资产收益的偏斜是一种令人困惑的现象，它引发了投资者的不同行为。一些投资者偏爱具有明显右偏斜的股票，这种股票就像买彩票一样，偶尔中大奖，带来超额回报。其他投资者则试图避开这种波动，选择没有偏斜甚至表现出左偏斜的股票。
但回报的倾斜度与资产定价的其他因素有何关系？投资者押注某些因素是否正是因为他们希望获得像彩票一样的回报倾斜度？
为了回答这些问题，我们构建了横截面增长和价值投资组合，并研究了五年期间的月回报分布。从 1975 年以来在纽约证券交易所和纳斯达克交易的所有股票的投资范围中，我们分别从市盈率最高和最低的五分之一股票中创建了增长和价值投资组合。
平均而言，我们的增长投资组合的回报比价值投资组合表现出更多的右偏性。在 10 个时间段中，有 6 个时间段都是如此。
成长股：月度回报
| 意思是 | 中位数 | 挥发性 | 偏斜度 | |
| 1975 年至 1980 年 | 3.02% | 0.78% | 53.24％ | 8.92 |
| 1980 年至 1985 年 | 1.33％ | 0.02% | 44.26％ | 1.10 |
| 1985 年至 1990 年 | 2.04% | 0.85% | 55.99％ | 20.44 |
| 1990 年至 1995 年 | 1.88％ | 0.38% | 59.80% | 10.51 |
| 1995 年至 2000 年 | 3.44％ | 1.44％ | 67.22% | 8.99 |
| 2000 年至 2005 年 | 1.43％ | 0.01% | 71.05％ | 2.54 |
| 2005 年至 2010 年 | 0.71％ | 0.02% | 48.44％ | 2.14 |
| 2010 年至 2015 年 | 1.50％ | 0.90% | 41.30％ | 7.30 |
| 2015 年至 2020 年 | 6.94％ | 0.57% | 50.22% | 9.97 |
| 2020 至 2022 年 | 1.22％ | 0.28% | 59.21% | 5.10 |
| 平均的 | 2.35％ | 0.52% | 55.07% | 7.70 |
价值股：月回报
| 意思是 | 中位数 | 挥发性 | 偏斜度 | |
| 1975 年至 1980 年 | 2.44％ | 0.00% | 47.26％ | 2.07 |
| 1980 年至 1985 年 | 1.66％ | 0.01% | 44.25％ | 1.94 |
| 1985 年至 1990 年 | 1.26％ | 0.02% | 48.23％ | 14.73 |
| 1990 年至 1995 年 | 1.26％ | 1.02％ | 55.05％ | 2.55 |
| 1995 年至 2000 年 | 1.23% | 0.00% | 52.13% | 5.62 |
| 2000 年至 2005 年 | 2.43% | 1.15％ | 18.08％ | 9.31 |
| 2005 年至 2010 年 | 0.68% | 0.00% | 48.75％ | 2.24 |
| 2010 年至 2015 年 | 1.70％ | 1.02％ | 38.59％ | 1.85 |
| 2015 年至 2020 年 | 0.86% | 0.56% | 36.92％ | 1.45 |
| 2020 至 2022 年 | 1.38％ | 0.53% | 82.10％ | 9.30 |
| 平均的 | 1.49％ | 0.43% | 47.13％ | 5.10 |
那么，我们可以从这些结果中得到什么呢？我们的理论是，偏斜度往往会根据投资者的偏好而变化。也就是说，当某个特定因素流行时，偏斜度会显著增加。例如，在 1995 年至 2000 年互联网泡沫膨胀期间，成长型股票风靡一时，它们表现出显著的偏斜度，而价值型股票则明显缺乏偏斜度。
成长股：1995 年至 2000 年的月度回报
2010 年至 2020 年期间，成长型股票再次受到青睐，而价值型股票表现不佳，且再次显示出回报缺乏偏斜。
价值股：2010 年至 2015 年月度回报
现在，这些结果并没有告诉我们这种关联是朝哪个方向发展的，只是表明存在关联。数据告诉我们，当某种资产定价风格在投资者中很受欢迎时，这种风格的回报就会表现出更大的偏差。
总之，成长型股票的投资者可能追求类似彩票的收益，尤其是当此类股票流行时。
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图片来源：©Getty Images/piotr_malczyk
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