“经常发生这样的情况：一名棋手进行了深入而复杂的计算，但却未能在第一步就发现一些基本的东西。”——国际象棋大师亚历山大·科托夫
介绍
外汇对企业收益和指引的影响应该是企业和分析师群体最关心的问题。事实上，标普 500 指数公司超过 45% 的收入来自国际市场。但去年，许多美国跨国公司 (MNC) 的对冲表现远远低于预期，而且很少有首席财务官在财报电话会议上解释他们的对冲决策。
为什么对冲表现如此糟糕？毕竟，财务管理系统 (TMS) 提供商声称提供“一键式”功能，可将外汇影响限制在每股收益 (EPS) 的 0.01 美元以内。答案可能并不像我们中的一些人想象的那么难以捉摸。尽管对冲收益有其挑战，包括风险敞口估计和会计驱动的问题，但很少有公司真正对冲合并收入的收益风险。
花旗银行的一项调查显示，约 60% 的公司将降低收益波动性作为一项关键风险管理目标，但实际上只有不到 15% 的公司对冲了收益转换风险。这引发了一个有趣的行为金融问题：对冲子公司层面的交易风险和合并收入层面的转换风险的不同财务会计处理是否会过度影响审慎决策，从而导致财务会计转向心理会计？
需要考虑的关键问题包括：首席财务官和公司财务主管是否做出了有效的对冲决策？他们是否以权宜之计取代实质，根据财务会计考虑做出决策？进行公允价值对冲是否会有太大的职业风险？
从更广泛的角度来看，对外汇风险进行分类有多大好处？将外汇风险整齐地归类为交易、平价或结构性风险是否适得其反？
外汇的可替代性：一种风险，三种形式
外汇的可替代性很容易被低估。例如，为了更好地将客户收入与生产成本相匹配，欧盟公司可以降低其 结构性风险 通过将生产设施迁至美国。但他们只是用一个核心风险替代了另一个核心风险： 交易性 为了 翻译。
此外，如果子公司将其收益再投资而不是向母公司上行派发股息，那么未实现的交易风险就会累积起来，与合并收入的折算风险相匹配。交易风险和折算风险之间的差异不是根本性的，而是时间问题。
对冲与会计
会计规则规定了三种类型的套期保值：公允价值套期保值、现金流量套期保值和净投资套期保值。公允价值套期保值导致衍生品损益在当期损益表中确认。对于现金流量套期保值和净投资套期保值，当期衍生品损益通过其他综合收益 (OCI) 递延，记录在资产负债表的股东权益部分。
根据 IFRS，公司间股息只有在宣布后才能进行交易对冲。这为宣布和支付之间的时间提供了保护，这段时间通常太短，无法显着降低风险。如果企业更倾向于执行现金流对冲而不是公允价值对冲（后者可以在估计风险下覆盖更长的时间，但必须通过损益表进行），那么每当宏观条件恶化或美元快速升值时，不利的外汇影响就不应该令人意外。
存在会计黑客：企业解决不利的会计处理方式之一是尽可能将其归类为净投资套期保值，因为它们具有与现金流套期保值类似的确认机制。通过控股公司或区域财务中心，一些跨国公司部署了这种会计友好型解决方案来管理真正的时间问题，其中还可能包含经济和结构性套期保值。
尽管有这些方法，但更广泛的问题仍然存在：为什么上市公司“经常”受到外汇波动的影响？财务会计规则是否会影响对冲决策？公司财务主管和首席财务官是否倾向于避免公允价值对冲，并在此过程中忽视收益风险？这是本末倒置吗？虽然这个话题在学术界可能受到的关注有限，但为企业服务的卖方从业者知道，会计考虑因素通常对对冲的“会计风险”类型产生巨大影响。
董事会动态：让首席财务官承担责任
董事会需要更好地让首席财务官承担责任。关于外汇对 EPS 的影响的讨论往往平淡无奇，充满诗意。没有哪种资产类别比外汇更能体现宏观因素——从基本面、流动、机构信誉到地缘政治动态——但对冲（或不对冲）的基本原理问题却很少被提出，甚至从未被提出过。
同样，关于技术的争论也可能成为谣言，分散人们对根本问题的注意力。虽然公司需要“相互交流”的系统，并提供整个公司的总风险和净风险，但完美的可视性本身并不是灵丹妙药。正如劳里·安德森所说，“如果你认为技术能解决你的问题，那你就不懂技术——你也不了解你的问题。”
明智的对冲政策可以解决公司相对于其市场风险的风险规避水平。公司对风险衡量指标和基准的选择与其具体情况密切相关：股东偏好、公司目标、商业模式、财务状况和同行群体分析。在这方面，“了解自己”是一个有用的原则。例如，如果快速消费品 (FMCG) 行业的跨国公司希望在保持其投资级评级的同时实现收益最大化，那么综合风险收益 (EaR) 应该是适当的基于风险的衡量指标之一。无论会计考虑如何，追求正确的风险衡量指标和基准至关重要。
结论
总而言之，有效的企业对冲始于了解外汇的可替代性：风险无法“分类”消除。此外，深思熟虑的对冲政策和选择定义成功的绩效指标是无可替代的 和 确保整个公司对风险的解释和定价保持一致。这些政策还必须解决核心对冲目标与财务会计考虑之间的矛盾。
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