日本央行（BOJ）扩大10年期债券收益率交易区间。
日本央行于 12 月 19 日宣布了最新的收益率曲线控制 (YCC) 变化，将 10 年期收益率上限从 25 个基点 (bps) 提高至 50 个基点。一些人将此变化解读为日本央行即将采取的一系列强硬举措中的第一步，日元从 137.41 上涨至 130.58，随后涨幅回落。
此前，当日本国债收益率升至日本央行上限时，日元走弱。但最近的政策冲击短暂地恢复了传统的宏观动态：收益率越高，资本流入预期货币就越强。
尽管如此，我们仍然有理由对日元刚刚升值的势头保持谨慎。
虽然市场预计日本央行将进一步放松YCC，但如果没有任何政策意外，央行下一步行动可能仍需数月时间。在日元重新走强的背景下，全球长期利率反弹可能再次对日本国债收益率施加上行压力。这与美联储理事莱尔·布雷纳德 (Lael Brainard) 所概述的“紧密替代品”全球长期主权债券之间的联动框架相一致。
全球长期利率联动
如果全球收益率飙升，日本央行可能别无选择，只能通过创建新的现金储备来购买 10 年期日本国债并重新建立曲线控制来捍卫其新的 50 个基点收益率上限。这将带来代价：即使日本央行在今年晚些时候进一步转变策略，日元也会随着美元/日元做空势头的减弱而走弱。
这并不是日本央行首次修改其 10 年期交易区间。2016 年 9 月，央行通过 YCC 启动量化和质量宽松 (QQE) 后，开创了两次政策转变的先例。2018 年 7 月 31 日，政策委员会将 10 年期交易区间从 +/–10 个基点扩大到 +/–20 个基点，然后在 2021 年 3 月 19 日扩大到 +/– 25 个基点。2022 年，当 10 年期日本国债收益率测试政策上限时，日本央行的干预削弱了日元。在 YCC 结束之前，没有什么可以阻止这种情况再次发生。
日本 10 年期债券收益率与收益率曲线控制“上限”
日本央行重启收益率曲线防御的潜在触发因素
随着全球经济继续摆脱疫情带来的干扰，海外经济复苏和对能源商品的需求增加等因素可能会抵消需求破坏的势头。在英国，财政刺激措施取代了财政紧缩，政府计划将前首相利兹·特拉斯的能源补贴计划延长至 2024 年春季。日本经济对全球大宗商品价格敏感，价格飙升可能会推高国内通胀预期，并对 10 年期日本国债收益率施加上行压力。
因此，日本央行鹰派立场的预期时间表可能会与市场发展脱钩。如果预计日本央行下一次政策转变发生在 2023 年第二季度，那么如果收益率上升在第一季度初考验日本央行的收益率曲线防御，会发生什么？日本央行可能会将日本国债的溃败转化为日元贬值，印钞以资助收益率防御，使其保持在 50 个基点的水平。
相反，全球经济增长低于预期、主要经济体恢复财政紧缩、地缘政治紧张局势缓解以及大宗商品价格下跌可能会降低 10 年期日本国债收益率，并降低日本央行强力干预的可能性。实际上，日元仍然对 10 年期日本国债与日本央行政策上限之间的利差很敏感。
换句话说，将球门柱移得更远并不意味着球不会到达那里。只要有球门柱，就必须守住，而日本央行尚未表示准备完全放弃收益率曲线控制。
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图片来源：©Getty Images/ Hiro_photo_H
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