的分析还包括英国的 FTSE 250、德国的 DAX、法国的 CAC 40、日本的日经指数 (NKX)、加拿大的 TSX、巴西的 BVP、韩国的 KOSPI、印度的 SNX、澳大利亚的 AOR 和墨西哥的 IPC。所有对的平均相关性为 0.65。

全球市场关联性变化
2015 年至 2020 年

	标准普尔 500	富时 250 指数	德国DAX指数	法国证券交易所 40	NKX	恒生指数	上交所	多伦多证券交易所	即时战略	宾夕法尼亚大学	科斯 PI	星形胶质母细胞瘤	工业控制计算机	澳大利亚及新西兰
标准普尔 500	1.00
富时 250 指数	0.85	1.00
德国DAX指数	0.82	0.79	1.00
法国证券交易所 40	0.78	0.81	0.91	1.00
NKX	0.78	0.73	0.84	0.81	1.00
恒生指数	0.65	0.55	0.52	0.54	0.54	1.00
上交所	0.51	0.38	0.44	0.37	0.47	0.72	1.00
多伦多证券交易所	0.86	0.85	0.78	0.77	0.67	0.53	0.39	1.00
即时战略	0.66	0.61	0.60	0.61	0.51	0.52	0.42	0.71	1.00
宾夕法尼亚大学	0.77	0.72	0.71	0.69	0.66	0.69	0.48	0.72	0.58	1.00
韩国综合股价指数	0.56	0.55	0.52	0.51	0.39	0.54	0.43	0.64	0.71	0.53	1.00
星形胶质母细胞瘤	0.67	0.66	0.58	0.55	0.50	0.55	0.31	0.67	0.36	0.64	0.56	1.00
工业控制计算机	0.58	0.67	0.69	0.65	0.50	0.48	0.24	0.66	0.57	0.66	0.58	0.63	1.00
澳大利亚及新西兰	0.77	0.82	0.75	0.76	0.67	0.43	0.33	0.83	0.54	0.57	0.53	0.68	0.60	1.00

下图显示了 2020 年 2 月至 2023 年 12 月所有指数之间的相关性。斜体值表示与 2015 年至 2020 年的相关性相比有所下降。

在 2020 年至 2023 年的样本期内，上证指数、恒生指数和 RTS 与大多数（如果不是所有）其他指数的相关性均有所下降。供应链中断、中国针对新冠疫情的应对措施以及因俄罗斯 2022 年入侵乌克兰而对其实施的制裁都可能是造成这一现象的潜在因素。然而，尽管地缘政治因素使得俄罗斯在此期间更加依赖中国，但两国股市的表现仍然大相径庭。

在美国，标准普尔 500 指数与 NKX、恒生指数、上证指数和 RTS 指数的相关性下降，但与其他所有指数的相关性均有所增强。

全球市场关联性变化
2020 年 2 月至 2023 年 12 月

	标准普尔 500	富时 250 指数	德国DAX指数	法国证券交易所 40	NKX	恒生指数	上交所	多伦多证券交易所	即时战略	宾夕法尼亚大学	韩国综合股价指数	星形胶质母细胞瘤	工业控制计算机	澳大利亚及新西兰
标准普尔 500	1.00
富时 250 指数	0.84	1.00
德国DAX指数	0.87	0.86	1.00
法国证券交易所 40	0.83	0.87	0.93	1.00
NKX	0.75	0.70	0.76	0.73	1.00
恒生指数	0.33	0.37	0.35	0.36	0.21	1.00
上交所	0.37	0.35	0.31	0.29	0.31	0.63	1.00
多伦多证券交易所	0.91	0.87	0.89	0.88	0.70	0.39	0.38	1.00
即时战略	0.44	0.43	0.50	0.43	0.54	0.29	0.31	0.44	1.00
宾夕法尼亚大学	0.83	0.80	0.81	0.73	0.78	0.36	0.43	0.80	0.43	1.00
韩国综合股价指数	0.65	0.65	0.68	0.62	0.62	0.22	0.24	0.76	0.36	0.65	1.00
星形胶质母细胞瘤	0.70	0.77	0.67	0.66	0.65	0.30	0.35	0.77	0.46	0.67	0.74	1.00
工业控制计算机	0.77	0.78	0.81	0.82	0.66	0.27	0.31	0.85	0.32	0.74	0.69	0.67	1.00
澳大利亚及新西兰	0.84	0.92	0.81	0.82	0.73	0.43	0.30	0.90	0.43	0.81	0.73	0.79	0.78	1.00

我们的最后一张表格显示了 2022 年 1 月至 2023 年 12 月所有指数之间的相关性，同样，斜体值表示与 2015 年至 2020 年期间相比相关性下降。粗体斜体表示相关性为负值。在这里，HSE 和 SSI 与几乎所有其他市场的相关性也逐渐减弱，尤其是与 KOSPI 和 SNX。这是与疫情前几年相比的一个重大转变，可能反映出供应链中断和重组带来的竞争加剧。

全球市场关联性变化
2022 年 1 月至 2023 年 12 月

	标准普尔 500	富时 250 指数	德国DAX指数	法国证券交易所 40	NKX	恒生指数	上交所	多伦多证券交易所	即时战略	宾夕法尼亚大学	韩国综合股价指数	星形胶质母细胞瘤	工业控制计算机	澳大利亚及新西兰
标准普尔 500	1.00
富时 250 指数	0.78	1.00
德国DAX指数	0.87	0.85	1.00
法国证券交易所 40	0.86	0.87	0.95	1.00
NKX	0.86	0.59	0.70	0.65	1.00
恒生指数	0.21	0.28	0.27	0.24	0.02	1.00
上交所	0.18	0.21	0.17	0.17	0.16	0.66	1.00
多伦多证券交易所	0.89	0.79	0.87	0.88	0.68	0.28	0.18	1.00
即时战略	0.14	0.05	0.17	0.06	0.29	0.18	0.15	0.02	1.00
宾夕法尼亚大学	0.84	0.80	0.82	0.76	0.83	0.21	0.26	0.80	0.17	1.00
韩国综合股价指数	0.60	0.35	0.47	0.39	0.56	*-0.03*	-0.17	0.65	-0.07	0.46	1.00
星形胶质母细胞瘤	0.74	0.69	0.63	0.64	0.70	*-0.01*	-0.14	0.66	0.10	0.67	0.62	1.00
工业控制计算机	0.80	0.66	0.77	0.75	0.61	0.11	0.20	0.88	-0.02	0.72	0.57	0.46	1.00
澳大利亚及新西兰	0.82	0.87	0.78	0.81	0.68	0.43	0.08	0.87	0.07	0.87	0.47	0.73	0.74	1.00

总而言之，这些结果显示了自 2020 年以来世界股票市场发生的根本性重组。20 世纪 70 年代形成的全球化浪潮导致全球市场出现了前所未有的同步性，并持续了近半个世纪。

但从后新冠疫情时代的市场关联性来看，国际化浪潮已达到顶峰并开始消退。过去三年，全球股市（尤其是俄罗斯和中国股市）的总体趋势已经出现逆转。这种方向性转变是短暂的，还是像 1970 年代那样具有重大影响的巨变的开始，在未来的几个月和几年里，值得关注。

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脱钩相关性新冠疫情以来的全球市场