大麻行业正慢慢摆脱长期的禁令，投资机会令人瞩目。散户投资者相信该行业的未来，并希望在法规发生变化之前参与其中。尽管大多数机构尚未涉足该行业，但这些机构仍在密切关注该行业。
大麻行业是投资领域的新领域，充满了增长机会。2018 年和 2021 年初的炒作和投机泡沫已经消退，市场规模正合适：估值更能反映实际盈利能力，因为尽管美国越来越多的州将大麻合法化，但大麻公司与私人市场的其他领域一样面临资金匮乏的问题。
那么，我们是怎么走到这一步的？
这并不是美国消费者第一次合法获得大麻。在殖民时代，政府鼓励种植大麻。弗吉尼亚州议会要求农民种植大麻，这是一种用于生产船帆、绳索和其他纺织品的非精神活性大麻品种，乔治华盛顿和托马斯杰斐逊等人都种植了这种作物。到 19 世纪末，消费者可以在当地药店购买精神活性大麻。
1906 年，美国政府首次涉足这个原本自由的市场，要求大麻产品必须贴上标签。但大麻观念和监管的真正变化来自 1937 年的《大麻税法》，该法案开启了大麻狂热时代。该法案由美国缉毒局 (DEA) 的前身联邦麻醉品管理局 (FBN) 局长哈里·安斯林格 (Harry Anslinger) 牵头，旨在将大麻的销售和持有定为犯罪。随着时间的推移，大麻与 20 世纪 50 年代、60 年代和 70 年代的反主流文化运动和反战抗议活动联系在一起，新法律规定了更严厉的惩罚。
但在过去几十年里，随着情绪的缓慢变化，钟摆开始回摆，禁令已让位于安斯林格案之前的默许，甚至接受。加利福尼亚州于 1996 年成为第一个将医用大麻合法化的州，科罗拉多州和华盛顿州于 2012 年成为第一个将娱乐性大麻合法化的州。如今，娱乐性大麻在 23 个州是合法的，其医疗用途在更多州是合法的。不过，精神活性大麻在联邦一级仍然是非法的。
当今的碎片化景观
但随着越来越多的州将大麻合法化，越来越多的美国人支持联邦大麻合法化。年轻人饮酒量减少，吸食大麻量增加。大麻吸食带来的耻辱感已经消散。在老年人群体中，大麻保健产品市场显示出巨大的增长潜力。
联邦政府去年在这方面扫除了一大障碍。它撤销了禁止联邦资助医用大麻研究的禁令，并允许医生与患者讨论大麻。然而，作为一种药物，大麻与海洛因、迷幻药和摇头丸一样，仍属于最高风险等级，而且被认为没有经过证实的医疗益处。根据这些评级，可卡因、甲基苯丙胺和芬太尼的滥用风险低于大麻。随着对其医疗益处的研究越来越多，滥用可能性降低，重新分类大麻的压力将会增加。
大麻投资不仅包括与植物相关的公司（种植者、可食用和大麻卷烟制造商以及药房），还包括为大麻公司提供服务（从技术到肥料）的公司。与植物相关的公司需要缴纳联邦政府的惩罚性大麻税。由于大麻仍被归类为非法物质，因此大麻公司只能扣除销售成本（COGS）的费用。这导致实际税率过高，对员工成本高昂的药房打击尤其严重。
这就是为什么联邦合法化和减税前景让投资者如此兴奋的原因。但他们的乐观情绪可能毫无根据：他们不应该抱太大希望。大麻领域的大部分投资资本仍流向不涉及植物的公司。这种“卖铁锹给淘金者”的做法显然很有吸引力。企业可以避免惩罚性税收，并有可能以更低的法律风险实现更高的盈利能力。
钱在哪里？
由于大麻在联邦层面属于非法，因此大麻不能跨州运输，任何与大麻相关的资本也不能通过联邦金融电汇系统转移。这在实践中意味着每个州都有自己的品牌、产品、植物类型和金融安排的缩影。阿肯色州的大麻投资者前景与加利福尼亚州大不相同。
这种由小型市场中的小型参与者组成的生态系统与所谓的跨州运营商生态系统并存。此类组织以相同的名称在不同州设立单独的公司，因此可以宣称拥有一个有凝聚力的跨州运营，即使他们只能在种植和制造产品的州销售其产品。
跨州运营商吸引了大部分相关投资资本。在新冠疫情引发的社会隔离、随之而来的娱乐性毒品使用增加以及民主党新政府可能将大麻合法化的预期下，这些公司的估值飙升。
毋庸置疑，2021 年的炒作只是一场绿色热潮，大麻估值很快回落。MSOS 是首只专注于美国的大麻交易所交易基金 (ETF)，其历史价格反映了这一走势。
AdvisorShares 美国纯大麻 ETF (MSOS) 表现
2020 年 9 月 2 日至 2023 年 10 月 18 日
资料来源：彭博社
跨州运营商现在专注于整合和削减成本。规模较小的运营商要么找到自己的竞争利基，要么倒闭。许多亏损的投资者发誓永远不会把钱投入大麻。换句话说，大麻行业街头血流成河。许多专注于大麻的投资公司在泡沫时期开业，当时投资者把钱投在任何闻起来像大麻的东西上。有几家公司损失了超过 60% 的初始价值，并提出了大麻市场基准来合理化这种大规模的财富毁灭。
尽管如今为大麻投资筹集资金的难度大大增加，但投资者仍然对这个新兴行业提供的机会感兴趣。如果没有可靠的基准或历史平均值作为未来业绩预期的依据，这些投资者必然会得出截然不同的结论。
然而，尽管存在不利的税收待遇和对联邦合法化过于乐观的预期双重风险，大麻行业仍然是那些怀念 1980 年代债券市场的怀旧投资者所向往的：一个通过深入分析公允价值可以获得回报的低效市场。
大麻产业能创造的远不止是娱乐和零食。对大麻非精神活性成分的研究仍处于起步阶段，但进展迅速。事实上，大麻产品可能具有促进肠道健康和治疗癌症、慢性疼痛和精神疾病等潜在用途，制药业已经注意到了这一点。
此外，投资机会远不止美国。许多海外政府要么鼓励本国大麻产业，要么至少不阻碍其发展。尽管美国市场可能具有最大的增长潜力，但其国际同行（无论是医疗用途还是娱乐用途）都在增长，而且许多发展中国家的生产成本较低，种植气候也更有利。
人们对大麻的普遍看法经历了巨大的变化，从开国元勋们种植的一种作物，到大麻狂热时代、刑事定罪时代、大麻作为反主流文化反叛的象征，再到 21 世纪的逐步合法化。对这一前景不确定但可能利润丰厚的新兴行业感兴趣的投资者应该关注。
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图片来源：©Getty Images / underworld111
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